أداء SpaceX مذهل، لكن سعر السهم انهار! جولدمان ساكس يدعم بقوة: أعمال الذكاء الاصطناعي ستعيد تعريف منطق التقييم، وسيتي بنك يتوقع وصول السهم إلى 900 دولار على المدى الطويل

الكاتب | زانغ يا تشي

      تحرير | صلب ذكاء اصطناعي

قدمت SpaceX أول تقرير أداء مالي بعد الإدراج، وتجاوزت جميع أعمالها الثلاثة التوقعات، مما دفع محللي وول ستريت جماعياً لرفع توقعات التقييم، حيث يخضع منطق الاستثمار في عملاق التكنولوجيا الفضائية هذا لإعادة تقييم منهجية من قبل الأسواق المالية.

بلغ إجمالي إيرادات SpaceX للربع الثاني من 2026 حوالي 7.814 مليار دولار أمريكي، متفوقةً بنحو 17% على توقعات جولدمان ساكس و15% على توقعات السوق العامة؛ كما تجاوزت أرباح التشغيل GAAP توقعات جولدمان ساكس وتوقعات السوق بنسبة 92% و91% على التوالي.

رفعت جولدمان ساكس هدفها السعري لمدة 12 شهرًا لـ SpaceX من 205 دولارات إلى 220 دولارًا، مع الحفاظ على تصنيف "شراء"، مما يعكس فرصة ارتفاع بنسبة حوالي 76% عن السعر الحالي 125.33 دولار أمريكي، وترى أن سعر سهم SpaceX قد انخفض بنحو 42% عن ذروته الختامية بعد الاكتتاب، ويعد الآن من الفرص الجاذبة؛ أما سيتي، فحافظت على تصنيف الشراء مع هدف سعري 200 دولار، وأكدت مجددًا على هدفها طويل الأجل الأعلى من 900 دولار. حتى وقت النشر، تراجع سعر السهم بعد الإغلاق بنسبة 7.46%.

ذكر فريق الإدارة في مكالمة أرباح الشركة أنهم يرون الآن طريقًا لتحقيق إيرادات سنوية (ARR) بقيمة 100 مليار دولار بحلول ديسمبر، وتم تقديم هدف الإيرادات السنوية البالغ تريليون دولار من عام 2031 إلى 2030 وربما حتى عام 2029، وهو ما يتجاوز توقعات السوق الحالية بشكل كبير.

قطاع الذكاء الاصطناعي هو أكبر مفاجأة، يعيد تشكيل إطار التقييم السابق

كان قطاع الذكاء الاصطناعي المصدر الرئيسي لتجاوز التوقعات هذا الربع. ووفقاً لتقرير سيتي، بلغت إيرادات هذا القطاع في الربع الثاني 2.6 مليار دولار، متجاوزة توقعات سيتي بـ24% وتوقعات السوق العامة بـ27%؛ بينما وصل EBITDA المعدل إلى 1.146 مليار دولار، متجاوزاً توقعات سيتي البالغة 10 ملايين دولار بأكثر من مئة ضعف، وحقق تحولًا كبيرًا مقارنة بتوقعات السوق بتسجيل خسائر بقيمة 300 مليون دولار.

أشار محللو جولدمان ساكس إيريك شيريدان، أليكس فيغليانت وجوليا فاين-آشلي في تقريرهم،أن تجاوز نتائج أعمال الذكاء الاصطناعي جاء مدفوعًا بشكل أساسي بإيرادات اتفاقيات خدمات السحابة.ذكر فريق الإدارة أن فجوة العرض والطلب في قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي أدت إلى أن نموذج الربحية لكل اتفاقية سحابية جديدة كان أفضل من سابقتها، مع فترة استرداد لرأس المال الاستثماري في الذكاء الاصطناعي تقل عن عام حاليًا، وهو مؤشر جعل السوق تعيد النظر في منطق تخصيص رأس مال SpaceX.

