思科(CSCO.US)Q4電話會：AI代理催生「網路超級週期」，AI訂單激增4.5倍印證行業拐點

智通財經APP獲悉，Cisco（CSCO.US）於8月13日公佈2026財年第四季度及全年業績，Q4營收創歷史新高，達173億美元，同比增長18%；全年營收首次突破630億美元，同比增長12%，非GAAP每股收益增長14%至4.33美元。公司指出，代理式AI的加速採用正催生「網路超級週期」，超大規模客戶AI基礎設施訂單全年達93億美元，約為去年的4.5倍。基於強勁需求，Cisco預計2027財年AI相關收入將增長至75億美元，總營收指引為722至734億美元，同比增長約15%。管理層強調，網路、安全、可觀測性等全產品線均實現雙位數增長，園區與數據中心網路協同採購趨勢明顯，企業對AI就緒和基礎設施現代化的投入正持續擴大。

以下是Cisco第四季度暨2026財年財務業績電話會議的中文翻譯：

高管發言

艾哈邁德·薩米·巴德里

投資者關係與戰略財務主管

各位下午好。我是Cisco投資者關係主管薩米·巴德里，與我一同參會的有我們的董事長兼首席執行官查克·羅賓斯，以及首席財務官馬克·帕特森。Cisco的財報新聞稿及補充資訊，包括公認會計準則與非公認會計準則的調節表，均已發佈在我們的投資者關係網站上。本次電話會議同時通過YouTube、LinkedIn和X平台進行直播。會議結束後，我們還將把錄製的網絡廣播和幻燈片發佈到網站上。

在本次電話會議中，我們將引用公認會計準則和非公認會計準則財務數據。我們將按收入討論產品業績，按產品訂單討論地區和客戶業績，除非另有說明，所有比較均按年同比計算。請注意，我們今天的討論將包含前瞻性陳述，包括對2027財年第一季度及全年的指引。這些陳述受制於我們在美國證券交易委員會備案文件中詳述的風險和不確定性，尤其是我們最新的10-K和10-Q報告，其中指出了可能導致實際結果與前瞻性陳述存在重大差異的重要風險因素。

關於指引，也請參閱本次電話會議附帶的幻燈片和新聞稿以獲取更多細節。除非通過明確的公開披露，Cisco不會在本季度內對其財務指引發表評論。

現在，我將把時間交給查克。

查爾斯·羅賓斯

董事長兼首席執行官

謝謝薩米，也感謝大家今天參會。我們為2026財年劃上了非常強勁的句號，使本財年成為Cisco創紀錄的一年，營收突破630億美元，同比增長12%。事實上，在2026財年，我們實現了30年來最高的營收、營業利潤率和人均收益，充分展現了我們團隊的卓越執行力，以及我們的技術在人工智慧時代日益關鍵的作用。在2027財年，如我們的指引所示，我們預計所有這些指標將持續改善，彰顯出卓越的生產力和盈利能力。

我們相信，代理式人工智慧（Agentic AI）的加速採用正催生一輪網路超級週期。隨著客戶尋求管理日益增長的流量和成本，他們正投資於Cisco的網路技術堆疊，用於雲端、本地及邊緣環境下的推理任務。與此同時，代理式AI的興起正在擴大攻擊面，推動對我們安全和可觀測性解決方案的需求，以協助監控代理行為並應對不斷演變的威脅。這為Cisco帶來了獨特的機遇，我們相信我們正處於這一超級週期的起點。

轉向第四季度。本季度我們實現了創紀錄的173億美元營收，同比強勁增長18%，產品收入同比增長24%。創紀錄的營收表現加上運營效率提升，推動第四季度非公認會計準則每股收益增長23%，全年增長14%。這充分展示了強勁的運營槓桿效應，季度及全年淨利潤增速均高於營收增速。業務的盈利增長持續產生強勁現金流，支撐我們持續向股東回報資本的承諾。第四季度，我們通過股票回購和股息向股東返還了32億美元資本，使2026財年的總回報達到127億美元，佔自由現金流的99%。我們的業績證明了我們與客戶建立的信任，以及我們在客戶應對這一技術加速變革時期致力於提供所需成果的承諾。

接下來談談需求情況。我們看到了全球範圍內對我們技術的強勁勢頭和廣泛需求，第四季度總產品訂單同比增長35%，超大規模客戶訂單實現三位數增長。若剔除超大規模客戶，產品訂單增長25%。企業產品訂單增速在第四季度加速至21%，每個產品類別和地區均實現雙位數增長。公共部門訂單增速同樣加速至30%，歐洲、中東和非洲地區及亞太地區、日本和大中華區持續增長，美洲地區在美國聯邦政府的推動下增長加速。來自服務提供商和雲客戶的產品訂單同比增長95%，其中四大超大規模客戶各自的人工智慧基礎設施訂單均實現三位數增長。我們還在第四季度看到電信行業持續走強，訂單同比增長超過30%。

現在轉向產品需求。網路產品訂單在第四季度增長40%，由服務提供商路由和Acacia光學業務的三位數增長以及數據中心交換、運算、園區交換、無線、企業路由和工業物聯網產品的雙位數增長共同推動。第四季度標誌著我們的網路產品組合連續第八個季度實現雙位數增長，這支撐了我們對一個持續多年、價值數十億美元的網路超級週期的判斷。值得注意的是，超過一半的客戶同時購買了園區和數據中心網路解決方案，這體現了我們差異化的平台策略——新技術投資會擴大現有投資的價值。

轉向面向超大規模客戶的人工智慧基礎設施。我們在第四季度獲得了40億美元的訂單，使2026財年總額達到93億美元，約為2025財年總額的4.5倍。第四季度和2026財年全年的訂單結構約為60%基於Silicon One的系統，40%為光學產品。我們的Acacia業務在第四季度表現非常強勁，訂單超過10億美元。迄今為止，我們已出貨超過85萬件400G和超過7.5萬件800G相干可插拔光學器件。隨著人工智慧工作負載日益分散在叢集和設施之間，我們相信對該技術的需求將保持強勁，我為我們在這一領域的市場領導地位感到無比自豪。

