الطلب القوي على الاتصالات البصرية الذكية يدفع Lumentum لمضاعفة إيراداتها في الربع الماضي، والتوجيهات لهذا الربع تفوق التوقعات، إعادة هيكلة الديون تؤدي إلى خسارة ضخمة تتجاوز 7 مليارات يوان｜تقرير الأرباح

أعلنت شركة Lumentum، إحدى أسهم قطاع الاتصالات الضوئية، عن نتائج أعمال الربع المالي الماضي وتوجيهات الربع الحالي التي تجاوزت توقعات وول ستريت بشكل ملحوظ، مما يعكس الزخم القوي للطلب على تقنيات الاتصالات الضوئية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

في مساء يوم الثلاثاء 11 من التوقيت الشرقي للولايات المتحدة، أعلنت Lumentum أن إيراداتها الصافية للربع المالي الرابع المنتهي في 27 يونيو 2026، قد تضاعفت أكثر من مرة على أساس سنوي لتصل إلى 1.01 مليار دولار، أي أعلى من توقعات المحللين بنحو 2%؛ كما ارتفعت ربحية السهم المعدلة غير المتوافقة مع GAAP بنسبة 267% سنويًا لتصل إلى 3.23 دولار، متجاوزة توقعات المحللين بنحو 9%.

كما كانت هوامش الربح مشرقة للغاية. بلغ هامش الربح الإجمالي غير المتوافق مع GAAP للربع الرابع 50.4%، بزيادة قدرها 1260 نقطة أساس سنويًا؛ وبلغ هامش الربح التشغيلي غير المتوافق مع GAAP 36.6%، بزيادة قدرها 2160 نقطة أساس سنويًا؛ وبلغت الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) 406.4 مليون دولار، بما يعادل هامش EBITDA حوالي 40%. وارتفع صافي الربح غير المتوافق مع GAAP بنسبة 415% سنويًا ليصل إلى 326.3 مليون دولار.

ومع ذلك، ونتيجة لتحويل Lumentum بعض السندات القابلة للتحويل إلى حقوق ملكية، وما نتج عنه من خسارة تسوية ديون غير نقدية استثنائية بقيمة 7.8 مليار دولار، فقد سجلت الشركة في الربع المالي الرابع خسارة صافية قدرها 7.2 مليار دولار وفقا لمعايير GAAP.

وجاءت توجيهات Lumentum للربع المالي الحالي أقوى بكثير من المتوقع. وتتوقع الشركة للربع الأول إيرادات بين 1.23 مليار و1.28 مليار دولار، بمتوسط التوجيه أعلى بنحو 8% من توقعات السوق؛ كما تتوقع ربحية السهم المعدلة بين 4.05 و4.35 دولارًا، بمتوسط توجيه أعلى بنحو 16% من توقعات السوق؛ ومن المتوقع أن يتراوح هامش الربح التشغيلي غير المتوافق مع GAAP بين 39.5% و40.5%. وهذا يعني أن الشركة لا تواصل فقط تسريع الإيرادات، بل من المتوقع أيضًا أن تقترب هوامش الربح من 40%.

قال Michael Hurlston، الرئيس التنفيذي لشركة Lumentum، إن نتائج الربع الرابع أظهرت تقدمًا واسع النطاق في السوق، كما بدأت محركات النمو الرئيسية—مثل حلول OCS وأعمال وحدات السحابة—في تقديم إيرادات إضافية. "إن الزيادة في الطلب على أجهزة CPO الليزرية فائقة القدرة، واستلام أولى الطلبيات لوحدات ELS، إلى جانب التواجد الواسع للشركة في مجال NPO، جميعها تُشير إلى أن التقنيات الضوئية بدأت تتغلغل إلى مجال الاتصال الداخلي ضمن الرفوف، مما سيزيد بشكل ملحوظ من حجم سوقنا الممكن تقنيًا (TAM)."