على مستوى التخطيط للحجم، رفع فريق الإدارة هدف قدرة الحوسبة الأرضية لعام 2027 من 4.2 جيجاوات (توقعات سيتي) إلى 5-10 جيجاوات، وأشاروا إلى أنهم أتموا التخطيط لمشاريع بنحو 20 جيجاوات، مع تحديد أن عنق الزجاجة الرئيسي الحالي هو سلسلة التوريد وليس الطلب.بناءً على ذلك، رفعت جولدمان ساكس توقعاتها لإيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي للفترة 2026-2028، بما في ذلك توقعاتها لعام 2027 التي ارتفعت من 34.467 مليار دولار إلى 70.336 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 104%.

ونقلت سيتي في تقريرها عن تقرير تغطيتها الأولي، بأن النتائج المفاجئة لقطاع الذكاء الاصطناعي اليوم يُحتمل أن تكون قوة دافعة دائمة لتجاوز التوقعات في كل ربع مستقبلي، وأن التطورات الحالية تدعم أساس هدف السعر البالغ أكثر من 900 دولار على المدى الطويل.

Starlink يواصل التوسع، وظهور استراتيجية الشبكة الأرضية

استمرت قوة أعمال الاتصال (Connectivity). وفقًا لبيانات جولدمان ساكس، بلغت إيرادات قطاع الاتصال في الربع الثاني 4.291 مليار دولار، متفوقة على توقعات جولدمان ساكس بنسبة 8.6%؛ بينما بلغ EBITDA المعدل 2.597 مليار دولار، متجاوزًا توقعات جولدمان ساكس بنسبة 12.3%. بلغ عدد مستخدمي Starlink للبرودباند للمستهلكين 12 مليونًا، متجاوزًا توقعات جولدمان ساكس البالغة 11.8 مليونًا.

تعامل فريق الإدارة بتفاؤل مع تراكم طلبات العملاء من الشركات والحكومات، وأشار إلى أن معدل انتشار Starlink في قطاع الطيران لا يزال أقل من 10%، مما يترك مساحة كبيرة للنمو. وتتوقع جولدمان ساكس أن يكون التدفق النقدي المتوسط لأعمال الاتصال مصدر تمويل هامًا لاحتياجات رأس المال لاستكشاف الفضاء العميق وأعمال الذكاء الاصطناعي.

كشفت أبحاث سيتي عن توجه استراتيجي جديد:كشفت SpaceX أن الطيف الذي اشترته من EchoStar سيشمل مكونًا أرضيًا، تخطط Starlink لإنشاء شبكة أرضية تقدم الاتصال من خلال محطات أساسية صغيرة وخلايا فيمتو (femto cell) للنطاقات المتحركة، بهدف تقديم سعة أعرض من مشغلي السوق الحاليين.وترى سيتي أن هذه الاستراتيجية تضع SpaceX كمنافس رابع محتمل في سوق الجوال الأمريكي، لكنها أشارت أيضًا إلى أن التنفيذ واسع النطاق سيواجه صعوبة في غياب اتفاقية MVNO على الصعيد الوطني.

تجدر الإشارة إلى أن متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU) في Starlink كان أقل من توقعات جولدمان ساكس، لكنه ظل مستقرًا على أساس ربع سنوي. ذكر فريق الإدارة أنه مع تقدم استراتيجية السوق المحلية، قد ينخفض ARPU المختلط مع الوقت، بما يتفق مع توقعات جولدمان ساكس السابقة.

تسارع تقدم Starship، واقتراب إنجاز مهم للانطلاق

بلغت إيرادات قطاع الفضاء (Space) في الربع الثاني 962 مليون دولار، متجاوزة توقعات جولدمان ساكس بـ17.2%؛ بينما بلغ EBITDA المعدل -205 مليون دولار، وضيقت الخسائر بشكل كبير، متجاوزة توقعات جولدمان ساكس بنسبة 57.1%.