我們在第四季度贏得了與超大規模客戶的3項新設計勝出。其中之一是針對我們的Silicon One P200驅動的橫向擴展系統，使P200自推出以來的橫向擴展設計勝出總數達到3項，分別來自不同的超大規模客戶，並且我們已在第四季度收到這些訂單。我們相信這只是橫向擴展運動的開始。隨著AI模型日益複雜和龐大，超大規模客戶需要跨多個數據中心進行連接或橫向擴展，因為單一數據中心存在物理和電力限制。能效、可靠性和規模對於確保分布式GPU如同位於同一地點一樣運行至關重要。

鑒於這些需求，Cisco憑藉我們的P200驅動系統、市場領先的光學產品、開放線路系統以及即將推出的多軌光學系統，在提供超大規模客戶所需技術方面處於有利地位。第四季度的其他超大規模設計勝出包括一個針對G200驅動系統的橫向擴展用例，以及一個託管光纖網路的設計勝出，該方案利用我們的線路系統技術，使第三方設備能夠直接使用我們的數位相干光學器件。這次光學產品設計勝出具有戰略意義，因為它將Cisco定位為現有競爭對手的替代供應商，並有潛力顛覆託管光纖網路的傳統交付模式。

此外，我們預計在未來6個月內，在G300、G200和P200 Silicon One晶片設計以及光學產品方面將有多個AI設計勝出。正如我之前所說，我們在超大規模客戶中的成功可以歸功於Silicon One——這一行業最具可擴展性和可程式設計性的架構，適用於廣泛的用例和基礎設施設計。值得注意的是，我們計劃在2029財年前將Silicon One全面部署到我們的高效能網路系統中，這將使我們能夠更好地控制供應鏈和創新管道。更重要的是，我們對晶片、系統和軟體的控制將使我們能夠開發更高效能、更安全的網路，鞏固我們的競爭優勢，並為市場佔有率增長奠定基礎。

總體而言，我們的超大規模業務繼續保持強勁勢頭，人工智慧基礎設施收入在2027財年預計將增長至75億美元，得益於需求增長和市場份額提升。作為參照，在2026財年，超大規模客戶的人工智慧基礎設施約佔我們總營收的6%，而2025財年這一比例不到2%。除了超大規模客戶需求外，我們在第四季度還從新雲服務商、主權雲和企業客戶獲得了超過4億美元的人工智慧基礎設施訂單，使全年總額超過10億美元。我們在第四季度與一家主要新雲服務商達成了新的設計勝出，為其橫向擴展用例提供G200驅動系統。

在企業領域，標記為AI部署的Nexus交換機訂單環比增長超過85%。隨著這些客戶尋求經濟地擴展AI，他們越來越關注令牌消耗管理，以及為每個工作負載在正確位置選擇正確模型。我們認為本地AI基礎設施將成為企業客戶的重要選擇，因為他們希望優化AI的商業價值和成本。企業需要本地的GPU叢集和邊緣部署，具備低延遲、高頻寬網路以及內建的安全性、可觀測性和自動化能力，所有這些都是Cisco可以通過協同設計的垂直整合技術堆疊提供的。

無論客戶選擇如何或在哪裡部署AI——是在公有雲中通過新雲服務商或主權雲，還是在本地或邊緣——我們相信Cisco都將受益，因為我們擁有無與倫比的組合廣度和深度，以及在每種場景下的專業知識。從整體企業需求來看，我們看到客戶正在投資其各環境下的基礎設施。在第四季度，整體數據中心網路訂單同比增長超過35%。值得注意的是，一家美國領先的全球性銀行向Cisco訂購了1,000台數據中心智能交換機，替換了一家主要網路競爭對手和一家主要防火牆競爭對手的產品，過渡到只有Cisco才能提供的安全網路架構。

客戶還聚焦於工作場所的現代化升級，我們繼續看到園區網路解決方案的強勁需求，第四季度產品訂單同比增長20%。我們的下一代交換、路由和無線產品的爬坡速度均快於以往產品發佈，Wi-Fi 7訂單在第四季度佔無線總訂單的50%以上。我們看到園區網路的勢頭是由基礎設施現代化驅動的，旨在擴展AI計劃並加強對快速演變的網路安全威脅的防禦能力。一家領先的前沿AI公司選擇了Cisco的園區網路解決方案，包括Wi-Fi 7接入點、智能交換機和端到端分段，以加速創新，並為他們在快速擴展新場所時提供安全保障。

我們的工業物聯網產品組合訂單現已連續9個季度實現雙位數增長，並在第四季度繼續加速，得益於製造業和公用事業領域的部署，以及數據中心設施中需要能夠在極端運行條件下工作的強化型網路設備。

現在轉向安全業務。我們的整個安全產品組合（包括Splunk）在第四季度實現了雙位數的訂單增長。在我們的核心安全產品組合中，第四季度有超過1,500家客戶購買了我們的新產品，包括Secure Access、XDR、Hypershield 和AI Defense。這使自推出以來的淨新客戶總數超過6,400家。防火牆訂單在第四季度增長超過30%。在AI安全方面，客戶越來越希望在用戶、應用和代理之間採用統一的方法，我們看到了AI安全能力（包括AI Defense和Secure Access中的防禦功能）的更大範圍採用。

隨著量子計算在當下和未來都構成風險，客戶需要評估其基礎設施面臨這些風險的曝險。我們相信Cisco在協助客戶評估潛在風險並利用後量子密碼學（PQC）在網路、設備和數據層面實施量子安全防護方面具有獨特優勢。我們的一些最新系統，包括Cisco Secure路由器、智能交換機、無線控制器和安全防火牆平台，均已符合PQC標準，這使得它們對最受監管的行業尤其具有吸引力。

