مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي الليلة، هل سيؤثر بشدة على توقعات رفع الفائدة في سبتمبر؟

هل سيقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في سبتمبر؟ ربما سنعرف الإجابة الليلة.

سيعلن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي عن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر يوليو في الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة (الساعة 20:30 مساءً بتوقيت بكين) يوم الأربعاء. يتوقع السوق بشكل عام أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الكلي على أساس شهري بنسبة 0.1%، وأن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.2%، وأن تنخفض النسب السنوية إلى 3.4% و2.5% على التوالي.

بعد أن جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية الأسبوع الماضي أضعف من المتوقع، ستصبح هذه البيانات معيارًا رئيسيًا لاختبار توقعات رفع الفائدة في سبتمبر. إذا جاءت الأرقام معتدلة، قد يستمر السوق في تقليل احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر؛ أما إذا كانت البيانات أعلى من المتوقع ودافئة، فإن الضغط سيزداد على الاحتياطي الفيدرالي الذي يتخذ موقفًا متشددًا بالفعل.

حاليًا، يقدر سوق عقود الفائدة الآجلة احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر بنحو 50%، أي ما يسمى "وجه أم ظهر العملة". أظهرت بيانات الوظائف غير الزراعية الأسبوع الماضي انخفاض عدد الوظائف بمقدار 23 ألفًا في يوليو، مما أدى إلى انخفاض ملموس في توقعات رفع الفائدة، لكن ارتفاع أسعار النفط لاحقًا أعاد الاحتمالات إلى نقطة التعادل. في الوقت ذاته، صوت ثلاثة أعضاء من الاحتياطي الفيدرالي خلال اجتماع يوليو لصالح رفع الفائدة، كما أعرب العديد من الأعضاء غير المصوتين عن ميلهم لتشديد السياسة، مما جعل الصوت المتشدد يكتسب وزنًا ملحوظًا داخل الاجتماع. بيانات CPI الليلة ستؤثر بشكل مباشر في اتجاه هذا التوازن.

بحسب توقعات مؤسسات مثل جولدمان ساكس وPantheon Macroeconomics، من المرجح أن تقع بيانات CPI ضمن نطاق التوقعات، ومن غير المحتمل أن نشهد تقلبات حادة كما حدث في التقرير السابق.

تتوقع جولدمان ساكس أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في يوليو بنسبة 0.19% على أساس شهري، بمعدل سنوي حوالي 2.47%، وكلاهما أقل بقليل من توقعات السوق؛ بينما يتوقع أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الكلي على أساس شهري بنسبة 0.05% فقط، بمعدل سنوي حوالي 3.35%. السبب الرئيسي لانخفاض التضخم الكلي هو تراجع أسعار الطاقة بنسبة -2.0%، بينما يتوقع أن ترتفع أسعار الغذاء moderately بنسبة 0.2%.

على مستوى التفاصيل، تتوقع جولدمان ساكس ارتفاع أسعار السيارات المستعملة بنسبة 0.5% على أساس شهري، وارتفاع أسعار السيارات الجديدة بنسبة 0.1%، في حين تنخفض أسعار التأمين على السيارات بنسبة 0.5%؛ أما في مجال السكن، فمن المتوقع أن ترتفع قيمة إيجار مالك العقار (OER) بنسبة 0.23% على أساس شهري، وإيجار المنازل بنسبة 0.16%، مواصلة اتجاه التباطؤ الأخير؛ أما قطاع الخدمات السياحية فقد شهد تباينًا، إذ من المتوقع أن ترتفع أسعار تذاكر الطيران بنسبة 2.0%، بينما تنخفض أسعار الفنادق بنسبة 1.0%، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن تأثير زيادة الطلب الناجم عن كأس العالم بدأ يتلاشى تدريجيًا.