وفر فريق الإدارة معلومات إضافية عن تقدم Starship.ووفقاً لأبحاث سيتي، من المتوقع أن تقوم Starship برحلتها الاختبارية الـ14 لإيصال الأقمار الصناعية Starlink الإصدار V3 إلى المدار التشغيلي، وهناك احتمال لتحقيق أول التقط لـ"المرحلة الثانية" للمركبة باستخدام أذرع الروبوت، وترى سيتي أن نجاح هذا الإنجاز سيكون نقطة إطلاق قيمة أساسية لهدف السعر طويل الأمد البالغ 900 دولار.أكد فريق الإدارة أيضًا أنه حتى لو لم تتحقق هذه العملية في الرحلة الرابعة عشرة، فإن استكمال الالتقاط المتزامن للمرحلتين بحلول نهاية العام هو هدف مؤكد. كما أوضحوا أنه تم حل مشكلة الدرع الحراري لـ Starship، وبمجرد إثبات الحل، لا يرون أي عائق تقني آخر أمام إعادة الاستخدام الكاملة والسريعة.

أشارت جولدمان ساكس إلى أن SpaceX قد أسست سيطرتها على سوق إطلاق الأقمار الصناعية التجارية، وتواصل خفض تكلفة الدخول لكل كيلوغرام عبر التكامل الرأسي بشكل لا يمكن للمنافسين تقليده. وتتوقع جولدمان ساكس أن يكون لدى الشركة خمسة منصات إطلاق بحلول نهاية 2027، ما قد يدفع لزيادة توقع معدل تحليق الرحلات خلال 12-18 شهرًا القادمة.

رفع التوقعات بشكل كبير، والنفقات الرأسمالية المرتفعة هي مصدر القلق الرئيسي

دفع هذا التقرير جولدمان ساكس إلى تعديل توقعاته لأرباح SpaceX بشكل كبير. ارتفعت التوقعات لإيرادات 2026 الكلية من 38.244 مليار دولار إلى 47.635 مليار دولار، وتوقع EBIT GAAP من 1.015 مليار دولار إلى 10.063 مليار دولار، كما تم تصحيح تقدير أرباح السهم المخففة للعام كله من خسارة 0.09 دولار إلى ربح 1.00 دولار. وبالنسبة لعام 2027، تتوقع جولدمان ساكس مزيدًا من النمو ليصل إلى 107.432 مليار دولار، بزيادة حوالي 55% عن التوقع السابق.

تعتمد جولدمان ساكس على طريقة مجموع الأجزاء (SOTP) في التقييم، ووفقًا لتوقعات أداء الأقسام في 2029 بعد الخصم، حددت هدفًا سعريًا مرجعيًا قدره 220 دولارًا، ما يمنح فرصة صعود بنحو 90%؛ في حين أن السيناريو المتفائل يعطي هدفًا سعريًا يبلغ 285 دولارًا. أما سيتي فتعتمد على متوسط ثلاث طرق تقييم ليكون الهدف 200 دولار، وتبني هدفها طويل المدى بما يزيد عن 900 دولار على التكرار الكامل للـ Starship وتحقيق حوسبة الذكاء الاصطناعي المدارية على نطاق واسع.

الجدير بالذكر أن جولدمان ساكس تتوقع أن تبقى النفقات الرأسمالية عند مستويات مرتفعة.ذكر فريق الإدارة أن مستوى الإنفاق الرأسمالي الفصلي في النصف الثاني من 2026 سيكون مماثلًا للربع الثاني، ولهذا رفعت جولدمان ساكس توقعاتها للنفقات الرأسمالية في 2026 إلى 64.589 مليار دولار؛ وتوقعت أيضًا أن ترتفع نفقات 2027 إلى 189.115 مليار دولار، وأن يظل التدفق النقدي الحر سلبيًا خلال السنوات القادمة. وأشارت المؤسستان إلى أن الإنفاق المتواصل لا يمثل خطرًا كبيرًا نظرًا للعائد المرتفع للرأسمال في الذكاء الاصطناعي، إلا أن التركيز الإداري، والمعاملات مع الأطراف ذات الصلة للمؤسس، وتوقعات تخفيض الحصص بشكل كبير، تظل مخاطر يجب على المستثمرين متابعتها باستمرار.