英國債券市場提前投下「信任票」：資產互換利差維持穩定，做多英國債券跑贏互換成為熱門交易，伯納姆的首份預算案將迎來關鍵驗證

智通財經APP獲悉，在英國國債市場，一項備受青睞的交易策略顯示，投資者對新任首相Andy Burnham信守控管政府借貸承諾抱有信心。

距離新政府首份預算案出台已不足三個月，而資產互換利差——這一被廣泛視為衡量債券供給焦慮情緒的指標——目前保持穩定。JPMorgan作為英國利率市場的主要做市商之一指出，這顯示投資者正押注Burnham將言行一致。

JPMorgan歐洲、中東及非洲地區線性利率交易聯席主管Julian Baker表示，押注英國國債表現優於同期限互換合約，已成為「備受追捧的交易策略」。美國銀行、摩根士丹利和加拿大皇家銀行的策略師近幾週在接受訪問及研報中也紛紛提及該交易的熱度。

Baker稱：「政府目前釋放出負責任財政的信號，市場將期待他們以實際行動兌現言辭。」

資產互換交易本質上衡量債券利率與互換利率之間的差異，對於希望參與國債但又不想承擔過多債券市場風險的投資者而言頗具吸引力。目前利差為負，因債券價格低於互換利率；但若政府能出台一份負責任的預算案，避免大幅增加債務發行從而提振國債價格，利差則有望向零收斂。

摩根士丹利英國策略師Fabio Bassanin表示：「該交易應仍是維持看多英國久期敞口的具吸引力方式。」

截至目前，Burnham提出的政策主張相對溫和，並承諾遵守政府財政規則，這在一定程度上緩解了市場對大規模債券發行激增的擔憂。其計畫包括進一步放權、在曼徹斯特設立首相府分部、實施公交票價上限，以及在冬季為每戶家庭減免約45英鎊（約合61美元）的電費增值稅。

財政憂慮猶存

但同時，首相如何為跨度十年的宏大施政議程籌措資金，究竟是加稅還是擴大舉債，仍存不確定性。

一旦10月預算案令人失望，這一廣受歡迎的資產互換交易可能引發資金大規模撤離，從而對銀行、對沖基金及機構投資者造成衝擊。

Aegon資產管理公司投資組合經理James Lynch表示：「這類交易在財政事件前後確實往往受到熱捧。」但他目前並未參與資產互換交易，並補充稱：「我想先看清Burnham首份預算案出台前的市場水位再做決定。」

市場緊張情緒在7月底已有顯現。彼時，Burnham雖堅稱將遵守政府自設的借貸與支出約束，但其附帶提及希望在規則範圍內尋求「財政靈活性」的言論，一度引發英國國債短暫拋售，30年期國債收益率觸及5.8%，為5月中旬以來最高水平。

這一幕令人回想起2022年前首相Liz Truss宣佈無資金支持的減稅計畫後收益率飆升的情形。

目前，英國30年期互換利差仍徘徊於今年以來的區間中部，與年初至今均值相當。

加拿大皇家銀行英國利率策略師Megum Muhic指出，儘管謹慎態度有必要，但鑑於該交易提供的利差水平，資產互換策略「近期相當受歡迎」。她表示，10月28日預算案公布日「無疑將成為國債市場的一大重要獨立催化因素」。