轉向Splunk。我們看到良好的勢頭，解決方案正被整合到我們的安全產品中，並在第四季度促成了若干整體組合協議。我們還為Splunk的客戶群新增了超過280個新客戶標識，並在2026財年的任何季度中取得了最高數量的競爭性勝出。因此，我們超額完成了全年新增1,000個新客戶標識的目標。在我們的協作業務中，我們實現了7年來最好的季度表現，第四季度訂單實現雙位數增長，視訊設備同比增長40%。

現在我想談談我們的創新管道。在6月於美國舉行的Cisco Live大會上，我們推出了Cisco Cloud Control，這是一個為人類和代理打造的統一管理平面和數據層，適用於所有Cisco產品。Cisco Cloud Control整合了AI Canvas和Cisco IQ等關鍵創新。自推出以來，已有近4,500家企業註冊了Cisco Cloud Control，並強調了他們從AI Canvas和其他洞察中獲得的價值。

例如，一家美國大型企業軟體公司的網路工程師花了超過8個小時試圖排查視頻通話掉線問題，在向AI Canvas提問後，系統在幾分鐘內精確定位了具體的接入點，識別了根本原因並給出了後續步驟。客戶現在每天都在使用AI Canvas來揭示以前無法獲得的洞察，並協助實現巨大的生產力提升。

我們持續在安全領域創新，最近推出了Antares，這是一個開放權重的輕量級小型語言模型家族，旨在協助網路安全專業人員快速定位程式碼庫中的已知漏洞。Antares是Cisco為網路安全專業人員定義實用且可信的AI工具、並協助制定支持AI安全採用標準的更廣泛努力的一部分。上個月，我們還推出了由Cisco IQ驅動的彈性基礎設施服務，目前已有超過8,600家客戶。

彈性基礎設施服務協助客戶識別漏洞、確定行動優先級，並以機器速度自主實施持續防護。我們還在整個業務中持續加速AI進步，既為我們的內部團隊，也為更好地服務客戶。我們在客戶體驗組織中使用了生成式AI和代理式系統，這極大地加快了報價週轉時間和案例解決時間，並推動續約率提升。在2026財年，有14.5萬個支持案例完全由AI解決，無需人工干預。Circuit——我們本地的專有AI助手，已完全融入Cisco的運營方式，在第四季度支持了超過7,500萬次提示。Circuit運行在我們安全的AI工廠基礎設施上，該基礎設施提高了GPU利用率，並自動將每個任務路由到適當的大型語言模型，使我們能夠管理令牌消耗。

總而言之，我為我們的團隊以及他們每天為確保客戶從Cisco獲得最佳體驗而付出的努力感到無比自豪。我們相信我們正處於網路超級週期的早期階段，這為我們的業務帶來了巨大的機遇，我們致力於協助客戶現代化和保護其基礎設施，以釋放其AI投資的全部潛力和價值。

現在，我將把時間交給馬克，讓他詳細介紹本季度業績及展望。

馬克·帕特森

執行副總裁兼首席財務官

謝謝查克。我們交出了一份非常強勁的季度成績單，在營收、營業利潤率和每股收益方面均超出了我們指引的高端，並實現了穩健的運營現金流。

本季度，總營收達到創紀錄的173億美元，同比增長18%。非公認會計準則淨利潤為49億美元，非公認會計準則每股收益為1.22美元，兩者均為創紀錄水準，且同比增長23%，充分展示了淨利潤和每股收益增速超過營收增速的卓越運營槓桿效應。

產品總收入為135億美元，增長24%；服務收入為38億美元，同比持平。產品收入增長由網路業務領銜，增速加快至28%，得益於人工智慧基礎設施的三位數增長、數據中心交換的雙位數增長以及園區網路的持續增長。安全業務表現強勁，增長14%，反映了Splunk、網路安全和SASE的強勁表現。協作業務增長12%，Webex設備和聯絡中心實現穩健增長。

轉向我們的經常性指標。總剩餘履約義務（RPO）為467億美元，增長7%，其中產品RPO增長9%。總年度經常性收入（ARR）本季度末為321億美元，增長3%，產品ARR增長5%。訂閱收入佔總營收的48%。軟體總收入為62億美元，增長11%。

第四季度產品訂單同比增長35%，在各地區、技術和客戶市場均呈現廣泛增長。所有地區均實現雙位數增長，美洲增長44%，歐洲、中東和非洲地區增長25%，亞太地區、日本和大中華區增長19%。從客戶市場來看，增長由服務提供商和雲客戶領銜，增長95%。公共部門和企業也表現強勁，分別增長30%和21%。

非公認會計準則總毛利率為66.3%，同比下降210個基點，但環比上升30個基點。非公認會計準則產品毛利率為64.8%，下降270個基點，主要受硬體組合增加和記憶體成本上升的推動，部分被生產率的提高和價格上漲所抵消。非公認會計準則服務毛利率為71.6%，上升80個基點。我們持續通過財務紀律專注於提供穩定的盈利能力，非公認會計準則營業利潤率為35.9%，體現了強勁的執行力和運營效率。本季度非公認會計準則稅率為18.8%。

轉向資產負債表。截至第四季度末，現金、現金等價物和投資總額為159億美元。運營現金流為54億美元，增長27%，得益於強勁的收入增長和運營槓桿。從資本配置角度看，本季度我們向股東返還了32億美元，其中包括17億美元的季度現金股息和15億美元的股票回購。我們的股票回購計畫尚有81億美元餘額。

