今晚美國CPI，或重創9月加息預期？

聯準會9月是否升息，答案或許今晚揭曉。

美國勞工統計局將於美東時間週三上午8:30（北京時間週三晚20:30）公佈7月CPI數據。市場普遍預期整體CPI環比上升0.1%，核心CPI環比上升0.2%，年率分別降至3.4%和2.5%。

在上週非農就業數據意外走軟之後，這份報告將成為檢驗9月升息預期的關鍵試金石。若數據溫和，市場可能進一步壓低9月升息機率；若數據超預期偏熱，則將令已呈鷹派態勢的聯準會面臨更大壓力。

目前，利率期貨市場將9月升息機率定價於約50%，即所謂「硬幣正反面」。上週非農數據顯示7月就業人口減少2.3萬，令升息預期一度明顯降溫，但隨後油價反彈又將機率推回至均勢。與此同時，聯準會7月議息會議上三名理事投票支持升息，多位非投票委員也明確表態傾向收緊政策，使得鷹派聲音在會議內部佔據相當分量。今晚的CPI數據，將直接影響這一天秤的傾斜方向。

綜合高盛、Pantheon Macroeconomics等機構預測，本次CPI數據大概率落於預期區間之內，不太可能重現上月報告中的大幅波動。

高盛預計7月核心CPI環比上升0.19%，年率約為2.47%，均略低於市場共識；整體CPI環比上升僅0.05%，年率約為3.35%。能源價格下跌（-2.0%）是壓低整體通膨的主因，食品價格則預計溫和上升0.2%。

在分項層面，高盛預計二手車價格環比上升0.5%，新車價格上升0.1%，但汽車保險價格下跌0.5%；住房分項方面，業主等價租金（OER）預計環比上升0.23%，租金上升0.16%，延續近期放緩趨勢；旅行服務分項則有所分化，機票價格預計上升2.0%，飯店價格預計下降1.0%，部分原因在於世界盃帶來的需求提振效應已逐步消退。

Pantheon Macroeconomics預計核心商品價格環比上升0.18%，為去年9月以來最大漲幅，部分受蘋果（AAPL）自6月25日起對多數硬體產品調漲15%至30%價格的影響，但服務分項的走弱將對此形成對沖——該機構預計機票價格環比下跌1.5%，住宿價格下跌1.0%，汽車保險延續下行趨勢，能源商品價格則預計下跌2.6%，將對整體CPI月率形成約11個基點的拖累。

RSM首席經濟學家Joe Brusuelas表示，若7月CPI接近預期，「委員會的多數成員將選擇忽視供給側衝擊，FOMC在今年餘下時間內維持利率不變」，同時為聯準會主席沃什——自5月上任以來持續面臨政策壓力——提供一定緩衝。

然而，聯準會內部的鷹派力量正在集結。克利夫蘭聯儲行長Beth Hammack是7月會議上三位投票支持升息的理事之一，她週一表示，可能需要多次升息，並強調「單次25個基點的調整對經濟的影響恐怕相當有限」。此外，非投票委員Schmid和Musalem也表示，他們在7月會議上本將傾向於支持升息。聯準會主席沃什雖然承認當前金融條件收緊正在取代聯準會部分工作，且7月就業數據及其下修幅度確實有所抑制了近期緊縮預期，但他同樣未明確排除進一步升息的可能性。

美國銀行則維持未來數月內三次升息的預測。該行經濟學家在客戶報告中指出，7月就業報告「並未改變勞動力市場的整體圖景」，而聯準會的政策反應函數依然「高度向通膨數據傾斜」。該行警示稱，若未來兩月核心CPI月率平均達到0.25%，「聯準會幾乎必然將於9月開始升息」；若平均低於0.2%，則升息將被推遲；若處於兩者之間，則9月「依然是五五開」。

摩根大通市場情報團隊給出了本次CPI數據的情景分析：

• 若核心CPI月率超過0.30%，標普500指數預計下跌1.5%至2.5%，發生機率為5%；
• 若落於0.25%至0.30%區間，指數預計下跌0.5%至1.25%，機率25%；
• 若落於0.20%至0.25%區間（最大機率情景，約40%），指數預計上升0.25%至0.75%；
• 若低於0.20%，則漲幅有望擴大至0.5%至2%。整體來看，債券市場對通膨超預期的反應將比股市更為劇烈。

值得注意的是，目前以8月12日到期期權定價的當日隱含波動幅度約為0.9%，略低於近期約1.1%的平均水平，顯示市場對今晚數據並不預期出現極端結果。

富國銀行分析師Ohsung Kwon領銜的團隊則對投資者發出警告，建議在CPI公佈前佈置避險部位。該行情緒指標目前讀數為1.4，處於2018年1月以來最強「賣出」訊號區間。「我們認為避險成本較低，並傾向避險偏熱數據的風險，」分析師寫道，「若CPI超預期，市場敘事將迅速轉向滯脹擔憂，尤其是在上週就業數據偏弱的背景下。」不過，富國銀行同時指出，第二季企業盈餘同比成長30%，超出市場預期8%，為四年多來最強勁增速，這在一定程度上仍對股市構成支撐。

儘管短期通膨前景相對溫和，但Societe Generale的分析師Andrew Lapthorne指出，股市結構正在發出警示信號。該行基於與通膨最相關的已開發市場股票構建的股市通膨代理指數，過去12個月大幅跑贏MSCI世界指數，累計上升71%。Lapthorne表示：

「市場不再預期矛盾的『強勁盈餘成長+降息』組合，而是認為如此強勁的盈餘成長通常伴隨著升息需求。」

與此同時，與AI產業鏈相關的大宗商品正面臨上漲壓力。據悉，記憶體價格飆升可能推高核心PCE達0.5個百分點。高盛預計，7月核心PCE月率將錄得較大的0.26%漲幅，部分反映第二季股價漲幅以滯後方式傳導至投資組合管理服務成本的影響。該項目分類的方法論調整將於9月底實施，屆時相關數據或被修訂下調，但12月的再次修訂可能重新引入強相關性。

即便今晚CPI結果明朗，9月升息走向仍未蓋棺論定。在9月16日FOMC會議前，聯準會還將接收8月非農就業、8月CPI及8月PPI數據，而8月PCE則將在會議結束後方才公佈。這意味著政策預期在未來數週內仍有充足的轉變空間。

綜合來看，最大機率情景是數據符合預期，既不足以重燃9月升息火焰，也難以令市場徹底打消緊縮預期。鷹鴿之爭的最終裁量權，仍握在後續數據與沃什之手。