比特幣的「選舉效應」：政治催化，還是撞上了減半週期？

三個完整週期的一年期回報均為正，但都曾先經歷進一步下跌。

撰文：IOSG Ventures

自 1950 年以來，美國一共舉行過 19 次中期選舉。根據我們統計，每次選後一年，標普 500 指數都高於投票當天。比特幣經歷過 3 個完整的中期選舉週期，一年後的價格也都更高，但每次投票後的幾週裡都先跌過一段。

今年 11 月 3 日投票時，兩個市場的位置不太一樣。美股接近歷史高位，比特幣還在從前期的大幅拋售中恢復。從歷史來看，對兩者一年後的表現可以偏樂觀一些，但中間的走勢可能差別很大。

不過，這些歷史數據對 2026 年有多少參考價值，仍需打上問號。過去中期選舉前一年，美股最大回撤的中位數是 16%，今年只有約 9%，能收復的跌幅本來就不多。比特幣只有 3 個樣本，而且每次中期選舉都落在減半後兩年至兩年半之間，兩個週期重合，很難判斷上漲和選舉本身有多大關聯。

核心觀點

• 美股：歷史上，中期選舉後的表現相當強勁，但今年選前的市場表現也比往年更強。因此，直接假設歷史平均漲幅會重演並不穩妥。
• 比特幣：三個完整週期的一年期回報均為正，但都曾先經歷進一步下跌。僅憑三個樣本，還無法確認存在可靠的「選舉效應」。
• 政策：國會控制權將影響加密產業的立法與監管。但決定市場方向的核心因素，仍然是企業盈利、利率和資金流向。

美股：歷史表現亮眼，但今年的起點不同

從 1950 年到 2022 年，共有 19 次中期選舉。每次選舉後的 12 個月裡，標普 500 指數均錄得上漲，平均漲幅為 15.1%，中位數為 14.5%，即便表現最弱的一次，也上漲了 1.1%。

相比之下，在非中期選舉年份，如果同樣以 11 月初為起點，隨後一年平均回報為 7.2%，約 70% 的樣本錄得上漲。

▲ Source: IOSG，根據每日收盤價計算

歷史上的下跌，大多發生在選舉之前。中期選舉前一年，市場最大回撤的中位數為 16%。在研究設定的、圍繞投票日的六個月觀察窗口內，19 次選舉中有 17 次的市場低點出現在投票日之前。

上漲也往往不用等到投票結束才開始。貝萊德的分析顯示，隨著選舉結果逐漸明朗，美股歷史上通常在中期選舉前一個月左右便開始上漲。今年 10 月下旬，預測市場給出的民主黨控制眾議院的機率約為 93%，控制參議院的機率約為 68%。這意味著，總統與國會分屬不同政黨的局面已被市場廣泛預期，未必會成為選舉當天的意外。

這不代表所有政策影響都已反映在價格中，但符合預期的結果，可能比意外結果引發更小的即時市場反應。因此，投票日可以作為觀察行情的時間參照，卻未必就是行情轉折點。

今年的市場起點也有所不同。10 月下旬，標普 500 指數距離 10 月 6 日創下的歷史收盤高點僅約 3%，而此前一年的最大回撤約為 9%。換句話說，市場需要收復的失地並不多。

歷史上，有五次中期選舉同時符合兩個條件：選前上漲超過 10%，且回撤小於 10%。它們分別發生在 1954 年、1958 年、1986 年、2006 年和 2014 年。隨後一年的回報介於 1.1% 至 33.2% 之間，中位數為 6.7%。

比起中位數看似精確的數字，這個寬泛的區間更值得重視。這些案例說明，強勢市場在選舉後仍可能繼續上漲，但不足以據此為 2027 年設定可靠的回報目標。

▲ 圖 1. 歷次中期選舉後 12 個月的標普 500 指數回報。藍色柱形標出了五個符合「選前漲幅較大、回撤較淺」條件的歷史案例，用於與 2026 年比較。

歷史經驗偏向樂觀，但下一輪上漲仍需要企業盈利和利率環境的支持。

比特幣：一年後上漲，不代表復甦過程輕鬆

比特幣的歷史更短，持有過程也更難熬。

在 2014 年、2018 年和 2022 年這三個完整的中期選舉週期中，BTC 都曾在投票日後的數週內下跌，但一年後的價格均高於選舉當天。2022 年的下跌持續時間較短，到選後三個月時，BTC 已錄得上漲。三個週期的短期表現差異很大。

▲ IOSG，使用 CoinMetrics BTC PriceUSD 數據計算

幣安研究指出，比特幣在中期選舉後一年內的平均漲幅約為 54%，與我們樣本中 53.8% 的平均漲幅基本一致。但上漲過程同樣重要：選後三個月的回報中位數約為 −31%，十二個月後則約為 +45%。即使投資者最終看對了復甦方向，也可能在上漲到來前承受可觀的虧損。