轉向整個財年。營收達到創紀錄的633億美元，增長12%。我們在實現這一目標的同時，還將非公認會計準則營業利潤率提高了40個基點至34.8%，展現了持續的運營槓桿效應。在利潤端，非公認會計準則淨利潤為172億美元，增長13%；非公認會計準則每股收益為4.33美元，增長14%，兩者均為創紀錄水準，且增速均超過了雙位數營收增長率。我們通過現金股息和股票回購向股東返還了127億美元資本，其中66億美元為季度現金股息，61億美元為股票回購。我們在2026財年連續第15年提高股息，彰顯了我們對現金流持續強勁和穩定的信心。

總而言之，我們在本季度和本財年均實現了創紀錄的業績，營收和利潤結果均超出預期。這一成功直接歸功於我們整個產品組合加速的創新步伐、強勁的訂單勢頭以及嚴格的費用管理。我們仍專注於對有機創新的戰略投資，以把握我們看到的重大成長機遇，同時也在關注互補性的併購機會。

在第四季度，我們完成了對Galileo Technologies, Inc.和Astrix Securities Ltd.的收購，以進一步擴展我們的可觀測性和安全產品。所有這些投資都繼續以我們嚴格的支出管理承諾為基石。正是這一強有力的組合持續推動強勁的現金流，以及我們向股東持續返還重大價值的能力。展望未來，您可以期待我們繼續專注於推動可持續成長，同時保持財務紀律、推動運營槓桿和持續的資本回報。

轉向指引。對於2027財年第一季度，我們的指引如下：我們預計營收將在180億至182億美元之間。我們預計非公認會計準則毛利率將在65%至66%之間。非公認會計準則營業利潤率預計在35.5%至36.5%之間。非公認會計準則每股收益預計在1.32至1.34美元之間。我們假設非公認會計準則有效稅率約為18.5%。

我們2027財年全年的指引如下：我們預計營收將在722億至734億美元之間。非公認會計準則每股收益預計在5.05至5.11美元之間。

現在讓我們進入問答環節。

問答環節

阿米特·達里亞納尼

Evercore ISI機構股票研究部

祝賀你們取得了非常亮眼的業績數字。我想我的第一個問題是這樣，查克，你們2027財年的指引中位值意味著15%的營收增長。即使我把AI收入剔除在外，它也意味著剔除AI後仍有10%的雙位數增長，而你們的長期模型是4%到6%。您能否談談剔除AI後的增長驅動力是什麼？考慮到您關於網路超級週期開始的評論，您如何看待這種增長的可持續性？這將非常有幫助，因為我相信每個人都會擔心這是否是週期的峰值？

然後作為我的跟進問題，你們指引2027財年AI收入為75億美元。我希望您能深入談談Silicon One和光學領域的橫向擴展機遇，特別是你們準備在明年推出自己的多軌超級導軌解決方案時，你們是如何思考的？

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：謝謝阿米特。首先，我為團隊和我們所取得的成就感到無比自豪。這是多年努力的結果，我們將在今天的問答環節中持續討論。但我認為這個超級週期之所以能夠實現，是因為我們獨特地擁有系統、晶片、光學、安全、可觀測性，並能夠將其整合到一個為我們的客戶提供的技術堆疊中。

如果你看一下我們看到的整體機遇，只需看看今天正在發生的事情，我認為超大規模客戶在AI領域的情況很明確。我們在上個季度實現了超過——我們實現了93億美元的訂單。我們現在給出的是75億美元的收入數字。需要明確的是，這是收入而非訂單，是針對2027財年的。所以我們有超大規模客戶向前推進。我們有正在建設的電信運營商。我們在第四季度的訂單增長超過30%，他們正在建設基礎設施，以真正為像你提到的橫向擴展機會這樣的技術做好準備，我們認為與AI相關的橫向擴展網路流量相比傳統數據中心互聯大約是之前的14倍。所以電信運營商正在建設以為此做好準備。

你有我們談了一年多的企業客戶，他們正在現代化其網路以為AI做好準備。現在他們都在期待即將到來的Mythos影響。下游方面，他們需要為量子計算做準備。這些都是我們在談到整體園區更新時一直在說的驅動因素，這是有史以來第一次，我們的園區網路、我們的交換、路由、無線等所有產品都在同時經歷更新。

而這一切實際上被加速了，當我們想到Mythos時，我們想到客戶現在正在分析他們的LDOS（即最後支持日）產品，那些無法打補丁的產品。我的意思是，所有這些，我們相信，將在未來一段時間內推動這個超級週期。所以我們對此感覺非常好。

關於你的第二個問題，即橫向擴展，我認為如果你看一下，我幾分鐘前提到，我們認為由AI驅動的橫向擴展產生的流量——這實際上是以前的數據中心互聯——是歷史水平的14倍。而我們具有獨特的優勢，因為在這個領域，我們有P200，我們談到已經在該領域獲得了3個勝出，涉及3個不同的超大規模客戶。順便說一下，我們已經在第四季度開始收到所有3個客戶的訂單。所以這是積極的。

我們還有光學產品，Acacia又實現了10億美元的季度業績，正如我們討論的。我們實際上宣布了我們在多軌光學網路領域的第一個設計勝出。我們還有多軌系統，實際上正在這些平台中開始部署。所以我們認為，如果你看一下橫向擴展的機會，它是巨大的，我們相信我們非常有能力在未來利用這一機會。

本傑明·賴茨

Melius Research LLC

查克和馬克，業績非常出色。我想問一下毛利率的問題。你們在第一季度和全年的方法是什麼，導致它們有所收縮？比如，你們看到了什麼？你們是否偏保守？考慮到一些約束條件，你們是如何得出65%到66%這個區間的？有什麼背景資訊可以分享嗎？

然後我還想問另一個角度關於全年營收指引的問題。你們的網路訂單在最近幾個季度是20%多、50%多、40%多。顯然，這意味著網路收入在你們的指引中將比我們看到的訂單增長要慢。這是你們採取的保守做法嗎？為什麼網路收入不會在全年過程中與訂單模式相匹配？

