هارتنيت من بنك أمريكا يحذر: إذا لم يتمكن بيزنت من السيطرة على أسعار الفائدة طويلة الأجل، فسوف يتبع ذلك انهيار الدولار الأمريكي وبيع الأصول.

أعلنت وزيرة الخزانة الأمريكية يلين الأسبوع الماضي عن مضاعفة حجم عمليات إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل. واعتبر كبير إستراتيجيي الاستثمار في بنك أوف أمريكا، مايكل هارنت، في أحدث تقرير Flow Show أن هذه الخطوة بمثابة "تيسير كمي شبه رسمي" (quasi-QE). في الوقت ذاته، تجاوز إجمالي الدين الحكومي الأمريكي لأول مرة حاجز 40 تريليون دولار، ويواصل ارتفاعه بوتيرة تريليون دولار كل ربع سنة.

وأوضح هارنت صراحة أن إطار "3-3-3" الاقتصادي الذي وضعته يلين لم يحقق الأهداف الثلاثة حتى الآن، وأن مصداقية السياسة تظهر تراجعها المزدوج من خلال ضعف السوقين: السندات وسعر الصرف — "ارتفاع العائدات وضعف العملة يعني تراجع الثقة."

يرى هارنت أن هذه الجولة من "التيسير الكمي شبه الرسمي" يمكن أن تقمع مؤقتاً أسعار الفائدة، لكنها لن تخفض فعلياً عوائد السندات الأمريكية. إذا لم يستطع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً الانخفاض دون 5%، سيواجه الدولار انخفاضاً حاداً وسيدخل السوق مرحلة بيع ممنهجة للأصول عالية المخاطر. وسيتحول المستثمرون إلى البيع على المكشوف للأصول الخطرة، وبيع قدرات الذكاء الاصطناعي الحسابية الضخمة، والقروض الخاصة والأسهم المالية، فيما يحتفظ هارنت بمواقف شرائية على الذهب والأصول طويلة الأمد التي تفتقر للاهتمام.

خطة "3-3-3": ثلاثة أهداف... ثلاثة إخفاقات

عند تولي يلين منصبها في نهاية عام 2024، طرحت إطار عمل اقتصادي "3-3-3" يستهدف سنة 2028، يشمل ثلاثة أهداف أساسية: نمو حقيقي للناتج المحلي الإجمالي بمعدل سنوي 3%، خفض عجز الميزانية الفدرالية إلى 3% من الناتج المحلي الإجمالي، وزيادة الإنتاج المحلي من النفط بمقدار 3 ملايين برميل يومياً.

وفقاً للبيانات التي كشفها هارنت في التقرير فإن جميع المؤشرات الثلاثة قد فشلت حتى الآن:

• نمو الناتج المحلي الإجمالي: متوسط النمو في الفصول الستة الماضية أقل من 2%
• عجز الميزانية: النسبة الحالية إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 6%، أي ضعف الهدف المحدد
• إنتاج النفط: زاد منذ بداية 2024 بحوالي 300 ألف برميل/يوم فقط، أي عُشر الهدف الموضوع

أشار هارنت أن مصداقية السياسة تُقاس تقليدياً من خلال سوقي السندات والعملات. وإخفاق الأهداف الثلاثة هو السبب العميق وراء ارتفاع عائدات السندات الأمريكية وضعف الدولار حالياً.

ثلاثة "خطوط دفاع" حاسمة: سعر النفط 4 دولارات، 160 ين/دولار، 5% عائد السندات

وصف هارنت تركيز السياسات الحالية بأنه دفاع عن ثلاثة "خطوط ماجينو" أساسية: سعر البنزين لا يتجاوز 4 دولار/جالون، سعر صرف الدولار مقابل الين لا يتجاوز 160، وعوائد السندات الأمريكية لأجل 10 و 30 عاماً لا تتجاوز 5%. ويرى أنه عند كسر أي من هذه الخطوط سيتعرض نمو الاقتصاد، وحماس الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، وفقاعة الأصول، للخطر المباشر.

لكن الواقع ليس متفائلاً. أوضح هارنت في تقريره أن سعر البنزين في أمريكا قد عاد للارتفاع فوق 4 دولار/جالون (مقارنة بـ 3 دولارات قبل الحرب)، ومع استمرار "الحرب الاقتصادية" بين أمريكا وإيران، وانخفاض مخزون النفط الخام الأمريكي والاحتياطي الاستراتيجي إلى أدنى مستوى خلال 40 إلى 50 سنة، أصبحت فرص انخفاض أسعار النفط محدودة للغاية.

