فو بينغ: صفقة ماكرو استمرت لأكثر من عشر سنوات — نظرة على الاقتصادات الصغيرة المفتوحة من نيوزيلندا [حديث فو بينغ 5]

صفقة ماكرو تمتد لأكثر من عقد من الزمن—نظرة على الاقتصادات المفتوحة الصغيرة من نيوزيلندا

رؤية العالم من وراء طاولة التداول، فُو بِنغ يشرح ويقيم القضايا الاقتصادية. تم تسجيل هذا الفيديو في 24 سبتمبر 2026.

مؤخرًا ذهبت إلى نيوزيلندا للتزلج. كثير من الناس قد يتكهن، هل أراقب نيوزيلندا من جديد؟ في الواقع، لا داعي للاهتمام الزائد، لأن دورة رد الفعل الحالية في نيوزيلندا استمرت لأكثر من عشر سنوات، مع أنه قد تستمر بضع سنوات أخرى، إلا أن هذه الدورة الرئيسية لم تكتمل فعلاً بعد. أنتهز هذه الفرصة لأشرحها، لأنها نموذج أساسي جدًا، وقد عشناها بشكل كامل على مدى أكثر من عشرة أعوام من حياتنا.

لقد بدأت حقًا بمراقبة نيوزيلندا. السبب بسيط: إنها نموذج كلاسيكي للاقتصاد المفتوح الصغير.

ثانيًا، الإطار الأساسي للاقتصاد المفتوح الصغير: الحساب الجاري، فرق سعر الفائدة وقروض الرهن العقاري

إطار الاقتصاد المفتوح الصغير بسيط للغاية: يجب أن يكون هناك توازن بين الحساب الجاري (Current Account) وحساب رأس المال والحساب المالي، وأن يكون كلاهما متساويين تقريبًا.

دعونا ننظر أولاً إلى الحساب الجاري لنيوزيلندا. هيكل التجارة والبضائع لديها بسيط جدًا، ولبه منتجات الألبان—حليب البودرة منزوع الدسم وكامل الدسم، والشركة الممثلة هي Fonterra المعروفة للجميع، بالإضافة إلى لحوم الأبقار والأغنام، والأخشاب وعجينة الخشب (ترتبط عقود لب الخشب الآجلة المحلية بذلك إلى حد ما)، وكذلك فاكهة الكيوي النيوزيلندية الشهيرة (Kiwi)، وهذا تقريبًا كل شيء.

عندما نتحدث عن فترات قوة صادرات نيوزيلندا، يجب ذكر حادثة حليب الأطفال الصيني Sanlu في عام 2008. لو لم تحدث هذه الحادثة، لما أصبحت صادرات الألبان النيوزيلندية قوية بهذا الشكل، ولكانت سوق الألبان العالمية أقل حدة.

أما بالنسبة للواردات، فإن نيوزيلندا تعتمد بشكل كبير على الخارج. فهي تفتقر لنظام صناعات ثقيلة حديثة، وتعتمد بالكامل تقريبًا على الاستيراد في السيارات والآلات والإلكترونيات بل والطاقة، أي أن جميع المنتجات الصناعية تقريبًا تأتي عن طريق الاستيراد. جوهر هيكل التجارة في نيوزيلندا هو تبادل المنتجات الزراعية الخام مقابل المنتجات الصناعية المتقدمة والطاقة. وهذا ما يجعل ميزانها التجاري حساس جدًا للصدمات—حصة الطاقة والنفط في الواردات مرتفعة جدًا، وهي شديدة الحساسية للتضخم المستورد. أما الصادرات، فتمتاز ببعض المرونة، لكن في السنوات الأخيرة عانت منتجات الألبان أيضًا من الركود في دورة السلع الأساسية، وفي النهاية، يرتبط نمو صادرات نيوزيلندا ارتباطًا وثيقًا بالصين.

الآن تحاول حكومة نيوزيلندا بكل جهدها جذب الهند، وتسعى بنشاط لإبرام اتفاقية تجارة حرة مع الهند، والهدف هو دعم الصادرات عبر السوق الهندية. لكن في جميع الأحوال، لا يمكن تغيير حقيقة أن الحساب الجاري سيكون حتمًا في عجز.

العجز في الحساب الجاري يعني الحاجة لتغطية هذا النقص من خلال فائض في الحساب الرأسمالي والمالي. وللحفاظ على هذا التوازن، يجب أن تكون معدلات الفائدة في نيوزيلندا أعلى من نظيراتها في الخارج. المنطق بسيط: كيف ستجذب الأموال إن لم يكن هناك فرق فائدة كبير؟

أسعار الفائدة المرتفعة تخلق دورة مزدوجة. أولاً، فرق الفائدة الإيجابي يساعد على استقرار الدولار النيوزيلندي (NZD)—انتبه، نقصد الاستقرار وليس الارتفاع؛ ثانيًا، استقرار سعر الصرف يدعم بشكل غير مباشر صافي التدفقات الرأسمالية والمالية. إذًا، الصيغة الأساسية هي: فرق الفائدة بين نيوزيلندا والخارج يجب أن يكون إيجابيًا، كما أن الفرق يجب أن يكون كافيًا لتعويض توقعات انخفاض قيمة الدولار النيوزيلندي في عيون رؤوس الأموال الخارجية. إذا كانت توقعات الانخفاض كبيرة جدًا، فإن تكلفة المبادلات المالية (Swap)، أي تكلفة التحوط ستصبح مرتفعة جدًا، ويصبح حفظ التوازن صعبًا.

هناك نقطة هامة يجب الانتباه لها: العجز في الحساب الجاري يعني أن الاقتصاد المحلي في نيوزيلندا يفتقر للادخار.

لماذا التركيز على هذه النقطة؟ لأنها تتعلق حتمًا بقروض الرهن العقاري للسكان. فحين لا يكون هناك ادخار محلي كاف، لا يمكن الاعتماد على الادخار المحلي لتمويل قروض الرهن العقاري للمقيمين، ويُعتمد بدلاً من ذلك على حساب رأس المال والحساب المالي أي التمويل الخارجي. البنوك الأربعة الكبرى في نيوزيلندا—ANZ، ASB، BNZ، وWestpac—جميعها بنوك أمها أسترالية، مثل شركة Westpac في نيوزيلندا هي كذلك. لذلك، يأتي تمويل الرهن العقاري في نيوزيلندا في معظمه من التسهيلات المصرفية الأسترالية الخارجية.

وهذا يعني أنه كلما زاد حجم الرهون العقارية، زادت الفائدة التي يتعين على نيوزيلندا دفعها سنويًا للخارج؛ والأرباح التي تحققها البنوك يجب أن تعود بأرباح نقدية للبنوك الأم الأسترالية. كل هذه النفقات الخارجية من الجانب الرأسمالي والمالي. كلما زاد حجم الرهن العقاري وارتفعت الفائدة، ازداد حجم المدفوعات الخارجية عبر هذا المسار، وزادت ضغوط جذب رؤوس الأموال للداخل—لأنه فقط عندما تكون التدفقات الداخلة أكبر من الخارجة، يمكن تحقيق فائض في الحساب المالي لتعويض عجز الحساب الجاري. لذا عندما تتدهور هذه الدورة، ستكون النتائج خطيرة للغاية.