بعد إعلان البيانات المالية، لم يشهد سعر سهم Lumentum الذي كان قد أغلق بارتفاع يقارب 0.9% يوم الثلاثاء قفزة مباشرة، بل شهد تقلبًا عنيفًا؛ ففي البداية تحول للانخفاض ثم تراجع بأكثر من 5%، قبل أن يعود للارتفاع ليسجل مكاسب تفوق 5% بعد الإغلاق، ثم عاد للهبوط مجددًا. ويعكس أداء السهم اعتراف السوق من جهة بالطلب القوي والتوجيهات القوية للاتصالات الضوئية المدعومة بالذكاء الاصطناعي، ومن جهة أخرى يعكس تفاعل السوق مع الخسارة الضخمة وفقًا لمعايير GAAP، وتوقعات السوق العالية سلفًا وضغوط التقييم.

يعتقد المحللون أن تذبذب السهم بعد الإغلاق ينبع أساسًا من ثلاثة عوامل متنافسة: تحسن الأساسيات نتيجة الطلب على الاتصالات الضوئية للذكاء الاصطناعي والتوجيهات القوية، الصدمة قصيرة الأجل من رقم الخسارة الهائل في GAAP، وحالات جني الأرباح المعتادة للأسهم ذات التقييم العالي والتوقعات المرتفعة في مواسم النتائج المالية. وسيركز السوق في المستقبل على مدى تحقق توجيهات الربع الأول، وإمكانية الحفاظ على هامش الربح التشغيلي حول 40%، وسرعة تحول الطلب المرتبط بـCPO وELS وNPO من طلبيات مبكرة إلى إيرادات على نطاق واسع.

نمو الأرباح في الربع الرابع يفوق الإيرادات بشكل كبير، ربحية السهم تتضاعف ثلاث مرات تقريبًا سنويًا

بلغ صافي إيرادات Lumentum في الربع المالي الرابع 1.01 مليار دولار، متجاوزًا توقعات السوق التي بلغت حوالي 990 مليون دولار، وبفارق كبير عن 480.7 مليون دولار في نفس الفترة من العام السابق.

بحساب سنوي، نمت إيرادات الشركة بنسبة حوالي 109%، مما يعني أن حجم إيرادات هذا الربع تخطى ضعف ما كان عليه في نفس الفترة من العام الماضي. وعلى الرغم من أن الزيادة عن المتوقع لا تتجاوز 2%، ما قد لا يُعتبر "تجاوزًا هائلًا"، إلا أنه في ظل الاهتمام الشديد للسوق بمضمار الاتصالات الضوئية للذكاء الاصطناعي الذي تعمل فيه الشركة، فإن مواصلة تجاوز التوقعات يحمل دلالة قوية.

بلغت ربحية السهم المعدلة للربع الرابع 3.23 دولار، أعلى من التوقعات البالغة 2.97 دولار، وبنسبة زيادة 267% سنوياً. وهذا يشير إلى أن النمو لا يأتي فقط من توسع الإيرادات، بل إن هناك مرونة أكبر في الأرباح.

العنصر الأهم في هذا التقرير المالي هو أن نموذج ربحية Lumentum يشهد تحسنًا سريعًا: فقد تجاوز هامش الربح الإجمالي 50%، بينما ارتفع هامش الربح التشغيلي إلى ما يزيد عن 36%، مما يدل على أن الطلب على منتجات الاتصالات الضوئية المتقدمة، وأثر الحجم، وتحسن مزيج المنتجات تعمل جميعًا على إطلاق رافعة أرباح قوية.

المؤشرات الرئيسية كالتالي:

تجاوز كل من حلول المكونات والأنظمة التوقعات، نمو الأنظمة أسرع سنويًا

من حيث الأعمال، بلغت إيرادات قطاع المكونات والقطع لدى Lumentum في الربع الرابع 649.4 مليون دولار، أعلى من توقعات المحللين البالغة 636.9 مليون دولار، في حين أنها سجلت 320.4 مليون دولار في الفترة نفسها من العام الماضي، بنسبة نمو سنوي تقارب 103%.

وبلغت إيرادات قطاع الأنظمة 356.9 مليون دولار، متجاوزة أيضًا التوقعات البالغة 350.4 مليون دولار، مقارنة بـ160.3 مليون دولار قبل عام، بمعدل نمو سنوي يبلغ حوالي 123%.

أي أن كلا القطاعين حققا نموًا مضاعفًا:

ما تزال المكونات والقطع تمثل حجر الأساس لإيرادات الشركة بحصة تتجاوز 60% من إجمالي الإيرادات؛ بينما على الرغم من أن حجم أعمال الأنظمة أقل، إلا أن معدل نموه السنوي أسرع، مما يُظهر أن توسع الطلب لا يتركز في خط إنتاج واحد فقط.

