هل سيتغير مسار الين الياباني بعد التدخل المشترك؟

منذ تدخل الولايات المتحدة واليابان المشترك لشراء الين الأسبوع الماضي يوم الخميس، بدأ مؤشر الدولار في التراجع المستمر، وكسر حاجز الـ100. فهل يمكن أن ينعكس اتجاه انخفاض الين؟

تستعرض هذه المقالة أربع مرات للتدخل المشترك في التاريخ، حيث من الصعب أن يدعم التدخل المشترك فقط ارتفاع الين على المدى الطويل، بل يجب أن تكون هناك عوامل أساسية اقتصادية كلية مصاحبة، وتشمل العوامل المحتملة: ضعف البيانات الأمريكية الذي يؤدي إلى تراجع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتخفيف الأوضاع في الشرق الأوسط وانخفاض أسعار النفط، ورفع بنك اليابان لسعر الفائدة، بالإضافة إلى تحسن الوضع المالي الياباني.

أولاً، مراجعة لأربع مرات تدخل مشترك بين الولايات المتحدة واليابان في التاريخ

1. سبتمبر 1985: شراء الين، التدخل ضد انخفاض الين (اتفاق بلازا)

أدى سياسات أسعار الفائدة المرتفعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في الثمانينيات إلى قوة الدولار الأمريكي بشكل كبير، وانفجرت العجز التجاري الأمريكي الهائل مع اليابان. في سبتمبر 1985، وقعت البلدان الخمسة: الولايات المتحدة، اليابان، ألمانيا، المملكة المتحدة، وفرنسا رسميًا "اتفاق بلازا"، حيث أصدرت بيانًا رسميًا مشتركًا، معلنة أن الدولار الأمريكي الحالي مُقيّم بأعلى من قيمته الحقيقية بشكل كبير، وسوف يتعاونون في بيع الدولار وشراء عملات دول الفائض التجاري مثل الين في سوق الصرف الأجنبي لتعزيز انخفاض منظم للدولار.

بعد دخول التدخل حيز التنفيذ، انخفض USDJPY من 240 قبل الاتفاق بسرعة، حتى منتصف عام 1987 سجل انخفاضًا تراكميًا بأكثر من 40%.

2. يوليو - أغسطس 1995: بيع الين عدة مرات، التدخل ضد ارتفاع الين

بعد اتفاق بلازا، ارتفع الين لفترة طويلة بالتزامن مع خفض أسعار الفائدة بالولايات المتحدة في أوائل التسعينات وعودة رؤوس الأموال اليابانية إلى الداخل تجنباً للمخاطر، فبدأ الين في الصعود القوي أحادي الاتجاه، وبلغ USD/JPY أدنى مستوى في تاريخ ما بعد الحرب، وانخفض تحت 80 مؤقتًا، مما ألحق ضررًا جسيمًا بصناعة التصدير اليابانية.

في مايو 1995، توصلت الولايات المتحدة واليابان إلى توافق ثنائي حول سعر الصرف، أوضح الطرفان أن ارتفاع الين المفرط يضر بالتجارة والاقتصاد الحقيقي للبلدين، وسوف يتعاونان في تنفيذ تدخلات في سوق الصرف ببيع الين وشراء الدولار. وابتداءً من يوليو 1995، قام البنكان المركزيان للولايات المتحدة واليابان بتنفيذ عدة تدخلات مشتركة في الأسواق العالمية للصرف ببيع الين وشراء الدولار.

ومع التوصل لاتفاق تجارة السيارات بين اليابان والولايات المتحدة، وقرار بنك اليابان بخفض سعر الفائدة، واستمرار اتساع الفارق في أسعار الفائدة بين البلدين، وتقوية مؤشر الدولار، بدأت قيمة الين في التراجع، وارتفع USDJPY من أدنى مستوى قرب 80 إلى ما فوق 105.

3. يونيو 1998: شراء الين، التدخل ضد انخفاض الين

اندلعت أزمة آسيا المالية، وتحطمت العملات في جنوب شرق آسيا؛ في نفس الوقت، تفاقمت مشاكل الديون المعدومة لدى البنوك المحلية اليابانية ودخل الاقتصاد في ركود عميق، ما أدى إلى تسارع انخفاض الين وقفز سعر USD/JPY فوق 145، وأثارت الأسواق مخاوف من أن الانخفاض العشوائي للين سيشعل جولة ثانية من أزمة العملات الآسيوية.

في 17 يونيو 1998، وافقت الولايات المتحدة على التدخل المشترك لاستقرار البيئة الجيوسياسية والمالية في آسيا، فاشترت الين لإنقاذ السوق. انخفض USDJPY من مستوى 146 بحوالي 9% خلال يومين، لكنه استمر في الضعف لمدة شهرين آخرين لاحقًا.