تتوقع Pantheon Macroeconomics ارتفاع أسعار السلع الأساسية بنسبة 0.18% على أساس شهري، وهي أكبر زيادة منذ سبتمبر العام الماضي، ويعزى جزء من ذلك إلى رفع Apple (AAPL) لأسعار معظم منتجاتها المادية بنسبة تتراوح بين 15% و30% منذ 25 يونيو، لكن ضعف قطاع الخدمات سيساهم في موازنة ذلك—حيث يتوقع أن تنخفض أسعار تذاكر الطيران بنسبة 1.5% وأسعار الإقامة بنسبة 1.0% وتتواصل اتجاهات انخفاض أسعار التأمين على السيارات، ويتوقع أن تنخفض أسعار السلع الطاقية بنسبة 2.6%، مما سيضغط على مؤشر أسعار المستهلكين بمقدار حوالي 11 نقطة أساس.

قال كبير الاقتصاديين في RSM جو بروسويلاس، إنه إذا جاءت بيانات CPI لشهر يوليو قريبة من التوقعات، "سيختار غالبية أعضاء اللجنة تجاهل الصدمات من جانب العرض، وسيُبقي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) أسعار الفائدة دون تغيير لبقية العام،" مما يمنح رئيس الاحتياطي الفيدرالي "Waller"—الذي يواجه ضغطًا سياسيًا منذ توليه المنصب في مايو—بعض الوقت للتهدئة.

مع ذلك، فإن القوة المتشددة داخل الاحتياطي الفيدرالي آخذة في التزايد. كانت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند Beth Hammack واحدة من ثلاثة أعضاء صوتوا لصالح رفع الفائدة في اجتماع يوليو، وقالت يوم الاثنين إن الأمر قد يتطلب زيادات متعددة، وأكدت أن "تغيير واحد بمقدار 25 نقطة أساس قد يكون تأثيره محدودًا جدًا على الاقتصاد". بالإضافة إلى ذلك، صرح العضوان غير المصوتين Schmid وMusalem بأنهما كانا سيميلان إلى دعم رفع الفائدة في اجتماع يوليو. ومع أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي "Waller" أقّر بأن تشديد الأوضاع المالية حاليًا يحل محل بعض عمل الاحتياطي الفيدرالي، وأن بيانات الوظائف وتعديلات الشهر السابع قد أضعفت مؤخرًا توقعات التشديد، إلا أنه في الوقت نفسه لم يستبعد بشكل واضح احتمال رفع الفائدة لاحقًا.

من جهتها، تحافظ Bank of America على توقعاتها بثلاث زيادات للفائدة في الأشهر القادمة. وأشار الاقتصاديون التابعون للبنك في تقرير للعملاء إلى أن تقرير الوظائف لشهر يوليو "لم يغير الصورة الكلية لسوق العمل"، وأن رد فعل السياسة لدى الاحتياطي الفيدرالي "لا يزال منحازًا بشكل كبير تجاه بيانات التضخم". وحذر البنك من أنه إذا بلغ متوسط معدل الزيادة الشهرية في مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 0.25% خلال الشهرين المقبلين، "فمن شبه المؤكد أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في سبتمبر"؛ وإذا كان المتوسط أقل من 0.2%، سيتم تأجيل رفع الفائدة؛ أما إذا وقع بين الاثنين، فسيظل قرار سبتمبر "خمسون في المئة لكل احتمال".

قدّم فريق السوق في JPMorgan تحليلًا سيناريوهاتيًا لبيانات مؤشر أسعار المستهلكين هذه المرة:

• إذا تجاوز معدل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي الشهري 0.30%، من المتوقع أن ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة تتراوح من 1.5% إلى 2.5%، مع احتمال حدوث ذلك بنسبة 5%؛
• إذا كان المعدل بين 0.25% و0.30%، من المتوقع أن ينخفض المؤشر بنسبة تتراوح من 0.5% إلى 1.25%، والاحتمال 25%؛
• إذا كان المعدل بين 0.20% و0.25% (السيناريو الأكثر احتمالاً، بنحو 40%)، من المتوقع أن يرتفع المؤشر بنسبة تتراوح من 0.25% إلى 0.75%؛
• إذا كان المعدل أقل من 0.20%، فمن المتوقع أن تتوسع نسبة الارتفاع إلى ما بين 0.5% و2%. بشكل عام، من المرجح أن يكون رد فعل سوق السندات أكثر حدة تجاه تجاوز التضخم للتوقعات مقارنة بسوق الأسهم.

