美國國債收益率成為「房間裡的大象」，股市投資者卻視而不見

全球債券收益率持續攀升，但股市投資者似乎選擇視而不見。華爾街策略師普遍認為，收益率尚未高到足以終結股市牛市的程度——但他們也承認，這一判斷存在明確的臨界點。

美國銀行最新全球基金經理調查顯示，受訪機構投資者將56%的投資組合配置於股票，為2021年11月以來最高水平。

與此同時，同一調查顯示，「債券收益率無序上行」被視為股市面臨的第二大威脅，僅次於對AI泡沫的擔憂；另有25%的受訪者將新一輪通脹反彈列為最大風險。

週三，美國財政部意外宣佈將加大長期國債回購規模，為市場帶來短暫喘息——10年期美債收益率當日下行6個基點至4.65%，30年期收益率則下行9個基點至5.19%。但收益率週四已重新回升。

儘管「債券收益率無序上行」高居風險榜單前列，機構投資者的實際操作卻與這一擔憂背道而馳。美國銀行調查顯示，基金經理當前股票配置比例達到56%，為近三年來高點。

Roth Capital Partners首席技術策略師JC O’Hara表示，目前股市雖處於收益率上行背景下，仍維持在歷史高位附近，投資者「應當看多，或至少保持積極態度」。

他指出，盈利預期改善、經濟前景向好，以及市場對中東局勢的關注度有所降低，共同推動風險偏好回升，而標普500指數在風險偏好改善階段往往能實現較強的前瞻性回報。

Sevens Report Technicals編輯Tyler Richey則持相對審慎的立場。他在採訪中表示，收益率上行是「房間裏的大象」，對這一已在創歷史新高後陷入震盪的股市構成潛在威脅。

部分策略師將分析重心從收益率絕對水平轉向收益率曲線形態。Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold週二指出，當前股市正處於收益率曲線的「甜蜜區間」。

目前，10年期美債收益率較2年期高出約49個基點。Clissold將10年期收益率高於2年期最多不超過150個基點的「溫和正斜率收益率曲線」形態，定義為標普500表現最為穩定且收益最豐厚的區間。

根據NDR追溯至1976年的歷史數據，在該形態下，標普500平均年化回報約為11%。

即便是當前的股市多頭陣營，也普遍承認，若收益率持續走高，終將對市場形成實質性壓制。

嘉信理財金融研究中心首席投資策略師Liz Ann Sonders表示：

「目前水平尚在可接受範圍內，但我認為，如果（10年期收益率）進一步逼近5%，可能會像2023年那樣令市場產生劇烈震盪。」

2023年7月底至10月下旬，10年期美債收益率短暫觸及5%，期間標普500指數累計下跌10%。

Miller Tabak + Co.首席市場策略師Matt Maley在電話中的表述則更為簡練：「債券收益率開始上行，股票市場選擇忽視——直到忽視不下去為止。」