馬克·帕特森（執行副總裁兼首席財務官）：好的，本。也許先退一步，給你們一些背景資訊並拆解支撐指引的關鍵假設，我會涉及毛利率部分和你問題的第二部分。所以我認為當你看到全年時，我們以雙位數的營收和利潤增長結束了2026財年，分別為12%和14%。我們看到兩者都在加速。因此，營收加速至15%，利潤加速至17%，再次推動運營槓桿，利潤增速高於營收增速。

有了75億美元的超大規模收入，如果你將其剔除，核心業務增長約為10%，這顯然遠遠快於我們在很久以前的投資者日上所提出的目標。在營收之下，也許還有幾個其他數據點，然後我會談到毛利率。

如果你看安全和可觀測性，我會認為它們將從2026財年全年的低個位數增長轉向2027財年全年的高個位數增長，我們可以在稍後的電話會議中討論更多關於其型態的問題。但服務方面，我認為你們也會看到改善，在2027財年轉為正增長，全年逐步改善，全年處於低個位數增長區間。

當你考慮營業利潤率和毛利率時，首先，正如查克所說，我們處於這個網路超級週期中，我們非常處於週期的早期，我們正在出貨大量的硬體，這大大增加了收入中硬體的占比。所以你應該預期隨著我們度過2027財年，會有輕微的毛利率逆風，因為我們在應對這些非常高增長的機會。而營業利潤率實際上是衡量我們盈利能力的更好指標，我們的指引意味著2027財年全年的營業利潤率約為35%，這將是公司歷史上的一個高點。

關於你問題的第二部分——網路業務能否增長更快？指引中是否存在一些保守？當然，我們對網路增長以及查克概述的許多潛在需求趨勢感到非常滿意。但我認為，當你進入第二季度到第四季度時，隱含增長更像是13%。這實際上是基數的原因。當你查看去年，上半年營收為低個位數增長，而下半年為中等至高等十幾的增長，基數將變得困難得多。另外，線性方面，如果你只看第一季度營收指引與全年對比，約為全年的25%，而我們3年的平均值是第一季度約占25%。

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：是的，馬克，我想對營業利潤率做一個評論。當你考慮35%時，我認為真正需要理解的是，它表明了我們正在追求的這些戰略機遇的盈利規模，特別是與超大規模客戶相關的機遇。如果你想想我們談到的超大規模客戶三位數增長，我們獲取這些增長所需的費用相對於我們今天的支出是極小的。

所以如果你想想我們的傳統業務，你基本上可以說我們的增長率和我們的費用，它們不是1：1的關係，但更接近。而這項業務，由於其規模和增長率，使我們能夠接受甚至在某些情況下毛利率較低的業務，但實際上卻產生了高利潤，因為我們不需要增加增量費用去獲取這些業務。所以這些是我們關於要追求哪些業務的戰略決策，我們對這些業務的盈利影響感到非常滿意。

馬克·帕特森（執行副總裁兼首席財務官）：是的。也許就這一點提供一個快速數據點，查克。所以我認為第四季度就是一個很好的例子。毛利率同比下降了2.1%，但運營支出佔收入的比例也下降了3.7%，這使我們得以將營業利潤率從佔收入的34.3%提升到35.9%。所以真正展示了令人難以置信的規模和生產率。

梅塔·馬歇爾

摩根士丹利研究部

很高興看到安全業務回升，同比增長14%，這是一個相當有意義的增長改善。我想了解一下那裡的情況。這是否標誌著Splunk商業模式方面的一些逆風已過周年？是否有大量技術負債被替換？

然後第二個問題可能是問查克的。您談到企業正在改變他們對本地部署與雲計算的看法。考慮到您正在進行的對話數量，這是他們提出的成本論據嗎？是安全數據主權問題？您如何看待與客戶對話的演變？

馬克·帕特森（執行副總裁兼首席財務官）：是的，我來回答第一部分，梅塔。所以在安全方面，顯然對第四季度14%的收入增長感到非常滿意。我認為我們所做的是，我們在安全方面確實已經扭虧為盈，我認為Splunk也是如此，這意味著趨勢線將是良好的。現在我們將以低個位數增長的全年安全業績結束2026財年。我們預計2027財年將達到高個位數。

但14%確實有一些——你有點暗示了這一點可能是事實——在季度內有一些異常情況。我們在本季度看到Splunk，這總是取決於客戶偏好。在本季度，我們有一些大規模的本地部署交易，這些交易的持續時間也稍長一些。因此，這在收入方面大大幫助了整體安全數字。我們長期來看，這很可能會回到大約三分之二雲、三分之一本地的比例。所以總體而言，我認為第一季度的安全業務可能是中高個位數，並在全年中逐步改善。

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：是的，梅塔，我想在安全方面再補充一點，然後我會回答你的企業問題。我認為我們多次談到我們的信念，即Cisco有機解決方案將在去年到今年期間持續改善。我想說的是，我們的評論是它們將在我們退出本年度時接近雙位數的增長，而它們確實達到了高個位數，正是這樣。我們的新產品有1,600個新客戶，使我們全年在團隊構建的新技術上新增客戶超過6,400家，我們連續第二個季度看到Cisco防火牆實現了30%的增長。所以我們認為這將在明年持續改善，正如我們在上次電話會議中所說。

關於企業的問題以及關於本地與雲端部署的討論，是成本問題、安全問題還是主權問題？答案都是肯定的。我認為你現在看到的是，這一切都始於關於代幣經濟學的討論，然後迅速擴展到開放模型、開放權重模型、基礎或前沿模型，以及企業將如何應對未來。代理安全正在加入進來，我的數據安全、我的數據主權也在加入進來。