وهذا مهم لشركات الاتصالات الضوئية. فبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لا يجلب الطلب على أجهزة منفردة فحسب، بل يُنشط الطلب من الليزر والمكونات الضوئية إلى حلول الأنظمة بشكل متكامل. وتجاوز كلا القطاعين توقعات السوق هذا الربع يُعزز من منطق أن "تحديث شبكات الذكاء الاصطناعي يحفز تسرب الطلب الضوئي إلى خارج الحدود التقليدية".

إذا كان أداء الربع الرابع هو "تجاوز مستقر للتوقعات"، فإن توجيهات الربع المالي القادم هي حقيقة ما أثار حماسة السوق في هذا التقرير المالي.

تتوقع Lumentum للربع المالي الأول القادم:

• إيرادات بين 1.23 مليار و1.28 مليار دولار، بتوقعات السوق عند 1.16 مليار دولار؛
• ربحية السهم المعدلة بين 4.05 و4.35 دولار، بينما توقعات السوق 3.61 دولار؛
• هامش الربح التشغيلي غير المتوافق مع GAAP بين 39.5% و40.5%.

بحساب متوسط التوجيه، من المتوقع أن تحقق الشركة إيرادات حوالي 1.255 مليار دولار في الربع الأول، أي بنمو سنوي بنسبة 135%، وبزيادة ربع سنوية حوالي 24%؛ وبما يزيد عن توقعات السوق بحوالي 8%. أما متوسط ربحية السهم المعدلة فيبلغ حوالي 4.20 دولار، بنمو سنوي 282% وربع سنوي 30% تقريبًا، ويفوق التوقعات بحوالي 16%.

وهذا يعني أن الشركة لا تشير إلى "استمرار نمو طفيف"، وإنما لارتفاع ملحوظ في كل من الإيرادات والأرباح.

خاصة وأن هامش الربح التشغيلي غير المتوافق مع GAAP المتوقع بلغ 39.5% إلى 40.5%، بمتوسط حوالي 40%، أي أعلى بحوالي 340 نقطة أساس من 36.6% في الربع الرابع. وأشارت إدارة الشركة إلى أنها "تسبق الخطة بأكثر من ربع سنة في تحقيق نموذجها المستهدف"، ما يعكس توسع نطاق الإيرادات، وتحسن مزيج المنتجات، وإطلاق رافعة التشغيل أسرع من المتوقع.

بلغ هامش الربح الإجمالي غير المتوافق مع GAAP للربع الرابع 50.4%، بزيادة 1260 نقطة أساس سنويًا؛ وبلغ هامش الربح التشغيلي غير المتوافق مع GAAP 36.6%، بزيادة 2160 نقطة أساس سنويًا.

توضح هذه الأرقام أن تحسن أداء Lumentum لا يعتمد فقط على التوسع الهائل في الإيرادات، بل إن جودة الأرباح تتحسن بالتوازي.

في سلسلة التوريد للاتصالات الضوئية المدعومة بالذكاء الاصطناعي، لا يركز السوق فقط على نمو الطلبيات، بل يهتم بمدى التفوق التقني للمنتجات، وإمكانية الحفاظ على متوسط سعر بيع مرتفع وهامش ربح جيد. وبلوغ هامش الربح الإجمالي للشركة هذا الربع أكثر من 50% واقتراب هامش الربح التشغيلي من 40% يدعمان اعتبار السوق لقدرة أعمالها الضوئية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي على تحقيق أرباح قوية.

بلغت الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) 406.4 مليون دولار، ما يمثل حوالي 40.2% من الإيرادات؛ وصافي الربح غير المتوافق مع GAAP هو 326.3 مليون دولار، أي حوالي 32.3% من الإيرادات. وضمن شركات التصنيع المتخصصة في الأجهزة الصلبة، يعكس هذا المستوى من الربحية استفادة الشركة من قدرة تسعير قوية ورافعة تشغيل عالية.

إلى جانب الأرقام نفسها، لم تغب أهمية ما ذكرته الإدارة حول البنية الهيكلية للطلب.

