Muse催熱AI基建之際，投資者聚焦美光(MU.US)業績！千億美元長約將為AI算力狂熱添把火？

智通財經APP獲悉，隨著Meta Muse與OpenAI Astra推動全球範圍AI應用向持續執行、多步驟協作的智能體工作流擴張，全球AI算力需求預期迎來新一輪井噴式擴張狂潮，這也是近日全球股票市場將AI智能體應用超預期加速普及，轉化為SK海力士、三星、美光、英偉達以及AMD、台積電等等一眾AI算力產業鏈領軍者以及算力核心供應商增長預期的重要邏輯。

當前市場正重新評估支撐這些應用的CPU、記憶體與儲存需求，三大儲存晶片原廠之一的美光(MU.US)即將在下週公佈的財報也因此成為檢驗儲存超級週期以及史無前例AI基建狂潮具體進程的重要視窗。

AI智能體以及最前沿AI大模型向全球各行業加速滲透，帶來持續強勁擴張的AI GPU/TPU、數據中心CPU、光互連系統以及數據中心儲存晶片等AI基建核心硬體需求，並且正在加速轉化為SK海力士、三星以及美光科技這三大儲存晶片原廠持續創紀錄的業績數據與持續超市場預期的未來展望，而下一階段估值能否繼續上移，將更多取決於盈利增長與業績前景擴張的可持續性。

如上圖所示的那樣，美光營收數據加速增長，凸顯出儲存晶片需求加速轉向業績兌現。美光將於9月30日公佈2026財年第四財季業績；上一季度營收達到414.56億美元，同比增長約346%，調整後每股收益25.11美元。公司此前給出的第四財季指引為營收500億美元、上下浮動10億美元，毛利率約86%，調整後每股收益31美元、上下浮動1美元。更加重磅的是，美光此前披露，已簽署的16份戰略客戶協議中，14份按合同最低價格計算，在剩餘合同期限內對應累計收入約1000億美元，有助於增強未來收入與盈利的可見度。

但是需要注意的是，近期如此強勁且嚴苛的業績基準與華爾街分析師們一致預期閾值，意味著市場不僅關注當季能否超預期，更關注2027財年的價格、出貨量和長期訂單能否繼續支撐盈利預測上調。

支持看漲判斷的關鍵，在於AI基礎設施採購正在覆蓋更完整的計算系統。S&P Global於9月22日研究報告匯總的華爾街分析師預期顯示，Meta、Alphabet、亞馬遜和微軟這四大科技巨頭在2026—2028年的資本開支合計約為2.8萬億美元；其Visible Alpha測算口徑下，華爾街分析師們對於美光2027財年每股收益預期已從3月份約90美元大幅上調至約156美元。

Meta的Muse以及OpenAI的Astra強化了電腦操作、編程及多步驟化的極度專業工作能力，由此可以推演出的是，AI應用的加速擴張正同時增加「模型思考」和「實際執行工作」所需的基礎設施投入。這也是為何隨著AI商業化進程大幅改善，瑞銀集團的資深分析師團隊將全球超大規模雲計算廠商及新雲型企業2027年的經營現金流預測大幅上調30%，以及華爾街金融巨頭摩根士丹利預計北美四大超級雲計算與甲骨文等AI應用廠商們數據中心綜合資本開支將從2026年的9170億美元升至2027年的1.47萬億美元、2028年的1.64萬億美元，同期部署容量預計由2025年的35吉瓦擴大至2028年驚人的145吉瓦。

AI越會「幹活」，為什麼CPU與儲存晶片越不可或缺?

智能體對算力需求最深刻的改變，是一次用戶指令可以啟動一條持續運行的工作鏈。研究、編程或企業辦公任務往往需要經歷規劃、檢索、瀏覽網頁、讀取檔案、執行程式、檢查結果和修正錯誤，其中多個環節會再次調用模型，並不斷產生新的上下文。Meta官方披露，Muse運行於擁有獨立瀏覽器的雲端安全虛擬機中，用戶關閉應用後仍可繼續推進任務；OpenAI則強調Astra在電腦操作、瀏覽器使用和跨軟體專業工作流方面的能力提升。從工程角度推演，當這類任務從少數高頻用戶擴展到企業日常流程，基礎設施需求便同時受到用戶規模、任務頻次、任務持續時間與峰值並發的驅動。

這也解釋了市場為何開始提高對AMD、英特爾及Arm架構數據中心CPU的關注。GPU與ASIC承擔大規模神經網路計算，CPU則負責虛擬機、瀏覽器、程式沙箱、任務排程、數據預處理及工具執行。智能體能否高效率完成任務，取決於模型推理與實際執行能否順暢銜接；CPU、數據庫或輸入輸出環節出現等待，同樣可能降低昂貴加速器的利用率。AMD的PACE技術方案已經明確採用CPU編排、GPU執行重型推理的協同方式，Arm也將智能體沙箱和工具執行列為雲端CPU的重要工作負載。這為CPU需求擴張提供了具體的工程依據，並使伺服器DRAM、儲存和網路成為同一條需求傳導鏈上的關鍵環節。

從大模型推理內部看，預填充階段需要處理輸入上下文，解碼階段持續生成輸出；模型權重與鍵值快取，即KV Cache，則佔用記憶體容量和頻寬。在模型及快取策略相近的情況下，更長上下文、更高並發和更多並行任務，會提高系統需要同時維護的狀態規模。由此形成清晰的儲存分工：HBM支撐加速器高頻寬訪問，伺服器DRAM承接CPU工作集與部分快取，企業級SSD保存檔案、應用狀態，並在採用分層快取的系統中承接部分推理上下文。英偉達的CMX方案已將以太網連接的快閃儲存層加入GPU記憶體與共享儲存之間，使上下文能夠跨節點保存、遷移和複用；儲存容量、訪問速度與網路頻寬由此共同影響推理服務吞吐量。