▲ 圖 2. 中期選舉前後的表現中位數，以投票日為基準，指數設為 100。標普 500 樣本涵蓋 1950—2022 年的 19 次選舉；比特幣樣本涵蓋 2014—2022 年的三次選舉。圖中連線僅連接選定的觀察時點，不代表預測。

不過，這些樣本無法單獨識別選舉本身的影響。每次中期選舉也恰好發生在比特幣減半後約兩年至兩年半，且都處於熊市階段。2026 年 11 月的選舉，距離 2024 年 4 月的減半也約為兩年半。

樣本只有三個，兩個週期又相互重疊，因此無法判斷，選舉是否對這一規律產生了實質影響。

同樣，也不應把中位數曲線當作價格預測。這條曲線匯總了不同比年份的結果，並不是某一輪市場中投資者實際經歷過的完整行情。機械地將它套用到今天的價格上，只會製造出數據本身無法支持的精確感。

隨著現貨 ETF 和企業財庫資金入場，比特幣的投資者結構也發生了變化。這些管道可以帶來需求，也可能把贖回壓力、融資壓力和風險偏好的變化傳導至市場。

真正值得記住的是：看好未來一年的表現，與短期仍有下跌空間並不矛盾。至於下跌何時結束，歷史樣本給不出答案。

選舉會給加密產業帶來哪些變化？

對加密產業而言，選舉最直接的影響來自政策。在市場普遍預期總統與國會將分屬不同政黨的情況下，更值得關注的是，新一屆國會將如何調整立法、監管監督和監管機構的人事任命。

《CLARITY 法案》的進展就體現了這種不確定性。9 月 15 日，參議院以 49 票贊成、50 票反對的結果，未能通過終止辯論、推進法案的程序性動議。隨後，參議院提出了重新審議動議，因此法案目前處於停滯狀態，尚未徹底失去重啟機會。但在選舉休會前，參議院並未進行第二次投票，本屆國會剩下的唯一窗口便是選舉後、新一屆國會上任前的「跛腳鴨會期」。

下一屆國會將決定各委員會的領導人選、立法優先順序，以及重新談判的具體條件。

共和黨若保住參議院，可能更有利於推動產業偏好的政策方案，但並不保證法案通過。同樣，民主黨掌控國會，也不意味兩黨合作立法就沒有可能。

與此同時，監管機構仍可在現有權限內採取行動。制定規則和發布工作人員指引，或許能解決部分具體問題，但其適用範圍和持久性，未必能與正式立法相比。

同一個選舉結果，可能通過不同管道影響美股和加密產業。如果總統與國會分屬不同政黨，新增財政支出計畫可能受到約束，從而緩解部分債券收益率上行壓力，對股票估值形成支持。但對加密企業而言，立法僵局也可能延長市場結構規則的不確定期。

這就可能出現分化：金融市場歡迎財政支出受到約束，加密產業卻因遲遲等不到穩定的法律框架而失望。當然，這兩種結果都不是必然；即使國會陷入僵局，行政部門和監管機構仍可能推動政策變化。

哪些因素能支持市場繼續漲到 2027 年？

我的基準判斷是：美股前景總體偏樂觀，但上漲過程會有波折；比特幣的短期走勢則更難判斷。這是參考歷史後做出的判斷，並非從歷史數據中直接推導出的預測。

對美股而言，企業盈利持續成長、債券收益率帶來的壓力緩解，將有助於市場進一步上漲。如果漲勢能夠從大型科技公司擴散至更多公司，復甦也會更有說服力。反之，無論哪一黨控制國會，通膨居高不下或盈利不及預期，都會削弱看多的理由。

對比特幣，我會關注現貨 ETF 能否持續吸引資金、流動性是否改善，以及在整體市場走弱時，比特幣能否守住此前的漲幅。如果資金持續流出，或融資壓力再次上升，就不宜輕易認定熊市低點已經過去。

以下三項變化尤其值得關注：

• 12 月 8—9 日的聯準會議息會議：聯準會於 10 月 28 日將利率維持在 3.75%—4.00%，有兩名委員投下反對票，市場也開始計入 12 月升息的可能性。新的經濟預測將幫助判斷，債券收益率帶來的壓力是否正在緩解。
• 盈利與上漲範圍：盈利成長和股價上漲，能否從目前領漲指數的公司擴散至更多企業。
• 比特幣資金流向：機構需求能否連續數週保持，而非僅在個別交易日集中出現。

選舉結果應與這些指標一起觀察，不能取代它們。

結語

歷史數據中最有力的發現，是美股在中期選舉後持續上漲的高度一致性。但也要看到，2026 年投票前的股市已經相當強勢。

比特幣給出的啟示不同：三個完整週期中，一年後的價格都更高，但投資者也都曾經歷進一步下跌。這有助於理解持有風險，卻不足以支撐對下一輪週期的明確預測。

11 月 3 日的選舉將影響未來的政策環境。市場能否在 2027 年延續復甦，最終還要看隨後的企業盈利、流動性和資金流向。

歷史表格及圖表：IOSG 使用 Yahoo Finance 標普 500 每日收盤價（^GSPC，不含股息）及 CoinMetrics BTC PriceUSD 數據計算。