削減AI支出更為有利？Bank of America給出了反直覺的判斷：雖然「不受歡迎」，但可能延長景氣週期，芯片股或將迎來更長的盈利跑道

智通財經APP獲悉，近期市場擔憂情緒升溫，來源包括美國中期選舉、對人工智慧基礎設施成本上升的憂慮，以及對這場支出狂潮可持續性的疑慮。美國銀行表示，儘管任何形式的支出削減對投資者而言都可能是「不受歡迎」的訊號，但實際上可能延長支出週期。

該行分析師提出了一個反向論證：如果可變現的 AI 需求依然強勁，而產能增速放緩，那麼這實際上可能增加算力供給能力，並推遲 AI 週期見頂。

「供應增速放緩疊加需求保持韌性，可能推高利用率、支撐定價並降低過度建設的風險，」該行分析師在發給客戶的報告中寫道。「結果可能是峰值盈利下移，但盈利跑道更長，並且對那些已被按『週期即將終結』定價的晶片製造商而言，可能帶來更高的估值倍數。」

該行仍然看好英偉達(NVDA.US)、AMD(AMD.US)、博通(AVGO.US)、邁威爾科技(MRVL.US)、Credo Technology(CRDO.US)、泛林集團(LRCX.US)、科磊(KLAC.US)、美光科技(MU.US)、亞德諾(ADI.US)與德州儀器(TXN.US)。

更進一步，該行表示，超大規模雲廠商近期公布的財報凸顯了 AI 需求的「韌性」——這些公司的長期合約積壓合計已達到 2.5 萬億美元。此外，亞馬遜(AMZN.US)AWS、微軟(MSFT.US)Azure 與 Google(GOOGL.US)雲平台的增速分別達到 39%、49% 與 100%。在產能受限的情況下，token 處理量按年增長超過 10 倍，Hopper 與 Blackwell 的租賃價格年內分別上漲 33% 與 51%（SpaceX 近期表示，現貨定價目前支持約一年的投資回收期）。

其他值得注意的數據點包括：財富 500 強企業在亞馬遜 Bedrock 上的支出按年增長超過 7 倍；微軟擁有超過 5 萬個 Copilot 席位的客戶數增長 8 倍（Copilot 日活躍用戶按月增長 50%）。

投資者近期對現金流狀況表示擔憂——涉及八家美國超大規模雲廠商與新興雲廠商的自由現金流。預計自由現金流消耗將從 2026 年的 1280 億美元擴大至 2027 年的 3350 億美元。但分析師認為，投資者可能「只見樹木，不見森林」。

「2027 日曆年可能標誌著現金消耗的高點，到 2028 日曆年，赤字將收窄至 770 億美元，約佔銷售額的 2%，改善幅度達 2580 億美元，」分析師補充說。「融資仍是核心爭議，但生態系統的自由現金流提供了另一個潛在釋放閥：預計英偉達、博通與美光在 2027 日曆年的自由現金流合計約 5770 億美元，2028 日曆年超過 8000 億美元（但仍進一步面臨供應商融資與循環交易風險）。」

「因此，市場似乎在需求數據出現裂痕之前，就已經提前計入了資本開支風險，」分析師繼續寫道。「在我們看來，如果付費 AI 需求保持韌性，較低的資本開支可以減少過度建設、維持稀缺性、延長每股收益週期，並支撐更高的估值倍數。」