這種需求擴張已有大規模生產系統作為參照。OpenAI在9月11日披露，其Habitat線上儲存平台每秒處理超過7000萬次請求，服務的數據規模超過500PB，並承擔路由、壓縮、加密和校驗等工作。這是覆蓋OpenAI多項產品的整體平台數據，體現了AI服務背後龐大的應用與儲存負載。當更多智能體進入生產環境，新增執行節點、數據庫訪問和跨節點數據交換，將進一步提高對伺服器、記憶體、企業級SSD及高速互連的要求；隨著叢集規模和機架功率提升，採購需求又將傳導至光互連、供配電與散熱系統。不過各環節的實際增量仍取決於部署方式與利用率。

更強模型帶來的效率提升，也可能擴大能夠商業化的任務範圍。Meta披露，在其工程師比較測試中，Muse Spark 1.3相較1.2的工具調用約減少20%、token使用量約減少25%。這意味著完成同類工作的資源成本有望下降，企業也更容易將原本成本過高、響應過慢的流程交給AI。市場看漲算力需求的核心，是成本下降後新增用戶與任務量的擴張，能夠超過單位任務資源消耗的下降。例如，僅就token數量作簡化計算，單任務用量下降25%後，任務量增長超過約33.3%，總用量仍會上升；這說明效率改善與基礎設施擴張可以同時發生，也說明需求彈性才是判斷「杰文斯效應」能否兌現的關鍵。

千億美元長約夯實底盤，市場如何給儲存超級週期重新定價?

對於總部位於美國的儲存晶片巨頭美光而言，其優勢除了同時覆蓋HBM、伺服器DRAM和NAND儲存，能夠參與智能體基礎設施不同層級的升級，相較於SK海力士與三星電子這兩大儲存巨頭的最大優勢無疑就是不用顧忌美國政府施加的「晶片製造回流美國」層面的巨大政治壓力可能引發的經營壓力以及川普政府隨時可能變臉的關稅政策不確定性。

上一季度雲記憶體業務收入達到137.69億美元，環比增長約78%；核心數據中心業務收入達到115.24億美元，環比增長約103%。公司還披露，數據中心SSD收入超過50億美元，環比增長超過一倍。另一備受市場關注的NAND超級巨頭閃迪(SNDK.US)的核心業務則集中於NAND快閃記憶體與SSD，因此，美光財報對閃迪的基本面與業績層面參考意義，主要在於企業級儲存需求、NAND價格及供需展望。兩家公司參與同一輪AI建設，但產品結構決定了各自不同的盈利彈性。

供給端的調整速度，是這一輪儲存盈利擴張的重要支撐。新建晶圓廠需要建設、設備安裝、製程爬坡與客戶認證；HBM還涉及多層堆疊、先進封裝及系統驗證，新增晶圓投入轉化為可交付產品需要時間。美光管理層此前判斷，DRAM與NAND供需偏緊可能延續至2027年之後，行業供給在2028年逐步改善，但尚無法確定何時完全追上需求。三星擴大HBM4供應因此值得跟蹤，不過其4奈米邏輯基底產能增加，需要與DRAM晶粒、封裝良率和客戶認證共同評估，才能判斷最終可交付的HBM供給。投資上更有價值的觀察，是新增有效供給與AI採購需求之間的增長差，而非單一擴產數字。

長期協議則為美光的盈利持續性提供了另一層支撐。公司在6月業績披露時宣布，已簽署16份戰略客戶協議，覆蓋合同期內約20%的DRAM銷量和三分之一的NAND銷量；其中14份協議按合同最低價格計算，在剩餘期限內對應累計收入約1000億美元。這些協議具有約定採購量的「照付不議」安排，部分大型協議設有價格區間。

這類儲存晶片大廠們長期協議對於AI算力主題投資層面意義在於，客戶以長期採購承諾換取供應保障，美光則獲得更清晰的產能規劃和收入可見度，有助於降低部分業務對短期市場價格的敏感性。值得注意的是，美光官方所說的「約一半或更多收入受到協議覆蓋」，是全部計畫中的協議完成後的預期，不能等同理解為當前已經實現。

美光管理層近期還預計，這些協議將帶來約220億美元現金保證金及相關財務承諾，其中約180億美元為現金保證金。它們體現客戶鎖定長期供應的意願，也有助於支撐擴產安排；會計上，這部分現金保證金計入融資活動，並將在協議後半段逐步返還。因此，財報中更值得關注的是新增簽約、覆蓋範圍、產品結構與實際交付進度，以及這些變化如何提升未來經營現金流的可預測性。

此外，美光第四財季的「額外一週」，將直接影響市場對增長速度的解讀。美光這一財季有14週，上一季度為13週：按500億美元收入指引中值計算，名義環比增長約20.6%，按週均收入比較則約增長12.0%。進一步作機械測算，下一季度恢復13週後，即使週均收入完全持平，季度收入也會約為464.3億美元。這一計算說明，判斷新財年指引時，需要同時考察週數、價格、銷量及產品組合；季度總額的變化不能單獨代表需求拐點。管理層此前所說的價格漲幅放緩，也需要與價格絕對水準和出貨增長結合分析。

美國當地時間9月30日美光財報以及業績電話會議上最有投資價值的資訊，將集中在HBM與企業級儲存訂單的持續性、DRAM和NAND價格走勢、2027財年的有效產能增長，以及長期協議能否繼續擴大覆蓋。TIPRANKS彙編的華爾街分析師們平均看漲預覽，將美光未來12個月左右的一致認可目標價設為1550美元左右，以9月23日1071.88美元收盤價計算，對應超過40%的潛在上漲空間。