أشارت Lumentum إلى أن زيادة الطلب على أجهزة CPO الليزرية فائقة القدرة، والحصول على أولى طلبيات وحدات ELS، بالإضافة إلى التوسع في التعاون ضمن مجال NPO، يشكل إشارات مبكرة على "بدء التغلغل الضوئي في الاتصالات الداخلية ضمن الرفوف"، الأمر الذي سيزيد من حجم السوق الممكن تقنيًا للشركة بشكل ملحوظ.

ويتعلق ذلك بعدة توجهات تقنية رئيسية:

• CPO (Co-Packaged Optics - التغليف المشترك البصري): جعل المحرك الضوئي أقرب إلى شريحة التبديل لتقليل فقدان الإشارات الكهربائية عالية السرعة واستهلاك الطاقة؛
• ELS (External Laser Source - وحدة مصدر الليزر الخارجي): توفر مصادر ليزر خارجية لهياكل مثل CPO؛
• NPO (Near-Packaged Optics - البصريات قرب التغليف): حل اتحاد بصري قرب الرقاقة يربط بين الوحدات الضوئية التقليدية القابلة للتوصيل وCPO.

مع توسع حجم تجمعات الذكاء الاصطناعي، تتزايد الضغوط على عرض النطاق وسرعة الطاقة والزمن المستغرق داخل مراكز البيانات. في السيناريوهات عالية السرعة والكثافة، تواجه التوصيلات الكهربائية التقليدية عنق زجاجة، ويبدأ الاتصال الضوئي في التوسع من الروابط بين الرفوف والمبدلات إلى الروابط الداخلية للرفوف وقرب الرقاقة.

وهذا هو الجزء الأكثر إثارة للخيال في تقرير Lumentum المالي هذا: فإذا لم يعد الطلب الضوئي يقتصر على روابط الإنترنت التقليدية لمراكز البيانات، بل بدأ يتغلغل إلى الاتصالات الداخلية وقرب التغليف، فسيتم إعادة تقييم حجم السوق الممكن للشركة.

ومع ذلك، استخدمت Lumentum مصطلح "مؤشرات مبكرة"، ما يعني أن هذه الاتجاهات لا تزال في مرحلة الاختبار الأولية وتحويل الطلبيات. سيركز السوق فيما بعد على ما إذا كانت هذه الفرص في مجالات CPO وELS وNPO ستتحول من طلبيات أو مشاريع أولية إلى إيرادات على نطاق مستدام.

الرقم الأبرز في التقرير المالي هو الخسارة الصافية حسب GAAP والتي بلغت نحو 7.2 مليار دولار وربحية السهم -84.65 دولار حسب نفس المعيار.

وأوضحت Lumentum أن هذا يتضمن بشكل رئيسي خسارة استثنائية غير نقدية بقيمة 7.8 مليار دولار ناتجة عن تسوية الديون. أي أن هذه الخسارة لم تكن ناجمة عن تدهور العمليات التشغيلية خلال الربع، بل هي نتيجة معالجات محاسبية مرتبطة بتسوية الديون على مستوى GAAP.

ولهذا السبب تظهر الإشارات المتعارضة في البيان المالي نفسه: خسارة سطحية ضخمة وفقًا لمعايير GAAP، بينما ارتفع صافي الربح غير المتوافق مع GAAP بنسبة 415% على أساس سنوي ليصل إلى 326.3 مليون دولار.

بالنسبة للمستثمرين مهتمي بالأساسيات، فإن الأرقام التي تعكس أداء العمليات الفصلية بشكل أفضل هي أرباح غير GAAP، وهوامش الربح، وهامش الربح التشغيلي، وتوجيهات الربع القادم. أما بالنسبة للمتعاملين في السوق بعد الإغلاق وخوارزميات التداول، فمجرد عنوان "خسارة ضخمة في GAAP" يكفي لإحداث موجة بيع أولية، خاصة في بيئة منخفضة السيولة بعد الإغلاق.

بعبارة أخرى، الانخفاض الأولي بأكثر من 5% في سهم Lumentum بعد الإغلاق كان على الأرجح بسبب الخسارة الضخمة في GAAP، والتوقعات العالية السابقة للسهم، ومشاعر "البيع بعد الإعلان"، وليس رفضًا كاملًا للبيانات التشغيلية.