黃仁勳5000億豪賭的關鍵：晶片能否顛覆科技產品的折舊鐵律

Nvidia正與華爾街聯手，押注一個顛覆性命題：AI晶片能否打破科技產品快速貶值的金融鐵律。

華爾街見聞文章寫道，Nvidia本週宣布聯合Apollo、黑石、貝萊德旗下GIP、Brookfield、高盛及KKR等華爾街巨擘，以聯合集團形式為AI基礎設施專案募集高達5000億美元資金，用於AI晶片採購、電力生產及資料中心建設，金融巨頭將為科技企業提供半導體租賃融資。

8月13日，據英國《金融時報》消息，參與交易的金融高管透露，此計畫的核心邏輯在於：受AI熱潮驅動的晶片需求將使晶片價格在更長時間內維持高位，遠超此前多數分析師的預期。Nvidia首席執行官黃仁勳表示，這筆交易將創造一種以晶片為底層資產的全新資產類別，並向規模達22兆美元的私人資本行業敞開大門。

然而，這一宏大構想也面臨根本性風險：金融機構能否準確判斷Nvidia晶片的需求持久性與長期價值，仍是未知數。與租賃汽車或商用飛機不同，晶片技術迭代快速、需求波動劇烈，其長期價值存在高度不確定性。這場5000億美元的豪賭，本質上是一場關於AI算力需求能否持續、晶片能否成為可靠金融資產的歷史性押注。

交易結構：私人資本入場，Nvidia轉移表外壓力

這筆交易的核心架構，是將晶片租賃債權證券化，並出售給保險公司等債務買家。

據英國《金融時報》報導，Apollo、KKR、Brookfield等私人資本機構計劃將GPU租賃合同打包成證券，運用其管理的保險資產池撬動大規模資金。部分機構考慮設立專項融資公司，並參照私募股權收購中常用的擔保貸款憑證（CLO）結構，將晶片資產分層切割，供不同風險偏好的投資人選擇。

“你可以像CLO一樣，按不同風險層級為GPU融資，”一位參與交易的高管表示，但也有人持保留態度，認為“每家機構的融資方式都會有所不同”。

對Nvidia而言，這一安排同樣具有重要的財務意義。美銀研究分析師Vivek Arya本週指出，華爾街金融機構的加入，意味著Nvidia可以逐步退出“供應商融資”模式——即此前由Nvidia直接為客戶提供擔保、協助其在資本市場融資的做法。

“負擔由財團承擔，而非Nvidia的資產負債表，”Arya表示，這對Nvidia而言是明顯利好。

核心爭議：晶片能否打破科技折舊鐵律

這筆交易最大的不確定性，在於晶片資產的長期價值是否足以支撐金融化運作。

傳統金融邏輯對科技資產的態度一向審慎。目前，針對晶片租賃支持的債務，多數放貸方要求在三至五年內全額償還，其假設前提是：底層資產在此之後價值將趨近於零。與租賃車輛或商用飛機不同，後者在客戶違約時有成熟的二級市場，而晶片一旦技術過時，幾乎沒有可靠的買家接手。

Silicon Valley-based Creative Strategies技術分析師Ben Bajarin直言風險所在：

“整個方案的前提是持續不斷的投資。存在過度建設的風險，需求可能放緩，模型可能改進，不再需要那麼多算力。”

此外，晶片買家或租賃方還需同步建設資料中心，這代表預期收入流將大幅落後於支出規劃，進一步加劇了現金流層面的壓力。

Nvidia的反駁：舊晶片仍在創造價值

面對質疑，黃仁勳以實際數據為自己的邏輯背書。

華爾街見聞文章寫道，黃仁勳本週一在社群平台X上發文稱，Nvidia近期晶片的租賃定價已有所上揚，甚至其六年前推出的A100晶片至今仍在使用，使用壽命遠超最初預期。他此前也多次強調，即使較舊的H100晶片，由於算力需求的爆發式增長，其保值能力也遠超市場預期。

Nvidia的策略不僅如此。該公司透過持續升級其軟體平台Cuda，主動延長晶片的使用壽命。Cuda平台是Nvidia在AI處理領域維持主導地位的核心，它使客戶能將原本為圖形設計的GPU用於加速AI應用。

Bajarin認為，強勁的全品類晶片需求在中期內有望為Nvidia方案提供支撐，而長期成功則取決於Nvidia能否持續降低產品的總擁有成本。

在風險分擔機制上，Nvidia也作出了實質性承諾：保證晶片在租賃期內至少保留25%的殘值，由這家市值5.3兆美元的晶片巨頭承擔初始損失。

據英國《金融時報》報導，一位參與5000億美元交易的高管表示，“GPU具有內在價值。Nvidia在GPU租賃單價上有長達十年的歷史紀錄”，並將Nvidia的擔保定性為未來融資中“第一道損失保護”，即公司將吸收超出預期的早期價值損失。

儘管風險猶存，華爾街的熱情已然點燃。

黑石的Jon Gray和貝萊德的Larry Fink均公開表示，旗下機構有意配置資本，藉此把握新建資料中心的龐大需求——這些資料中心將用於訓練與運行最新的AI模型。

報導指出，另一位與Nvidia合作的高管預測，GPU租賃將推動定價標準化，並為AI企業帶來規模效益。他表示，隨著“人們逐漸摸清門道”，公開債務市場的投資者最終也將進入此領域，使該資產類別的流動性及可交易性獲得提升。

分析人士認為，此一進程的關鍵，在於市場能否就晶片的長期價值形成共識。如果Nvidia的25%殘值擔保經得住市場檢驗，晶片租賃證券化或將成為繼資料中心基礎設施債務之後，AI投資浪潮催生的又一主流資產類別。但若AI需求出現降溫、算力需求增速放緩，這場由黃仁勳主導的5000億美元豪賭，將面臨一次嚴峻的壓力測試。