ومن الجدير بالذكر أن معدل التقلب الضمني المتعلق بخيارات اليوم التي يحين أجلها في 12 أغسطس يبلغ حوالي 0.9%، وهو أقل بقليل من المتوسط الأخير البالغ حوالي 1.1%، مما يدل على أن السوق لا يتوقع نتائج متطرفة من بيانات الليلة.

أما فريق التحليل لدى Wells Fargo بقيادة "Ohsung Kwon"، فقد قدم تحذيرًا للمستثمرين داعيًا إلى ترتيب مراكز التحوط قبل إعلان بيانات CPI. ويشير مؤشر المعنويات لديهم حاليًا إلى قراءة 1.4، وهي ضمن أقوى مناطق "البيع" منذ يناير 2018. "نعتقد أن تكلفة التحوط منخفضة، ونميل إلى التحوط من مخاطر البيانات المرتفعة،" كتب المحللون وأضافوا: "إذا تجاوزت بيانات CPI التوقعات، سيتحول السرد في السوق بسرعة إلى مخاوف من الركود التضخمي، خصوصًا في ضوء ضعف بيانات الوظائف للأسبوع الماضي." ومع ذلك، أشارت Wells Fargo أيضًا إلى أن أرباح الشركات للربع الثاني ارتفعت بنسبة 30% على أساس سنوي، متجاوزة توقعات السوق بنسبة 8%، مسجلة بذلك أسرع نمو خلال أكثر من أربع سنوات، ما ما يزال يوفر دعمًا لسوق الأسهم إلى حد ما.

على الرغم من أن توقعات التضخم على المدى القصير معتدلة نسبيًا، أشار المحلل في Societe Generale "Andrew Lapthorne" إلى أن هيكل سوق الأسهم يطلق إشارات تحذيرية. وقد أنشأ البنك مؤشرًا بديلًا لتضخم الأسهم مبنيًا على الأسهم الأكثر ارتباطًا بالتضخم في أسواق البلدان المتقدمة، وقد تفوق أداء هذا المؤشر خلال 12 شهرًا الماضية بنسبة 71% على مؤشر MSCI العالمي. وقال Lapthorne:

"لم يعد السوق يتوقع مجموعة (نمو أرباح قوية + خفض أسعار الفائدة) المتعارضة، بل يرى أن هذا النمو القوي عادة ما يترافق مع الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة."

وفي الوقت ذاته، تواجه السلع الأساسية ذات الصلة بسلسلة صناعة الذكاء الصناعي ضغوطًا تصاعدية. ووفقًا للتقارير، فإن الارتفاع الكبير في أسعار الذاكرة قد يرفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) بمقدار 0.5 نقطة مئوية. وتتوقع جولدمان ساكس أن يسجل مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لشهر يوليو زيادة كبيرة بمقدار 0.26% على أساس شهري، وهو ما يعكس جزئيًا تأثير ارتفاع أسعار الأسهم في الربع الثاني بطريقة متأخرة على تكاليف خدمات إدارة المحافظ الاستثمارية. ومن المقرر أن يُطبق تعديل منهجية تصنيف هذا البند نهاية سبتمبر، وقد يتم تعديل البيانات ذات الصلة بالخفض، لكن مراجعة ديسمبر قد تعيد إدخال الارتباط القوي مرة أخرى.

حتى إذا كانت نتائج مؤشر أسعار المستهلكين الليلة واضحة، لم يُحسم بعد قرار رفع الفائدة في سبتمبر. فقبل اجتماع اللجنة الفيدرالية في 16 سبتمبر، سيستقبل الاحتياطي الفيدرالي بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس، وبيانات CPI وPPI لأغسطس، بينما سيتم الإعلان عن بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي PCE بعد انتهاء الاجتماع. وهذا يعني أن ترجيحات السياسة لا تزال لديها مساحة كبيرة للتغير في الأسابيع المقبلة.

وبشكل عام، فإن السيناريو الأكثر احتمالاً هو أن تأتي البيانات متوافقة مع التوقعات، فلا تكفي لإحياء توقعات رفع الفائدة في سبتمبر، ولا قادرة على إزالة مخاوف التشديد بشكل كامل من السوق، وتظل سلطة الفصل بين التوجه "المتشدد" و"الحمائمي" بيد البيانات اللاحقة و"Waller".