所以我們相信將會發生的是，客戶將根據用例以及對他們正在運行的任何代理應用最合適的模型，做出關於使用哪些模型的明智決策。對我們來說，特別地，如果他們繼續使用基於雲的模型，這對我們有利，就像過去兩年一樣。如果他們轉向開放權重模型或在本地運行的模型，這對我們也很有利，因為這意味著他們將投資於更多的企業私有數據中心網路，我們在過去兩個季度中已經看到了這一點。

第三季度，我認為超過了40%。在第四季度，超過了35%。所以我們繼續看到在該領域的增長和投資。所以這對我們有利。當你看到他們部署代理，以及整個對代理安全性和在基礎設施中運行成千上萬個代理的網路影響，以及效能和延遲問題，即將發生的邊緣部署，我們認為無論企業客戶選擇何種架構以及如何部署——無論是本地還是雲端——我們認為對我們來說都將是積極的。

亞倫·雷克斯

富國銀行證券研究部

祝賀你們取得的成績。我想嘗試更深入地解讀一下，當前季度的隱含指引意味著超過20%的同比增長。看起來這可能意味著進入後續季度會有所減速，以達到你們指引的中位值。所以我想知道你們能否幫助我們梳理一下你們預計的75億美元AI收入的線性分布，以及你們在2027財年全年的假設？

然後作為一個快速的跟進問題，我對供應方面很好奇，我看到庫存繼續增長。我想，考慮到我們在組件供應環境中所看到的動態，Cisco在持續增加採購承諾或擴展供應鏈生態系統以支持需求方面做了什麼？

馬克·帕特森（執行副總裁兼首席財務官）：是的，亞倫。所以我認為有幾個方面。我認為關於第一季度與全年剩餘時間的比較以及隱含的放緩，我認為有幾件事。我認為我們對今年剩餘時間採取了審慎的態度。我還認為我之前拋出的兩個數據點——基數變得更加困難——這當然是其中的因素，以及全年線性度方面第一季度正好約佔全年的25%。這讓我們總體感覺良好。關於75億美元的AI超大規模收入，你應該預期從第一季度到第四季度會有逐步增加的良性趨勢線。

然後是關於組件的最後一點。我認為最重要的是我們正在充分利用我們的財務實力。我們覺得我們擁有一支世界一流的供應鏈團隊，實際上多年來他們一直被評選為此。我們真的沒有看到任何顯著的交付週期問題，不像我們聽到許多同行所談論的那樣。我們一直在簽訂戰略協議。你們看到我們進行了像對南亞科技在記憶體方面的投資。在台積電和我們之間沒有任何中間商。

所以當我們確保晶片供應時，我們正在看整個供應鏈，無論是晶圓襯底、組裝和測試，真正直接與台積電打交道。我們覺得我們有足夠的供應來滿足2027財年的指引，而且如果需求實際增強並超過指引，我們也覺得我們處於非常好的狀態來滿足這一需求。

大衛·沃格特

瑞銀投資銀行研究部

查克和斯科特，我想——我這裡要再深入問一下。我想起你們一年前的AI訂單，在過去的12個月基礎上，我想你們當時做了約20億美元的AI訂單。如果我假設其中一半在本年度計入了收入組合，感覺你們從超過93億美元的訂單中確認了約30億美元的收入。

我知道你們不給出積壓訂單數字，但我想嘗試理解的是，我理解你們將AI收入數字從60億提高到75億。但同樣，這對我來說仍然顯得非常非常保守。是否與訂單交付的時間有關？訂單是否在12個月以上發貨？還是與供應鏈有關？

我會給你們我的第二個問題，關於園區業務。顯然，你們已經實施了一系列價格上漲，有一段時間了。您能否談談價格上漲對網路業務中非AI部分的影響？從客戶接受度的角度來看，他們今天的市場狀況如何？他們接受價格上漲嗎？他們只是提前下單嗎？任何您能分享的定性評論都將有所幫助。

馬克·帕特森（執行副總裁兼首席財務官）：是的，當然，大衛。所以有幾件事。我認為關於AI訂單，為了明確起見，我們在2026財年做了約40億美元的收入和90億美元的訂單。所以顯然，你在進入2027財年時有一些良好的積壓訂單。但這些是非線性的、規模巨大的訂單，通常提前很久下訂。所以我認為75億美元是全年審慎且良好的指引。

關於價格上漲，當你看其對財務數據的影響時，在第四季度我們看到的營收增長中約有5個百分點來自價格上漲。當我們看向2027財年時，你將開始逐漸消化我們在下半年真正開始實施的那些價格上漲。所以上半年比下半年有更多影響。總體而言，我們今年計畫大約有4到5個百分點的影響。

我只想告訴你，價格上漲對我們來說絕對是最後的手段。我的意思是，我們正在盡一切努力以合適的價格確保合適的供應，並在需要時建立戰略庫存和提前採購承諾。我們還在內部做了很多工作。Jeetu和團隊有超過30個不同的項目，都圍繞著在我們產品中最有效地利用記憶體。這當然也對我們有所幫助。Wi-Fi 7是一個很好的例子，團隊在大約90天內所做的改進實際上將Wi-Fi 7中的記憶體利用率降低了50%。所以我認為在這方面也非常強勁。

總體而言，我想也許還有一件事需要你們記住的是，我們實施的價格上漲是低個位數的，不像其他公司可能其大部分產品是伺服器——我們銷售的約95%不是伺服器。因此，不像三分之二的物料清單價值在記憶體上，我們的產品中與記憶體相關的物料清單大約在15%到20%。

我們實施的價格上漲是針對硬體的，而不是針對軟體，例如，它們真正針對那些記憶體利用率較高的產品，這樣我們真正嘗試精準定位痛點所在，並確保我們只在那裡傳遞需要傳遞的成本。但我們在傳遞價格方面做得很好。我認為客戶——雖然他們不喜歡，但他們理解這是一個行業問題，不是Cisco的問題。

