財報前瞻｜營收恐「未達標」、毛利率卻「爆表」超微電腦（SMCI.US）Q4財報將檢驗AI算力鏈景氣度「成色」

智通財經APP獲悉，AI伺服器製造商超微電腦(SMCI.US)將於8月11日（週二）美股盤後發佈2026財年第四季度財報。這份財報不僅將決定超微電腦短期股價走向，更是市場判斷AI算力鏈景氣度能否持續的重要風向標。

超微電腦7月底披露的Q4初步業績一度點燃市場情緒：新訂單突破600億美元、積壓訂單創歷史新高、毛利率指引近乎翻倍，推動其股價應聲大漲18%。然而，公司坦言Q4營收可能落在指引區間低端。這份「不完美」的初步業績，讓即將揭曉的正式季報充滿看點。

Q4財報前瞻：營收恐「不達標」VS毛利率「爆表」

超微電腦7月底發佈的初步業績顯示，截至6月30日的財季毛利率預計在15%-17%之間，遠超此前給出的8.2%-8.4%指引，主要得益於客戶結構和產品組合的有利變化；第四財季的營收將落在先前給出的110億至125億美元指引區間的低端（區間中值為117.5億美元）。由於當季新訂單金額超過600億美元，其積壓訂單創下歷史新高。

儘管公司已提示營收將落在指引區間低端，市場普遍預期仍相對樂觀。目前，分析師普遍預期超微電腦Q4營收為115.6億美元，同比增長101%；每股收益為0.96美元，同比增長134%。

過去三個月，分析師對超微電腦營收的預期上調次數達11次，下調次數為4次。值得注意的是，該公司Q3營收不及市場預期。此外，在過去五個季度的財報中，有四次營收未達預期。

相比之下，過去三個月，分析師對每股收益的預期上調了16次，而下調次數為零，這表明市場對公司的利潤率和盈利能力的擔憂已明顯減弱。需要指出的是，該公司在第三季度財報中僅預測每股收益增長76%，並暗示利潤率下降。目前，分析師預期利潤率將有所提升，這與公司Q4初步業績相符。

分析師深度解讀：毛利率為何爆表？行業景氣度獲交叉驗證

營收落在低端、毛利率卻近乎翻倍——這看似矛盾的數據組合，實際上指向同一個邏輯：AI算力供不應求的格局正在重塑產業鏈的利潤分配。

Wedbush分析師Matt Bryson在初步業績發佈後直言，此前並未預判到毛利率會出現如此大幅的提升。他梳理了三大核心動因：

第一，供不應求。6月至7月間，AI主板（Nvidia Grace Blackwell、Blackwell、Hopper系列）、算力硬體、內存等產品持續供不應求，高利潤AI伺服器出貨量無法滿足旺盛需求。

第二，定價優勢。硬體供給緊缺讓超微電腦在整機環節掌握定價主動權，同時公司引導客戶採購高附加值機型、搭載更多自研配套方案，優化了盈利結構。

第三，結構優化。營收落在指引低端，部分源於部分大客戶的數據中心建設項目延期，而項目延期反而間接拉高了高毛利產品的銷售佔比。

Bryson進一步指出，若零組件短缺造成的供給不足趨勢持續，「超微電腦2026自然年第三季度乃至後續多個季度的毛利率、每股收益都有望顯著高於此前預期」。

更重要的是，利好訊號不僅限於超微電腦。Bryson強調，伺服器元件短缺對更廣泛的供應鏈（如CPU、GPU、內存等）均構成利好，Dell（DELL.US）、HPE（HPE.US）和Nvidia（NVDA.US）同樣有望受益。

Seekingalpha撰稿人Bay Area Ideas強調，利潤率遠高於此前預期，這意味著超微電腦近期在差異化方面已取得了相當不錯的成效。例如，該公司與Arm（ARM.US）的合作似乎正在結出碩果。

超微電腦此前稱，在其解決方案平台中部署Arm AGI CPU後，每機架效能可比傳統架構提升一倍以上。據Arm估算，這有助於企業在每吉瓦人工智慧數據中心容量上節省高達100億美元的資本支出。

Bay Area Ideas表示，這種性能優勢有助於吸引伺服器需求，並為毛利率提供支撐。在當前階段，基礎設施部署方追求高性能與高能效的解決方案，因此超微電腦可能正在獲得比以往更強的定價能力。

估值跌至多年低點、多重風險壓頂：超微電腦是「黃金坑」還是「價值陷阱」？

今年以來，超微電腦股價累計上漲6%，表現遠遜於大盤。估值方面，超微電腦遠期市盈率僅為9.3倍，接近多年來的低點，也遠低於IT板塊的整體估值水平。對於一個毛利率正在躍升、手握600億美元新訂單的AI伺服器廠商而言，這一折價是否過度？

超微電腦估值接近多年低點

如此低廉的估值，究竟是被錯殺的良機，還是風險未完全定價的陷阱？以下幾個維度值得審視：

合規風險。在美國政府加強先進芯片出口管制的背景下，超微電腦面臨嚴峻的合規挑戰。由於超微電腦產品搭載Nvidia芯片，其業務深度受制於美國出口管制框架。

股權稀釋風險。今年6月，公司以每股27.50美元的價格發行約4545萬股普通股進行融資。7月底初步業績發佈後，瑞穗分析師Vijay Rakesh指出，考慮到新訂單超600億美元而公司帳上現金僅約13億美元，「超微電腦短期內可能面臨進一步的資本籌集需求」。如果這一情況確實發生，現有股東將面臨新一輪稀釋壓力。

重複下單風險。Wedbush分析師提醒，在零組件供應緊張的背景下，整個AI伺服器行業可能出現廣泛的重複下單現象。客戶為鎖定稀缺產能而超額下單，一旦供給瓶頸緩解或需求預期下調，積壓訂單中的「水分」可能暴露，對上游供應鏈造成反向衝擊。

行業競爭加劇。Dell、HPE等傳統伺服器廠商均在加大AI伺服器產能布局，超微電腦長期毛利率能否持續改善仍需觀察。

Tipranks數據顯示，華爾街分析師對超微電腦的看法不一，3位分析師予「買入」評級，8位予「持有」評級，1位予「賣出」評級，共識評級為「持有」，平均目標價為38.40美元，較當前水平高出23%。