高盛交易台：當前美股市場「極度暴力」，AI投資邏輯正在重構

在美股市場表面風平浪靜的掩蓋下，幕後實際正在經歷一場慘烈的去槓桿洗牌。

高盛Delta-One交易主管Rich Privorotsky在最新報告中直言，近期市場的走勢只能用「極度暴力」來形容。在這場風暴中，系統性基金集體遭遇重創，而過去兩年支撐美股牛市的AI投資核心敘事，也正迎來根本性的顛覆與重構。

Privorotsky認為，隨著模型經濟性持續快速提升、推理成本急劇壓縮，AI的長期採用前景依然樂觀，但對算力賣家、模型訪問服務商以及部分上游「鏟與鍬」供應鏈而言，護城河正日益難以為繼，板塊整體存在持續降估值壓力。

系統性基金遭重創，市場相關性正在瓦解

從數據來看，本輪調整的實際殺傷力遠比各大股指呈現的表象更為殘酷。

據高盛私人經紀業務交易員Marco Laicini觀察，系統性多空策略管理人單日大跌1.4%，直接創下了兩年多來的最差單日表現，其跌幅甚至超過了過去三年日度波動的3個標準差。

其中，僅全球動量因子在單日內就暴跌了4.7個標準差，高盛美國動量因子更是在短短48小時內狂跌近7%，虧損迅速波及全球主要市場。

週四美股三大指數收跌，道指重挫703.84點，納斯達克100指數五連跌，日內跌0.72%。VIX上漲7.52%至16.01。

讓Privorotsky感到意外的是，市場在經歷7月份的大規模減倉後，依然爆發了如此劇烈的震盪。他指出，目前市場的雙向巨烈波動，很大程度上屬於典型的「流動性陷阱」。

在傳統的八月低流動性行情中，前期賺快錢的槓桿資金盲目殺回半導體和動量板塊，導致系統內的整體槓桿水平再度衝高。在這種籌碼結構下，半導體等板塊的大幅下跌直接觸發了量化基金的被動拋售。

因此，投資者切忌過度解讀日內的價格走勢，目前的波動更多是資金踩踏所致，而非基本面全面惡化。

AI投資邏輯重構，賣鍬者承壓

然而，在資金博弈之外，AI板塊的基本面邏輯也確實到了重估的十字路口。

Privorotsky認為，目前市場爭論的核心已經發生轉移，大家不再懷疑「AI需求是否真實」，而是擔心「未來的增長能否持續匹配已經極度高企的預期」。

一個關鍵的邊際變化正在發生：大模型的運行經濟性正以驚人的速度改善。以通義千問（Qwen）等模型為例，越來越多體積更小、成本更低的模型，正在輸出越來越強的可用智能。

「每美元帶來的可用智能產出」呈現爆炸式增長，競爭也在成倍湧現。這一趨勢對於AI的整體採用率以及宏觀經濟而言無疑是強烈的利好，但對於產業鏈上的某些既得利益者來說，卻拉響了警報。

Privorotsky明確指出，隨著推理成本壓縮紅利的持續釋放，銷售算力訪問和模型接口服務的企業將發現自己的「護城河」正日益難以維繫。同樣，上游部分「鍬與鏟」供應鏈也面臨類似的重估壓力。

未來整個AI板塊很可能出現一種分裂的奇觀：企業每股盈餘（EPS）雖然還在上行，但板塊整體的估值卻在持續下修。目前估值跌至區間低端尚算合理，但由於2027至2028年的不確定性視窗期拉長，市場現在很難再閉眼追高。

英偉達亮眼財報難成暴漲催化劑

基於這一邏輯，即將到來的英偉達財報或許很難再成為行情的暴漲催化劑。

Privorotsky預計，儘管英偉達最終交出的帳面數據依然會非常亮眼，但這大概率只是一個「中性催化劑」。

因為市場的挑剔目光已經從需求側轉向了更深層的細節，比如融資結構、毛利率變化，以及利潤如何在產業鏈各環節之間重新分配。

特別是記憶體通脹及供應瓶頸正在成為影響利潤率的關鍵變數，這意味著即使英偉達釋放出強勁的支出信號，記憶體供應鏈等某些環節在消化完財報細節後，反應也未必會同步樂觀。

相比之下，更具實質性支撐的催化劑，可能要等到9月份密集召開的行業會議季。

美債購回信號：美元與黃金或是更深遠的影響所在

除了股市與AI產業鏈，宏觀層面的另一重密碼隱藏在美債市場。

美國財政部近日宣佈將長端流動性購回操作的單次上限從20億美元至少翻倍至40億美元，涵蓋10至30年期的中長端國債，執行期至少延續至11月初。

Privorotsky特別強調了「至少」二字的重要性，這暗示政策並沒有設定硬性上限，顯然為必要時進一步加碼打開了大門。

從機制上看，此舉並非量化寬鬆（QE），因為財政部仍須為購回操作融資，也不要求每次操作完全久期中性。

但這一舉措釋放的政策信號極其明確：官方願意更主動地運用工具箱來穩定長端利率。Privorotsky指出，不管市場將其稱作「準扭曲操作」還是「輕量版扭曲」，名稱並不重要，重要的是政策的反應函數。

他研判認為，這一政策對美元和黃金的持久影響，或許會遠大於對美債利率本身的影響。

因為底層供給並未消失，利率最終仍可能重新上行；但如果市場開始相信，長端利率一旦承壓就會觸發更大力度的逆回購或短端發行替代，那麼原本積壓在債市的系統性壓力就必然向其他資產遷移。

最終的結果將表現為收益率曲線趨平、美元走弱，而這種邏輯外溢到大類資產上，對於股票和黃金而言，反而構成相當實質性的利好。