約瑟夫·卡多索

摩根大通研究部

也許我只有一個問題，某種程度上是對其他問題的跟進，但從不同角度切入。我只想更好地了解你們與企業客戶的對話以及這裡的支出可持續性。具體來說，支出似乎在整個IT技術堆疊中非常廣泛。我們在伺服器供應商那裡看到了，我們在你們這邊網路方面也看到了，而這一切都發生在這種通脹環境下。

所以當我們退一步思考你們的——企業客戶的預算，他們與你們溝通了什麼？它們是否與這種需求同步增長？或者在某個時候，你們是否預計它們會被拉伸？只是想了解這是如何展開的，以及你們從客戶那裡聽到了什麼。

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：是的，約瑟夫，我認為我們的大多數企業客戶今天認識到，我們正處於我們所見過的技術變革中最快的變革之中。對我的同行們——這些公司的CEO們來說，有一種組合是要確保他們以足夠的謹慎行動以真正做好這件事，但也不能行動太慢以致於他們的競爭對手實際創造出使他們處於劣勢的競爭優勢。所以我認為他們正在繼續前進，他們都真正認識到如果他們暫停，他們就會把所經營的公司置於風險之中。所以這就是背景。

現在關於預算，我認為正在發生的是，我們從客戶那裡聽到的是他們目前正在現有預算內重新調整優先級。但我還要說，你開始看到一個趨勢，即我們的客戶正在看待AI準備、Mythos準備、量子準備的方式，類似於他們在過去3到4到5年裡看待網路安全支出的方式。這根本不是可選的。我們必須確保做好準備。我們必須確保我們是安全的、有準備的。我們正在盡最大努力不暴露漏洞。我認為從這個角度來看，這正在推動資金從組織的其他領域向IT轉移以實際完成這項工作。

所以舉個例子，我們還沒有看到Mythos帶來的大量影響，但我們正在進行大量的對話。我們有客戶正在運行Cisco IQ，實際評估他們的基礎設施，了解哪些是最後支持日產品，哪些可以打補丁，哪些不能。我們看到由於Mythos，我們的管道顯著增加，這實際上表現為網路更新，但可能從根本上被視為網路安全支出。所以這就是我們在該領域看到的情況。

卡爾·阿克曼

法國巴黎銀行研究部

我有兩個問題。第一個問題，您指出第四季度園區網路產品訂單同比增長20%。您能否量化Cisco Cloud Control對此產品增長的貢獻？或者說這種協同效應是未來的驅動因素？在您回答這個問題時，考慮到您在2026年下半年已經取得的超預期業績，您能否就進入2027財年的企業IT需求預算的可持續性發表評論？

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：我認為它們是緊密相連的。第二個問題很多就是我剛才所說的。但我認為Cisco Cloud Control，首先，它從我們的客戶那裡得到了大量積極的反饋。我認為我們有大約4,500家客戶已經註冊並希望參與我們正在運行的白手套計畫。所以我們正在處理這些。我認為它將在下個月左右在美國全面上市，然後在接下來的3到6個月內或本月內在美國全面上市。

我認為——雖然我不會說Cisco Cloud Control本身（儘管它很好）是驅動因素，但我會說Cisco Cloud Control代表了我們的團隊在產品組織中所採取的平台方法，客戶確實看到了這一點。所以如果你想想整合的AI Canvas（它是Cisco Cloud Control的一部分），想想從同一平台管理基於雲和本地網路設備的能力。所有這些都促進了這一需求。

我認為，正如馬克在電話會議早些時候所說，我認為當第二季度的市場份額數據公佈時，你會看到由於產品創新以及這種平台方法，我們的銷售團隊非常一致地告訴我們，這正是與客戶產生共鳴的地方，並導致了我們所看到的可持續需求，除了我剛才描述的關於客戶如何看待其預算的情況之外。

托默·齊爾伯曼

美銀證券研究部

實際上是托默·齊爾伯曼今晚代替塔爾提問。我想問一下你們看到的超大規模客戶訂單軌跡。我想你們在電話會議早些時候說過本季度電信訂單增長30%，而上次季度是9%。但如果我看上個季度電信和雲（抱歉，電信和雲）的綜合細分增長是105%，本季度是95%，這意味著本季度超大規模客戶訂單有所放緩。問題是，你們在需求環境方面是否看到了什麼值得注意的情況？還是僅僅是訂單的非線性問題？我想跟進的問題是，你們能否就如何看待明年的AI訂單提供一些背景資訊？

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：讓我回答第一部分，然後馬克，你可能想談談AI訂單以及我們今年將如何討論。我認為從105%到95%，我認為這可能是某種一年前的比較問題，我猜測是因為我們有——我認為四大超大規模客戶在本季度都實現了三位數的增長。所以我們在季度初說過我們將超過40億美元，而我們確實超過了40億美元，這顯然是我們今年最大的季度。

我認為好消息是電信業務加速了，我不知道具體比較數據，但這可能與這有關。但這些業務的規模差異現在非常顯著。所以你不會看到電信從9%到30%的變動對總數產生那麼大的影響。但我實際上非常積極地看待這一點，因為我認為它們都是我們正在談論的超級週期的重要元素。

當電信運營商認識到雲供應商及其網路對這些AI工作負載的要求，特別是橫向擴展技術，他們正在從這些客戶那裡收到關於頻寬需求的諮詢，這就是導致他們支出的原因。所以我認為我們超大規模客戶的實際需求沒有任何變化。

馬克，你想談談我們如何看待收入與訂單嗎？

馬克·帕特森（執行副總裁兼首席財務官）：當然。謝謝托默。是的，如果你回顧2025和2026財年，我們給出了一個年度訂單目標，並在全年中持續更新。我們這樣做的主要原因是真正展示機會本身的規模以及我們在該領域角色的關鍵性，因為我們真的開始傳達這一點並真正進入這個領域。

