美通脹、就業、財政三重約束下的利率博弈與資產機會

匯通網11月2日訊—— 當前美國的經濟全景一覽

當下美國經濟正處於一組矛盾信號的拉扯之中：中東地緣高油價導致的能源通脹以及通脹外溢、財政赤字、勞動力供給短板持續構成逆風，企業盈利受益於AI資本開支而維持高增，美聯儲的加息抉擇、中期選舉的政策轉向，又給權益市場和資產定價增添大量不確定性。

本文結合近期收集到的信息，盡量為讀者勾勒出目前美國資本市場的整體的圖景。

基本面冷熱交織：住房、通脹與油價的長期難題

美國經濟的內部信號好壞參半，結構性矛盾持續存在。

通脹壓力仍未徹底消散，能源價格是重要擾動項，市場寄希望於中東局勢緩和，壓低油價、緩解通脹黏性。

住房市場是長期頑疾：嚴格的區劃管制、漫長的審批流程壓制新房供給，大量居民紮堆少數高成本城市，持續推高購房門檻。

市場觀念也在發生變化，不少觀點認為買房並非唯一選擇，在高房價環境下，租房有時是更理性的財務決策。

同時市場也出現政策呼聲，希望上調自住房資本利得免稅額度，減輕家庭置換房產的稅負壓力。

就業暗藏隱憂：美聯儲的兩難困境逐步顯現

美聯儲主席沃什在近期發布會對外表態就業整體穩定，失業率維持低位、初請失業金數據處於數十年低位。

但光鮮的表層之下，就業內生成長動力正在走弱。

今年月均新增非農僅6.8萬人，機構預測10月新增就業僅5.5萬人，失業率維持4.2%。

勞動力供給收縮是核心根源，移民政策收緊、人口老齡化共同壓縮勞動力供給池。

雖然整體裁員規模不高，但失業群體再就業難度上升，長期失業人口占比持續抬升。

行業分化顯著，曾經穩定吸納就業的醫療與社會救助板塊招聘明顯降溫；僅有建築、製造業、數據中心相關崗位小幅回暖。

這給美聯儲帶來棘手難題：加息可以壓制通脹，但偏高的融資成本，會進一步拖累本就偏弱的就業吸納能力。

政策如同精細操作，既要壓制通脹，又不能觸發就業的明顯走弱。

美債利率劇烈波動，加息預期仍懸而未決

利率預期是所有資產定價的主線。

美聯儲10月議息會議維持聯邦基金利率3.75%-4.00%不變，不過通脹距離2%目標尚有差距，期貨市場定價12月再度加息25bp的概率約75%。

10年期美債收益率在10月初一度衝高至5.36%，創下24年新高，隨後回落至5%下方，收益率的快速重定價對全市場資產形成衝擊。

多數受訪基金經理判斷年底利率大概率落在4%-4.25%區間，過半機構認為當前利率水準大體合適。

固收配置上，經歷多年熊市之後，資金開始偏好短久期品種，以3年期附近債券為主，在控制久期風險的同時博取票息收益。

中期選舉或將改寫政策：關稅、財政迎來變數

本次機構調研顯示，84%受訪投資人預計民主黨拿下國會控制權，同時三分之二受訪者判斷共和黨守住參議院，最終形成分裂國會格局。

貿易層面有一個關鍵看點：關稅立法權歸屬國會，總統的關稅權限可被國會撤銷。如果民主黨迎來“藍潮”，國會存在取消現有關稅的可能性。

而市場對當前財政政策評價偏低，僅5%的機構給現政府財政政策打出A檔，六成給出D或F的差評。不受約束的財政支出、關稅政策，被不少投資人視作推高長端美債收益率的重要推手。

AI交易風向生變：算力狂熱退潮，回報兌現成為核心考題

本輪美股牛市的核心引擎就是AI資本開支週期，但是機構內部分歧已經明顯放大。

多頭觀點認為，ChatGPT落地至今僅四年，對標90年代網路長達八年的資本投入週期，AI上行週期仍處在早期。

FactSet數據顯示標普500今年EPS預計大漲34.4%，2027年繼續增長16%，盈利高增支撐行情。

空頭則持續提示抱團風險：資金過度集中在AI單一賽道，英偉達向客戶提供信貸支持採購晶片的模式，被拿來類比網路泡沫時期的循環供應商融資。

調研數據極具參考性：僅37%的機構相信未來24個月AI基建投入能夠產生正向回報，32%判斷無法盈利。

市場對算力賽道的敞口偏好已經收斂，不再無腦追高算力擴張邏輯。

不少資金選擇VOO這類寬基指數，依靠指數分散AI個股暴雷風險，規避單一算力標的重倉的風險。

看多未來12個月美股的基金經理占比降至50%，春季調查時為54%；空頭占比抬升至24%，中性觀點26%。

估值層面，標普500對應2027年預期PE為18.4倍，略低於五年均值，多頭認為只要盈利不崩塌，估值並不昂貴；但仍有40%機構判定市場高估，僅10%認為低估。

板塊上，資訊科技、醫療是最受青睞方向，但科技板塊同時也是部分資金想要規避的板塊。

全球配置方面，接近半數機構認為美股未來一年跑贏海外市場，但71%看好非美權益，38%計畫增加海外倉位，歐洲銀行最受青睞；

新興市場整體偏謹慎，強美元、高美債收益率環境並不友好。

另外一個值得留意的細節：今年僅有51%的職業投資人跑贏標普500，科技抱團疊加宏觀劇烈波動，大幅抬升主動管理的難度。

後續市場核心跟蹤線索

首先油價以及通脹問題是影響利率，投資風險偏好，估值最關鍵的線索，

之後11月6日發布的10月非農數據，驗證高利率是否持續侵蝕就業，和通脹共同決定了中性利率以及美聯儲的利率方向，這裡可以著重觀察2年期國債收益率，作為利率決議的先行指標，同時美債長端收益率走勢，持續決定成長股估值中樞。

之後是中期選舉最終結果，可能在2天附近公佈，也可能延期，目前基準情景是特朗普失去眾議院，保住參議院，以及之後可能會在12月11附近白宮再次面臨停擺風險，目前生效的臨時撥款法案（CR）簽署於9月2日，將聯邦資金維持到2026年12月11日

然後AI企業資本開支與現金流兌現情況，以及密集三季報，驗證AI投入能否轉化為真實利潤，決定科技抱團行情能否延續；

之後如果AI拋售減弱，市場流動性穩定之後，金價可以觀察油價以及美國通脹、以及勞動力市場的情況，觀察金價是否有出現拐點的機會。