靠bitcoin帳面浮盈「扭虧」：MARA(MARA.US)Q3淨利6.32億美元，營收卻大降35%創九個季度新低

智通財經APP獲悉，比特幣礦企MARA Holdings(MARA.US)發布2026年第三季度財報。這份財報呈現出一幅罕見的分裂圖景：帳面利潤暴增、經營收入持續萎縮——公司正處在從「挖比特幣」向「AI基礎設施」轉身的關鍵節點。

營收與利潤呈現「剪刀差」

財報顯示，公司三季度營收1.642億美元，較去年同期的2.524億美元下降35%，也低於市場預期的1.761億美元約7%。營收下滑的主因是所挖比特幣的平均價格同比大跌37%，僅此一項就抹去約9480萬美元收入；日均挖礦產出從23.3枚微升至24.4枚，僅部分對沖了價格逆風。至此，公司營收已連續四個季度下滑，當前水平為近九個季度最低。

與營收形成鮮明對照的是利潤端：當季淨利潤6.321億美元（合攤薄每股收益1.28美元），遠超市場預期的每股虧損0.10美元，也較去年同期的1.231億美元大幅增長。但這筆利潤的構成值得警惕——其中包含比特幣持倉帶來的8.853億美元未實現公允價值變動收益（上年同期為3.431億美元），屬於典型的「紙面浮盈」；剔除該項後，公司經營面實際仍處於虧損狀態。調整後EBITDA為8.577億美元，上年同期為3.956億美元。

挖礦主業：效率在改善，收入在縮水。 運營數據方面，公司通電算力(hashrate)同比增長18%至71.2 EH/s，當季贏得644個區塊（同比增長2%），每度電成本低至0.04美元，每PH每日成本改善2%至30.8美元——開採效率持續提升，卻難敵幣價下行的收入擠壓。三季度公司挖得2247枚比特幣，同時以平均75300美元的價格賣出3891枚；截至9月30日，公司持有34012枚比特幣及9.465億美元現金。

賣幣償債、輕裝上陣

股東信披露，9月30日之後公司出售了13597枚比特幣，套現約11億美元，其中7.5億美元用於全額償還以比特幣為抵押的定期貸款，此前質押的17477枚比特幣全部解除質押，目前持倉中被借出或質押的比例已不足5%。這是繼今年3月出售15133枚比特幣（約11億美元）用於回購可轉債之後，MARA再次大規模動用「數字金庫」。與此同時，董事會批准了最高5億美元的股票回購授權。公司明確表示，將繼續透過出售比特幣籌措現金，用於AI基礎設施投資、應對明年可行權的可轉債回售義務及潛在回購。

AI轉型：一份簽約合同與兩個待簽租約。 三季度，公司多數股權子公司Exaion與首家美國客戶簽訂了為期四年、價值7900萬美元的GPU算力服務合同，採用100%「照付不議」（take-or-pay）條款；Exaion的業務儲備總價值已超過30億美元，其中約10億美元計劃在2027年底前交付——但公司坦言，這部分儲備尚未簽約、沒有約束力。更受市場關注的信號是，公司承認與潛在數據中心租戶的談判已進入深入階段，但「目標年底前簽署兩份租約」的時間表可能滑入2027年——管理層罕見地主動為市場降低預期。此外，Long Ridge天然氣電廠收購已獲FERC批准，預計年底前交割，授權出力將從485兆瓦在2027年上半年提升至505兆瓦的滿負荷銘牌產能。

MARA這份財報的本質，是一家比特幣礦企在幣價下行週期中加速「自我改造」：一邊賣出比特幣換取現金、償還抵押債務，一邊押注電力資產與AI算力租賃。帳面利潤的暴增來自會計準則下的持倉浮盈，並不代表經營現金流的改善；真正決定轉型敘事能否成立的，是年底前那兩份數據中心租約能否落地——如果落空，市場等待的將不只是時間表的順延，而是轉型故事本身的重新定價。