大摩上調AMD(AMD.US)目標價至550美元：2027年伺服器CPU增速預期從70%跳升至100%

智通財經APP獲悉，摩根士丹利發布最新研報指出，受益於數據中心的強勁表現，特別是伺服器CPU業務的超預期上修，AMD(AMD.US)成功對沖了PC市場的疲軟。大摩將AMD 2027財年營收預期由891.3億美元上調至989.4億美元，非GAAP每股收益(EPS)預期由15.64美元上調至18.77美元，並將目標價由510美元上調至550美元；不過考慮到估值已高於Nvidia、Broadcom等同業，該行維持「與大市持平」評級不變。

財報數據顯示，AMD第三財季營收達133.77億美元，同比增長44.7%，環比增長16%，高於市場預期的130.96億美元；非GAAP規則下EPS為2.09美元，超出市場預期的1.95美元；非GAAP毛利率55.9%，與預期一致。分業務來看，數據中心業務營收85.46億美元，同比大增96.9%，環比增長27.2%；客戶端業務營收29.49億美元，同比增長7.2%；遊戲業務營收7.73億美元，同比下滑40.4%；嵌入式業務營收11.09億美元，同比增長29.4%。

最引人注目的是伺服器CPU的增長前景。大摩在報告中指出，2026年前三季度AMD伺服器CPU出貨量同比增長約50%（同期Intel僅增4%），收入同比增長約90%；而公司對2027年伺服器CPU收入增長指引已由此前的70%上調至100%以上，供應瓶頸並未如同限制Intel一樣限制AMD。大摩估算，明年兩家公司合計的伺服器CPU出貨增量中，AMD將貢獻略超60%，Intel將失去大致相當的份額——即便在IDM（自有工廠）模式理論上最應受益的緊供應環境中，Intel也未能扭轉份額流失的趨勢。報告同時提醒，Intel最早要到2028年下半年才可能提供有競爭力的對標產品，AMD的長周期增長跑道依舊清晰。

AI GPU方面，AMD本季度首次確認Helios機架級產品收入，公司表示所有核心客戶對2027年的需求都很高，內部預測較90天前進一步上調。大摩將2027年GPU收入預期小幅上調5億美元至400億美元，基本維持對明年約3GW裝機量的基準判斷。但報告也提示了增長的「代價」：本季度AMD確認了11億美元與認股權證相關的會計費用，導致GAAP EPS較非GAAP低約43%。大摩認為，這筆相對於季度約35億美元GPU收入而言不小的成本，應該如市場對大型科技公司「循環融資」的擔憂一樣，反映在AMD的估值折價中。

此外，PC業務仍是隱憂。AMD對第四季度的客戶端收入指引較環比下滑約23%，比大摩財報前的最新預期低約4億美元，趨勢與Intel此前的業績修正相似。不過由於PC目前僅佔AMD收入不足10%，對整體盈利影響有限，大摩預計客戶端CPU將在2026年第二季見底（同比下滑30%+）。

基於新的盈利預測，大摩給予AMD約20倍2028財年EPS（27.59美元）的目標估值，對應550美元目標價——較11月3日收盤價483.90美元有約14%的上行空間。該行同時給出牛市情形750美元、熊市情形300美元的目標區間。大摩總結稱，AMD在伺服器CPU上的執行力「非常出色」，在CPU主題上明顯偏好AMD而非Intel；但考慮到2027/2028年GPU業務將分別佔其收入的42%/46%，而該領域龍頭目前僅交易於約10倍2028年市盈率，AMD約20倍的估值溢價「過寬」，且其100%的伺服器增速恐怕仍難跑贏ARM陣營，因此維持「平配」評級，靜待更好的介入時機。