أصبح المعسكر المتشدد في FOMC يشكل نصف الأعضاء، فهل سيصبح والترش رئيسًا "بطة عرجاء"؟

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وولش، يواجه أزمة سلطة نادرة: في ظل هيمنة الأعضاء المتشددين تدريجياً على حق الخطاب داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، إذا لم يتمكن من استعادة المبادرة في التواصل خلال الاجتماعات، فقد يُجبر على اتباع الأغلبية بدلًا من قيادة الاتجاه.

ووفقًا لصحيفة "فايننشال تايمز" البريطانية، كشف أشخاص مطلعون على تفكير وولش أنه إذا جاءت بيانات التضخم التي ستصدر في الأسابيع المقبلة مرتفعة، وتعززت توقعات رفع الفائدة في السوق، فقد استعد شخصيًا لدعم رفع أسعار الفائدة في اجتماع FOMC في سبتمبر.

ويُنظر عامة إلى إصدار هذا الإشارة كخطوة إدارة أزمة من وولش، جاءت نتيجة ضغط الرأي العام بعد اجتماع السياسة النقدية في يوليو.

وفي الوقت نفسه، أشار هؤلاء المطلعون أيضًا إلى أن توقعات التضخم طويلة الأجل المستندة إلى السوق لا تزال عند مستويات منخفضة، ما يدل على أن المستثمرين لا يزال لديهم ثقة في التزام بنك الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على استقرار الأسعار.

المشكلة أن هذا الموقف جاء متأخراً جداً. ففي المؤتمر الصحفي بعد اجتماع FOMC في يوليو، رفض وولش إصدار أي بيان جوهري حول وضع الاقتصاد الأمريكي، وسرعان ما همشته تصريحات الأعضاء الآخرين المتتالية.

حاليًا، كان هناك ما مجموعه ستة أعضاء من بنك الاحتياطي الفيدرالي يميلون إلى دعم رفع أسعار الفائدة في ظل استمرار ارتفاع بيانات التضخم. وبالنسبة للسوق، فإن غياب صوت الرئيس أدى إلى فراغ معلوماتي فعلي ودفع المستثمرين إلى إعادة تقييم مسار رفع الفائدة—حيث ارتفعت تسعيرات رفع الفائدة خلال العام بشكل ملحوظ في سوق عقود الفائدة قصيرة الأجل.

ثلاثة أعضاء معترضين... التيار المتشدد أصبح قوة مؤثرة

كان هناك ثلاثة أعضاء في اجتماع FOMC في يوليو صوتوا ضد الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، ودعوا إلى رفع معدل الأموال الفيدرالية على الفور بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75% إلى 4%.

وترى رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، Beth Hammack، أن مستوى الفائدة الحالي لا يزال غير كافٍ لكبح التضخم.

أما رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، Neel Kashkari، فيخشى أن يؤدي تقاطع صدمات العرض مع انتعاش الطلب إلى استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة.

وتستند رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، Lorie Logan، إلى سبب أكثر مباشرة—فقد انحرف التضخم عن هدف 2% لأكثر من خمس سنوات متواصلة ولا يوجد حتى الآن مسار هبوطي واضح.

وعلاوة على الأصوات المعارضة الثلاثة، عبر اثنان من الأعضاء الذين صوتوا لإبقاء الفائدة دون تغيير بصراحة عن اقترابهم من الكتلة المؤيدة لرفع الفائدة.

قالت عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، Lisa Cook، إنه إذا لم تظهر هناك أدلة مستمرة على تباطؤ التضخم في المستقبل القريب فهي "مستعدة للتحرك" من أجل رفع الفائدة؛ فيما أكدت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، Anna Paulson، أنها ستفضل تشديد السياسة النقدية إذا استمر التضخم الأساسي في الثبات عند مستويات مرتفعة.

بالإضافة إلى ذلك، صرح عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، Christopher Waller، علنًا خلال الشهر الماضي أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يقف عند مفترق طرق للسياسة النقدية، وأن رفع الفائدة سيكون أمرًا ضروريًا إذا ارتفع التضخم الأساسي مرة أخرى.

ستة أصوات قادرة على حسم المسار... الرئيس قد يصبح في موقع المنفعل لا الفاعل

يضم FOMC اثني عشر عضوًا لهم حق التصويت، ولا ينص النظام على أن الرئيس يكون له صوت مرجح أو حاسم في حال تساوي الأصوات. هذا التفصيل المؤسسي هو مفتاح فهم ميزان القوى الحالي.

الثلاثة الذين صوتوا بالفعل ضـد، مع اثنين صرحا باقترابهما من دعم رفع الفائدة، ووولش نفسه، يكون لدينا ستة أعضاء يميلون لدعم رفع الفائدة في ظل استمرار سخونة بيانات التضخم.

وإذا جاءت البيانات المقبلة دافعًا لتصرف جماعي لهذا المعسكر، يمكن تمرير قرار رفع الفائدة دون الحاجة إلى مصادقة وولش. حينها لن يتبقى أمام وولش سوى خيارين: إما الانضمام إلى الأغلبية، أو وضع نفسه في عزلة ضمن الأقلية.

هذه الحالة ليست سابقة من نوعها. ففي أغسطس 2005 ويونيو 2007، اختار محافظ بنك إنجلترا آنذاك، اللورد Mervyn King، أن يقف مع الأقلية المتشددة في اجتماعين للجنة السياسة النقدية وأعلن علنًا أن هذا يجسد قيمة اللجنة وحق كل عضو في التصويت على قدم المساواة.

بالنسبة لوولش، تكمن الدلالة التحذيرية لهذه الحالة أن حتى محافظ البنك المركزي لا يستطيع دائمًا توجيه مسار اللجنة.

تسعير السوق أرسل بالفعل إشارة رفع الفائدة

الجدل الأساسي الآخر حول موقف وولش هو ما إذا كانت الإشارات السوقية التي استند إليها فريقه تم تفسيرها بشكل انتقائي.

يعتمد وولش موقفًا يحترم تسعير الأسواق المالية ويعتبر استقرار توقعات التضخم طويلة الأجل دليلًا على أن سياسة البنك ما تزال معتدلة. ومع ذلك، وفقًا لفايننشال تايمز وبالاستناد إلى بيانات توزيع توقعات الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، فإن الإشارة من السوق الكلية ليست كذلك إطلاقًا.

في بداية عام 2026، كان السوق المالي يعتبر خفض الفائدة مرة واحدة هذا العام هو السيناريو الأكثر احتمالاً. عند تولي وولش منصبه، أصبح رفع الفائدة مرة واحدة هو السيناريو الأساسي، مع متوسط توقعات يقترب من مرتين. حتى بداية أغسطس، لم يعد هناك قيمة أكثر بروزًا في توزيع توقعات الفائدة، لكن قناعة السوق برفع الفائدة مرة أو مرتين هذا العام ازدادت.

لقد حدثت هذه التغييرات في سوق عقود الفائدة قصيرة الأجل بالتوازي مع استقرار توقعات التضخم طويلة الأجل، وكلاهما جزء من نفس منظومة السوق ولا يمكن تفسيرهما بمعزل عن بعضهما. إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يدمج حقًا إشارات السوق في اتخاذ القرار، فإن الصورة الكاملة لتسعير السوق تشير إلى نتيجة واحدة: رفع الفائدة.