أما على صعيد سعر الصرف، فيرى هارنت أن التدخل في سوق العملة بين أمريكا واليابان يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة اليابانية بشكل فعلي من قبل البنك المركزي الياباني في 18 سبتمبر، حتى يتم الحفاظ على استقرار عوائد السندات طويلة الأجل في اليابان وتقليل مخاطر بيع اليابان للسندات الأمريكية.

وأهم خط دفاع هو الحفاظ على عائدات السندات الأمريكية طويلة الأجل دون 5% — إذ يتوقف عليه إمكانية تجنب أزمة تعثر حكومي أمريكي (أولاً خفض التصنيف من وكالات التصنيف، ثم احتمالية فشل مزاد السندات)، وكذلك الحفاظ على تكاليف تمويل الذكاء الاصطناعي ضمن مستويات يمكن التحكم بها.

لماذا "تيسير كمي شبه رسمي"؟ ضغوط الدين الهائل والتمويل للذكاء الاصطناعي

استعرض هارنت في تقريره ثلاثة دوافع رئيسية لتدخل وزارة الخزانة:

أولاً، وصول الدين إلى معلم تاريخي. فقد تجاوز الدين الحكومي الأمريكي 40 تريليون دولار للتو، ويواصل اتساعه بنحو تريليون دولار كل ربع سنة.

ثانياً، إصدار السندات يزاحم التمويل للشركات. تتوقع التقديرات أن يبلغ صافي إصدار السندات الأمريكية 2 تريليون دولار في كل من 2026 و2027، مما سيتزاحم مباشرة مع سوق سندات الشركات. وفي نفس الوقت، بلغ إصدار سندات الذكاء الاصطناعي هذا العام حتى الآن ما بين 200 إلى 300 مليار دولار، وأضحت سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي أهم أولوية للأمن القومي والسياسات الكلية الأمريكية.

ثالثاً، الانفصال بين البيانات والأسواق تسبب في أزمة ثقة. أشار هارنت إلى أنه في ظل نمو فرص العمل الصفرية وغياب التضخم، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية لأجل 30 سنة لأعلى مستوى منذ 20 عاماً، ما يدل على تصدع الثقة في استدامة المالية العامة — "ينبغي إعادة بناء الثقة فوراً".

وفي هذا السياق، ظهرت سلسلة من التدخلات "على غرار خيارات البيع" من يلين: توقيع اتفاقات مقايضة دولارية مع دول آسيا ودول الخليج، التدخل في أسواق صرف العملات لصالح الين، ومؤخراً مضاعفة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل بموافقة ضمنية من مجلس الاحتياطي الفيدرالي. واعتبر هارنت أن هذه الإجراءات تمثل "ذعر سياسي لإصلاح سوق الدخل الثابت".

وحذر أيضاً أن هذا التدخل السياسي القوي لا بد أن يترافق مع تصريح "صقوري معتدل" من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، باول، في اجتماع جاكسون هول يوم 28 أغسطس — بحيث لا يكون شديد الليونة للمحافظة على الدولار، ولا شديد التشدد لتفادي ضرب الأسواق.

"النجاح متوقع، الفشل لا يمكن تصوره"

اختصر هارنت المشهد المتطرف الحالي بالقول: "النجاح هو التوقع، الفشل لا يُحتمل."

وحجته: أن التيسير الكمي كان نقطة البداية للسوق الصاعدة الكبرى بعد أزمة ليمان، وأساس سردية "كبير ولا يمكن إفلاسه" في وول ستريت. والتحفيز النقدي الفائق على مدى العقدين الماضيين خلق زيادات غير عادية في أسعار الأصول. لذا ينبغي أن يكون نجاح جولة "التيسير الكمي شبه الرسمي" الجديدة هو السيناريو المتوقع.

لكنه سرعان ما وضع خريطة الطريق في حال الفشل:

"إذا لم تستطع 'عملية الالتواء الذعرية' التي أطلقتها يلين خفض عائد السندات لأجل 30 سنة إلى أقل من 5%، سيعني ذلك انخفاضاً حاداً للدولار وتحولاً في توزيع الأصول — بيع الأصول الخطرة على المكشوف، بيع مديونيات الشركات الضخمة في الذكاء الاصطناعي والقروض الخاصة على المكشوف، وبيع الأصول الدورية (الأسهم المالية)، إلى حين إجراء الانتخابات النصفية."

وفي ظل هذا السياق، يركز هارنت مراكزه الشرائية على الذهب، والأصول طويلة الأجل التي يفتقر إليها السوق، بما في ذلك صناديق الاستثمار العقاري والـ ETF للتقنيات الحيوية والبنوك المحلية والأسهم الصغيرة والعقارات في هونغ كونغ.