當我們進入2027財年時，我們將轉向更傳統的收入目標，我們已經給出了75億美元。隨著我們的推進，你會定期收到關於前瞻性指標的更新，無論是設計勝出、訂單接收等。我們會在全年持續在這方面向你們更新。我們只是不會發布年度目標。相反，我們將有一個年度收入目標。但你應該預期，我會說2027財年的訂單將比2026財年有意義地更高。

本傑明·博林

克利夫蘭研究公司

查克，我對您關於增量需求的看法感興趣，圍繞一些較新變數（如Mythos）的緊迫性。您看到客戶預算從哪裡來？他們正在做什麼來資助這些？你們如何抓住更多這一機會？

另一個問題是，如果我看一下——他說交付週期真的沒有問題。您能否討論非Silicon One產品與Silicon One產品的交付週期在哪裡？然後再多談一下與台積電的直接溝通管道如何影響交付週期。

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：好的。讓我談談增加的需求以及預算從哪裡來。我就給你們一個例子。我有一位CEO朋友，他經營著一家美國主要製造商——他們的團隊在Mythos浪潮早期打來電話，只是說，嘿，聽著，我們必須得到一些已經過了LDOS（即最後支持日）的東西。我們必須把它換掉。那是他們的團隊打來的電話。所以我反過來給CEO發了簡訊，說你在想什麼。他們說，嗯，我只是——我想確保我們把這些設備弄進來。我們必須完成這件事。

我認為關於預算從哪裡來的整個討論甚至不是問題。我確定他們在幕後解決了，但我認為他們從一個前提開始——我們別無選擇——然後他們想辦法如何資助它。我認為這與我們之前所處的情況非常不同。現在，客戶一直在與我們的團隊進行大量分析。我們今天有大約8,000或9,000家客戶正在運行Cisco IQ，實際評估他們的基礎設施，以了解他們確切擁有什麼，哪些可以打補丁，哪些不能。

但是——再次強調，我們到目前為止還沒有在我們的數字中看到實質性的Mythos或最後支持日影響，但管道正在建設中，正如我們考慮我們的團隊時。另一件需要思考的事情是，我們有能力去瞄準我們客戶群中已經過了最後支持日的設備，但我們競爭對手的最後支持日同樣是我們市場機會。這位特定的客戶談到了他們的製造車間以及他們從我們競爭對手那裡購買的一些已經過了最後支持日很久的競爭設備，他們也希望我們替換。所以我認為他們正在想辦法，這將推動資金從其他預算內部向IT轉移。我認為這就是根本發生的事情。

馬克，你想談談交付週期嗎？如果需要我可以幫忙。

馬克·帕特森（執行副總裁兼首席財務官）：是的。所以謝謝本。再次重申，根本沒有看到任何顯著的交付週期問題。我認為在供應鏈的某些部分顯然有些緊張。我不確定我甚至會說限制。我會說我沒有聽到客戶關於交付週期問題的任何升級。所以我們覺得我們處於非常好的狀態。

關於台積電的具體問題，我認為最重要的是我們沒有在等待來自任何商用晶片供應商的任何分配和承諾及取消承諾。我們直接與台積電打交道。Jeetu和查克一直在直接參與，我知道我們正在花時間與他們在一起。

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：我們很快就有一次計劃中的行程。

馬克·帕特森（執行副總裁兼首席財務官）：是的。所以我認為從管理我們自己的命運和控制供應，以及我們自己的創新管道的角度來看，這一點很重要，能夠對此有更多的控制。我認為這些都是早期真正重要的兩件事。我認為在未來幾年，你顯然會看到，我認為，避免商用晶片的疊加利潤，但這稍微還在後面。

總結

查爾斯·羅賓斯（董事長兼首席執行官）：首先，我想感謝大家今天參加我們的電話會議。我想在這裡做幾點評論，因為我認為這很重要。我認為退一步看看我們如何走到現在的位置很重要，不只是想確保我們不會認為我們是在這個AI轉型中偶然的受益者，特別是與超大規模客戶相關的方面。

對於那些自擔任CEO以來一直在參加這些電話會議的人，在最初的幾年裡，我談到了我們在超大規模客戶方面的情況，我們與他們缺乏關係，我們缺乏來自他們的業務。如果你回到僅6年多前，我們在他們的數據中心內部幾乎沒有業務。我們有一點向他們銷售的企業技術。通過我們在晶片、光學和安全方面進行的關鍵投資和收購的組合，我們顯然重建了與超大規模客戶的關係。

我們告訴他們，我們會以他們的方式滿足他們——向他們銷售晶片、軟體或系統，或這些的任何組合。我們努力將我們的產品轉向平台方法，Jeetu和團隊在這方面做得很好。我們組建了合適的團隊來執行並協助實現我們現在看到的這一突破性規模。所以我想祝賀團隊在過去——老實說，超過十年——所做的一切，為今天我們正在經歷的事情做好準備。顯然，對我們技術的需求比以往任何時候都更強。我認為我們的結果就是證據。我們當然感受到了持續的AI勢頭，超大規模客戶、企業、新雲服務商、主權雲、電信運營商，無處不在。

更新機會仍處於非常早期的階段。我們確實相信這個超級週期正在進行中，我們認為網路仍然是AI部署成敗的絕對關鍵因素。所以我們視這一角色為關鍵。我們視我們的責任是為客戶選擇部署的每一個AI部署提供安全的網路。我想再次重申，我為我們的團隊感到多麼自豪，我對2027財年及以後的前景多麼樂觀。謝謝。

艾哈邁德·薩米·巴德里（投資者關係與戰略財務主管）：Cisco的下一季度電話會議將反映我們2027財年第一季度的業績，將於2026年11月12日星期四太平洋時間下午1：30、東部時間下午4：30舉行。本次電話會議到此結束。如果您有任何進一步的問題，請隨時聯繫Cisco投資者關係部，非常感謝您參加今天的電話會議。