美股電力板塊面臨重新洗牌！中期選舉增加數據中心延期風險，大摩列出受損清單與相對贏家

智通財經APP獲悉，摩根士丹利在最新行業報告中指出，美國中期選舉結果可能加劇數據中心開發的政策不確定性，並令數據中心開發商面臨的美國電力短缺進一步惡化。選舉結果顯示，美國多地正出現針對數據中心開發的抵制趨勢，由此帶來算力短缺的風險。報告將受影響標的統稱為「通電時間」股票——即帶電外殼供應商(Powered Shell Providers)與表後(Behind the Meter)發電相關的公司。

德州：最重要的選舉結果

從數據中心開發的視角看，最重要的選舉結果是德州州長選舉。民主黨候選人 Gina Hinojosa 勝出，摩根士丹利認為這將帶來更大的政策不確定性與對未來電力供給的約束，從而提升存量已獲電設施的相對價值與定價權。

背景是德州併網積壓的嚴重程度：今年 8 月，州長 Greg Abbott 下令審計 ERCOT 隊列中的所有數據中心項目後，德州暫停了部分數據中心併網流程。彼時併網申請已達約 474 吉瓦(GW)，超過 ERCOT 紀錄峰值用電需求的 5 倍多，其中數據中心約占新增用電申請的 90%。Abbott 警告稱，這種規模的開發可能威脅電網可靠性與穩定性，ERCOT 因此首次推遲了進入德州新的大負荷併網流程第一批項目(Batch Zero)的輸電規劃研究。審計的目的之一，是把可信項目與可能推高德州需求前景的投機性申請區分開來。

摩根士丹利梳理了德州州長可採取的行動：一是發布行政令暫停新項目(若共和黨主導的州議會迅速出台指導規則，暫停期可能只有數月)；二是任命電力監管機構 PUCT 成員(六年任期，2027 年有名額到期)；三是指導州機構放緩尚未發出的許可。候任州長 Hinojosa 已主張在立法通過前暫停審批新許可(不適用於在建項目)。而取消銷售稅減免、授權地方政府否決項目、法典化電費納稅人保護、工會僱用要求等更持久的改革，則需州議會立法配合。

俄亥俄：10GW 英偉達項目承壓

俄亥俄州長選舉由民主黨候選人 Amy Acton 勝出，摩根士丹利認為這將顯著增加該州數據中心項目延期的風險。該州最大的風險項目，是一個涉及英偉達(NVDA.US)與一家大型美國 AI 實驗室的 10 吉瓦項目；另一個在建大型項目是亞馬遜(AMZN.US)位於 Fayette 縣的 1.5 吉瓦設施。今年 5 月，俄亥俄已暫停審議新的數據中心免稅申請，由州議會研究數據中心擴張問題——免稅待遇是數據中心選址的關鍵考量。

摩根士丹利強調，針對數據中心的抵制趨勢，強化了其對 2028 年美國數據中心容量不足的擔憂。

受損清單與估值重估

摩根士丹利列出了德州數據中心與表後發電敞口最大的股票（美股代碼）：CIFR、MARA、GLXY、SEI、VST、CEG、AEP、SRE、CNP 與 NRG，以及電力設備股。相對的「通電時間」贏家：WMB、EQIX、DLR、WULF、APLD、TLN、BE，以及路易斯安那州的 HUT。

具體到個股估值，分析師以機率加權法重新審視了假設。Cipher Mining(CIFR)：現有租賃與比特幣資產價值合計 18 美元/股，另計入 56% 權重的額外站點簽署數據中心租約機率，得出 51.50 美元目標價；熊市情境假設零增量項目，僅 5 美元/股。Galaxy Digital(GLXY.US)：Helios II(830 兆瓦)按 95% 機率如期於 2028 年年中產生收入，已與 CRWV 簽約的 Helios I 二期(約 400 兆瓦)與三期(約 200 兆瓦)按 100% 機率按時通電，SOTP 估值合計 43 美元。RIOT 在 Corsicana 與 Rockdale 兩處站點的併網保障價值可能上升，但擬議中的數據中心項目存在落入政策不確定性的風險。

獨立發電商(IPP)方面，報告預計該板塊將出現膝跳式跑輸，VST 領跌、NRG 與 CEG 跟隨；無德州敞口的 TLN 與 PEG 相對抗跌。摩根士丹利測算，不計數據中心上行空間的現有資產價值分別為：VST 約 180 美元/股、NRG 約 129 美元、TLN 約 430 美元、CEG 約 249 美元。ERCOT 遠期電價預計僅溫和下行。PJM 敞口更大的 TLN 與 CEG 有望相對跑贏，投資者後續可關注核電合約(CEG、VST)與 TLN 的數據中心簽約進展。

設備與現場發電板塊料整體承壓，原因是數據中心行業增長放緩的風險而非德州敞口本身，其中發動機供應商 INIO 可能最敏感；GEV 客戶與區域結構最多元，盈利預測影響有限但估值倍數有下行壓力。Bloom Energy(BE.US)被點名受益：若民主黨加大對燃氣渦輪機環保與噪音影響的抵制，其無硫氧化物與氮氧化物排放、不耗水、無噪音的燃料電池在部分州相對更具吸引力。Solaris 基於四份與超大規模雲廠商及主要數據中心營運商的長期合約，可獲得 81 美元/股的估值支撐(現價 69 美元)。

公用事業中，CenterPoint(CNP.US)對下行最敏感：德州敞口最高、約 11% 估值溢價且持倉擁擠；SRE、AEP、XEL 與 ETR 亦有德州敞口。報告預計資金將轉向 AEE、ED、DUK 等防禦性公用事業並留守 ETR。

託管與數位資產基礎設施方面：EQIX 在德州有九座運營設施(約占其全球 280 座數據中心的 3%)；DLR 的達拉斯都會區占其 3Q26 年化租金的 4.2%，其 80 兆瓦、3 億美元的 Digital Garland 項目仍受 ERCOT 驗證流程影響，但更慢或更嚴的審批環境將提升其已獲電穩定資產的稀缺價值。WULF 對德州監管不確定性免疫(下個項目很可能在肯塔基州)；APLD 無德州敞口且聚焦政治友好州，同屬相對受益者。報告對 WMB 保持最高確信度：作為依託天然氣管網的表後電源方案，簽約後 18 至 24 個月內即可為超大規模雲廠商供氣供電，當前股價顯著低估了未來 12 至 24 個月將日益可見的表後數據中心電力增長。