تواجه Meta و BlackRock فجوة تأمينية بقيمة 14 مليار دولار في مراكز البيانات: التغطية لا تتجاوز 3.2%، والمقرضون قد يتحملون مخاطر بمليارات الدولارات

أفادت منصة زاوية للأخبار المالية أنه عندما هز مشروع مركز البيانات الأكبر للذكاء الاصطناعي في العالم — منتزه إلباسو بقدرة 1 جيجاوات، الذي استثمرت فيه Meta (META.US) وBlackRock (BLK.US) بشكل مشترك — الأسواق بتكلفة تطوير بلغت 14 مليار دولار وتمويل سندات بـ12.55 مليار دولار، ظهرت فجوة هيكلية مغطاة بعائدات مرتفعة بهدوء في الأفق. ووفقًا للتقارير، يغطي سقف التأمين لهذا المرفق العملاق المشيد على مساحة حوالي 1000 فدان فقط 427 مليون دولار خلال فترة البناء و450 مليون دولار بعد التشغيل. ويعني ذلك أنه في حالة وقوع حدث كارثي، ستتحمل الجهات الممولة فجوة محتملة بمليارات الدولارات بصورة مباشرة.

مشروع بقيمة 14 مليار دولار، مؤمن عليه فقط بـ 450 مليون دولار: نسبة تغطية تأمينية أقل من 3.2%

يقع منتزه مراكز بيانات Sopaipilla في إلباسو بتكساس، وتمتلك صندوق استثماري تابع لـ BlackRock حصة 80% منه، فيما تحتفظ Meta بنسبة 20%. وقد ساهمت Meta بأصول بقيمة حوالي 2.3 مليار دولار من الأرض والمشاريع قيد الإنشاء، بينما ضخت BlackRock نقدًا بما يقدر بـ 4.9 مليار دولار، وتم توفير مبلغ 12.55 مليار دولار المتبقي عبر سندات أصدرتها شركة Sopaipilla Investor LLC، وهي وعاء مخصص خاص. وتتحمل Meta، بصفتها المستأجر الوحيد، التزامًا إيجاريًا يستمر حتى 20 عامًا.

رغم ذلك، فإن الترتيبات التأمينية لهذا المشروع الضخم ليست متناسبة إطلاقًا مع حجمه. ووفقًا لمصادر مطلعة، اشترى المشروع بناءً على نصيحة شركة التأمين Marsh ما يلي:

تأمين الممتلكات الشامل خلال فترة البناء: سقف 427 مليون دولار، بقسط سنوي حوالي 5 ملايين دولار؛

تأمين الممتلكات الشامل خلال فترة التشغيل: سقف 450 مليون دولار، ويزيد سنويًا بنسبة 2%؛

تأمين إعفاء من الإيجار (تأخير في المشروع): 218 مليون دولار؛

تأمين ضد الإرهاب: 645 مليون دولار؛

تأمين المسؤولية التجارية الشامل: حد تعويض بقيمة 50 مليون دولار لكل حادث ولكل المطالبات مجتمعة، بقسط سنوي حوالي مليون دولار.

وبحساب سقف التأمين عند 450 مليون دولار لما بعد التشغيل مقارنة بالقيمة الإجمالية للمشروع البالغة 14 مليار دولار، فإن نسبة التغطية التأمينية أقل من 3.2%. وأي خسائر تتجاوز هذه الحدود سيتحملها المشروع ذاته، وستنتقل في النهاية إلى الجهات الممولة.

ضمان "القيمة المتبقية" بقيمة 13 مليار دولار بديلاً للتأمين: سمعة Meta الحاجز الوحيد

في ظل قيود قدرة سوق التأمين، لجأ مصممو هيكل الصفقة إلى مسار غير تقليدي. فقد قدمت Meta ضمانًا للقيمة المتبقية بقيمة حوالي 13 مليار دولار، يتناقص تدريجيًا خلال أول 16 عامًا من عقد الإيجار. ويتطلب هذا النظام فعليًا أنه إذا انخفضت قيمة أصول المشروع دون الحد المتفق عليه، يجب على Meta تغطية الفرق بأموالها الخاصة.

قامت Standard & Poor's بتقييم سندات Sopaipilla بدرجة A+، وهي تقل بدرجة واحدة فقط عن تصنيف Meta نفسه عند AA-. وقد أشارت المحللة Viviane Gosselin من S&P إلى أن Meta يجب أن تتحمل أي فجوة تصل إلى حدود التأمين البالغة 450 مليون دولار بعد دفع التعويض من التأمين. لكن وكالات التصنيف في الوقت ذاته حذرت من أن حملة السندات ليست لهم حقوق مباشرة في أصول المشروع المادية، وأنه في حال تسببت كارثة هائلة في تأخير يزيد عن 18 شهرًا، يحق لـ Meta إنهاء عقد الإيجار دون دفع غرامة.