حتى وقعت أزمة ديون روسيا في أغسطس 1998 وانهيار صندوق إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM)، ما أدى إلى موجة هروب عالمية للأمان وتصفية مكثفة لتداولات الكاري ترايد على الين، وحينها فقط بدأ الين في عكس اتجاهه.

4. مارس 2011: بيع الين، التدخل ضد ارتفاع الين

زلزال اليابان الكبير 3·11 + كارثة فوكوشيما النووية، توقعت الأسواق أن تقوم شركات التأمين والمؤسسات التقاعدية اليابانية ببيع كميات كبيرة من الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية وتحويل الدولار إلى ين لتغطية تعويضات الكوارث وإعادة الإعمار، فارتفع الين بشكل عنيف في فترة قصيرة وسجل أعلى مستوى في مئة عام، مما ضرب تعافي الصادرات بعد الكارثة بشكل مباشر، وقدمت اليابان طلب تدخل مشترك طارئ لـG7.

في 18 مارس 2011، عقد وزراء المالية ومحافظو البنوك المركزية في مجموعة السبع اجتماعًا هاتفيًا طارئًا وأعلنوا استجابتهم لطلب اليابان بالتدخل المشترك في سوق الصرف (بيع الين وشراء الدولار)، وبعد دقائق من الإعلان، قفز USD/JPY فجأة، وارتفع من أدنى مستوى 76.2 إلى 85 خلال أسبوعين.

لكن بعد التدخل، لم يتحقق اتجاه الانخفاض طويل الأمد للين، إذ استمر في الارتفاع خلال النصف الثاني من عام 2011 حتى مايو 2012 حين بدأت سياسة الاقتصاد الجديدة "Abenomics" والتيسير الكمي الضخم من بنك اليابان، ليتحول عندها اتجاه الين أخيراً إلى انخفاض.

5. يوليو 2026: شراء الين، التدخل ضد انخفاض الين

هذا العام، واصل الين انخفاضه بسبب الضغوط المالية وتدهور شروط التجارة بسبب ارتفاع أسعار النفط، وسجل USDJPY أعلى مستوى له منذ 40 عامًا.

أعلنت الولايات المتحدة واليابان استكمال التدخل المشترك في سوق الصرف في 31 يوليو، بالإضافة إلى اعتماد وزارة الخزانة الأمريكية رسميًا السماح لليابان باستخدام أداة إعادة شراء النقد الأجنبي للسلطات النقدية الأجنبية (FIMA Repurchase Tool)، لبيع الدولار ودعم عمليات التدخل لدعم الين. انخفض USDJPY من 163 إلى أدنى مستوى عند 155.23. وتقدر الأسواق أن حجم التدخل خلال الفترة من 30 يوليو إلى 3 أغسطس قد يقارب 100 مليار دولار.

ثانياً، الخلاصة

1. مراجعة التدخلات المشتركة الأربع الماضية في التاريخ:

1) اتفاق بلازا عام 1985 وتدخل عام 1995 قلبا اتجاه الين بشكل كامل؛ وكان سبب انعكاس 1995 أساساً هو اتساع الفارق بين أسعار الفائدة الأميركية واليابانية الذي انعكس على اتجاه الين.

2) في تدخلات عامي 1998 و2011، دام تأثير التدخل المشترك أقل من أسبوعين، ولم يتم تغيير اتجاه الين صعودًا/هبوطًا على المدى المتوسط، وحدثت التحولات الدورية فقط بعد تغير العوامل الأساسية الكلية لاحقًا.

2. من الصعب أن يدعم التدخل المشترك وحدهالارتفاع طويل الأمد للين، بل يجب أن تترافق معه ظروف اقتصادية كلية ملائمة. حاليًا، قد يكون هناك عاملان قادران على تحفيز ارتفاع اتجاهي للين:

1) بيانات الوظائف الأمريكية غير الزراعية التي ستنشر يوم الجمعة؛ إذا جاءت أقل من المتوقع بشكل كبير، سيضعف احتمال رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ويضيق الفارق بين أسعار الفائدة الأمريكية واليابانية، ومن الممكن أن يكرر USDJPY موجة الهبوط المشابهة لأغسطس 2024.

2) تحسُّن الأوضاع في الشرق الأوسط وانخفاض أسعار النفط، مما يعزز الشروط التجارية اليابانية.

3) إذا قام بنك اليابان برفع أسعار الفائدة في سبتمبر (احتمال الرفع حالياً 61%)، فسيكون ذلك إيجابياً للين.

4) إذا تحول نهج حكومة كيسا ساكايما نحو سياسة مالية متزنة، فإن ذلك سيؤدي إلى تراجع عائدات السندات اليابانية طويلة الأمد، ويدعم الين.