web3：加密市場估值轉向收入與真實使用數據

加密市場對代幣的定價方式正在變化。多家行業機構向 CoinDesk 表示，單看 CoinMarketCap 排名來判斷項目價值的做法正在退潮，機構資金更關注協議是否有收入、是否有真實用戶，以及項目能否把使用量轉化為可持續的價值。

市值排名的重要性下降

Bitwise 執行長 Hunter Horsley 表示，過去幾個週期裡，市場常把新公鏈按「頭部項目折價版」來定價，更多比較體量，而不是比較業務品質。現在這種做法正在減弱。

他提到，投資者在看 Hyperliquid 的 HYPE 代幣時，開始更重視衍生品平台的實際交易活躍度和收入結構，而不是簡單拿它與更大的區塊鏈項目做橫向對比。Horsley 還稱，一些剛獲准進入加密市場的財富管理機構，並不在意某個代幣在市值榜上的位置。

機構資金更看重收入型代幣

Wintermute 場外交易員 Jasper De Maere 表示，過去 12 到 18 個月，部分資金已從底層區塊鏈基礎設施轉向應用層項目和 appchain，重點方向包括 DeFi、永續合約交易平台以及去中心化實體基礎設施網路。

他認為，基本面決定哪些代幣能進入機構篩選範圍，也決定項目在市場回落時能否存活；但日內價格波動，仍更多由槓桿、資金費率、倉位變化和連環清算推動。

• 2026 年上半年機構現貨 OTC 佔比約 72%
• 一年前這一比例約為 59%
• 關注方向包括主流幣、收入型代幣與 RWA

代幣與加密股票表現分化

Bitwise 的市場回顧顯示，2026 年上半年，加密貨幣整體下跌 36%，而加密相關上市公司股票同期上漲 23%。這反映出投資者正在把兩類資產分開定價。

上市公司通常有審計後的收入和現金流，估值依據更清晰；不少代幣則仍受交易情緒和資金流驅動更大。文章認為，這並不意味著加密股票會持續跑贏代幣，但說明兩者已不再像過去那樣同步波動。

鏈上可驗證指標更受重視

Arbitrum Foundation 投資策略負責人 Brendan Ma 表示，目前分析師比一年前更關注收入構成、交易活躍度和價值留存，也更謹慎地區分哪些指標真正可信。

他認為，更有參考價值的指標通常需要真實成本才能形成，而且能在鏈上驗證，例如手續費收入、實際付費用戶，以及留存在網路中的資金，包括穩定幣餘額和代幣化資產規模。相比之下，地址數和總鎖倉量更容易被激勵計劃或機器人行為放大。

以 Arbitrum 為例，該網路累計處理交易已超過 27 億筆，其中 2026 年內超過 5 億筆。基金會稱，Robinhood Chain 目前年化收入約為 4,000 萬美元。按照其擴展計畫，這條鏈淨協議收入的 10% 將回流至 Arbitrum 生態。

• Arbitrum 累計交易量超 27 億筆
• 2026 年內交易量已超 5 億筆
• Robinhood Chain 年化收入約 4,000 萬美元

穩定幣、RWA 與 DeFi 仍被看好

Grayscale 研究負責人 Zach Pandl 向 CoinDesk 表示，比特幣仍主要被視為與法幣替代需求相關的宏觀資產，而比特幣之外的市場，正在接受更嚴格的基本面檢驗。

他認為，未來幾年，穩定幣、代幣化資產和 DeFi 工具仍將推動數位資產需求增長，但真正受益的可能只會是少數基本面較強的代幣，缺乏收入和真實使用支撐的項目將更難獲得資金青睞。