أما محللو Moody's فقد نبهوا في تعليقهم على ازدهار مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي إلى جوهر المخاطر: "قد تؤدي التطورات السريعة في الذكاء الاصطناعي، وتقنيات أشباه الموصلات، وأنظمة التبريد، إلى جعل قيمة الأصول قديمة قبل أن تحقق عائداتها الكاملة."

“الدورة الفائقة” لسوق التأمين: مشاريع بتريليونات الدولارات تصطدم بسقف القدرة التأمينية

معضلة التأمين التي تواجه مشروع إلباسو ليست حالة فردية، بل هي أزمة هيكلية تضرب القطاع كله. واصفًا الوضع الحالي بـ “الدورة الفائقة لتأمين مراكز البيانات". ووفقًا للتوقعات، ستصل استثمارات مراكز البيانات على مستوى العالم إلى نحو 3 تريليونات دولار على مدى السنوات الخمس القادمة. وحدهم في 2025 يتوقع أن تقترب نفقات مشغلي مراكز البيانات الستة الكبار في الولايات المتحدة (بما فيهم Meta) من 400 مليار دولار.

وبالتوازي مع ذلك، ينمو حجم المشاريع الفردية بوتيرة مذهلة. وأشار مراقبو القطاع إلى أن توفير التأمين لمنتزهات تبلغ قيمتها 10 إلى 20 مليار دولار أو حتى أعلى قد تطور من كونه "شبه مستحيل" في 2023 إلى كونه "موضوعًا يناقش أسبوعيًا" بحلول عام 2026. غير أن قدرة شركات التأمين على تحمل هذه الأخطار لم تلحق بهذ التطور — حيث أن تجمع قيم مركز بيانات واحد قد يصل إلى مئات المليارات من الدولارات، وهو أمر يتجاوز إمكانيات التسعير وتحمل المخاطر في منتجات التأمين التقليدية.

ولتغطية هذا العجز، قدمت Marsh خط منتجات Nimbus الذي يوفر سعة تصل إلى 2.7 مليار دولار، فيما وسعت Aon خطط تأمين مراكز البيانات الخاصة بها إلى 2.5 مليار دولار. ومع ذلك، فإن حتى هذه الحلول المصممة خصيصًا لا تزال بعيدة عن تلبية حجم مشروع إلباسو البالغ 14 مليار دولار.

مخاطر شبكة كهرباء تكساس: "القنبلة الخفية" لتأثير ERCOT المعزول

الموقع الجغرافي لإلباسو يضيف بعدًا إضافيًا لأزمة التأمين هذه. فشبكة الكهرباء ERCOT بتكساس معزولة فعليًا عن بقية شبكات الولايات المتحدة، الأمر الذي يحد من إمكانية الاستعانة بالطاقة من الولايات المجاورة أثناء الطوارئ. وقد أثبتت عاصفة الشتاء Uri لعام 2021 قوة هذا "التأثير الجزيري" — مع انقطاع التيار الكهربائي على نطاق الولاية بالكامل، وحدوث أعطال متتابعة وخسائر اقتصادية بمليارات الدولارات.

أما بالنسبة لمركز بيانات يستهلك طاقة ضخمة تعادل 1 جيجاوات، فإن انقطاع التيار لأيام ليس مجرد إزعاج عابر بل يمثل حدث توقف كارثي للأعمال. وتسعير التأمين للأضرار غير المادية الناتجة عن أعطال الشبكة هو أحد أصعب التحديات التي تواجه قطاع التأمين — لأن الخسائر هنا ليست أضرارًا مادية بمبالغ محددة بوضوح.

“فخ الائتمان” لدى المقرضين: المخاطر العالية وراء العائدات المرتفعة

في يوليو، تم تسعير سندات شركة Sopaipilla Investor LLC بقيمة 12.55 مليار دولار بعائد قدره 7.534%، وهو معدل يقترب من مستوى الديون الرديئة. ورغم أن Standard & Poor's وFitch منحاها تصنيفات A+/AA-، إلا أن الطلب على الاكتتاب بلغ نحو 17 مليار دولار فقط، وهو أقل كثيرًا من الطلب المعتاد على مشاريع مراكز البيانات الضخمة.

وتعكس هذه الاستجابة الفاترة تقييم المستثمرين المتأنّي لهياكل المخاطر في المشروع. فوفق نموذج "التمويل خارج الميزانية"، تعتمد حقوق الدائنين عمليًا على القوة الائتمانية لمؤسسة Meta وضمان القيمة المتبقية، وليس على أصول المشروع المادية ذاتها. وإذا ما وُقع حدث كارثي يتجاوز الحدود التأمينية، فقد يواجه المقرضون خسائر بمليارات الدولارات.

والأمر المثير للقلق أكثر هو أن شركة التأمين Marsh كانت تقدم الخدمات لكل من Meta وBlackRock في هذه الصفقة. وقد حذّر المستشارون القانونيون من أن تقديم الوسيط خدمات تصميم هيكل المخاطر لأطراف متعددة في الصفقة وبيع المنتجات التأمينية المعنية قد يخلق تضاربًا في المصالح.