油價刺激通脹、就業削弱加息--黃金「雙面得利」

本週，黃金以一種罕見的方式同時受益於兩股相互對立的宏觀力量：油價圍繞伊朗局勢劇烈波動，持續攪動通脹預期，為黃金提供保值需求；而一份令市場震驚的疲軟就業數據，則重創美聯儲加息預期，進一步壓低美元和國債收益率，為金價打開上行空間。兩股力量疊加，推動黃金錄得七個月來最佳單週表現。

週五，美國勞工統計局公佈數據顯示，美國7月非農就業人數意外減少2.3萬，遠低於市場預期的增加8萬，前幾個月數據亦遭大幅下修。消息一出，市場對美聯儲9月加息的機率預期從約55%驟降至40%左右，國債收益率急跌，美元走軟，黃金隨即衝至兩個月高位。

與此同時，圍繞霍爾木茲海峽的地緣緊張局勢令原油價格本週大幅震盪，布倫特原油一度重返每桶83美元上方。油價每波動10美元，便直接傳導至市場的通脹預期，進而影響美聯儲路徑判斷、國債收益率及資產估值。這一邏輯令黃金在通脹升溫時充當避險資產，在就業走弱時受益於寬鬆預期，形成"雙面得利"格局。

值得關注的是，ETF買盤同步回暖——自7月20日以來，黃金ETF持倉總量已增加約24噸，顯示機構資金正重新將黃金納入配置。

就業數據重創加息預期，黃金獲寬鬆邏輯支撐

本週最大的宏觀衝擊來自週五的非農就業報告。7月非農就業人數意外減少2.3萬，與市場預期的增加8萬相差懸殊，前期數據亦遭下修，令市場措手不及。

市場反應迅速而劇烈。國債收益率大幅下行，美元走軟，股市上漲，交易員迅速撤回對美聯儲9月加息的押注。報告發布前，市場對9月加息的機率預期約為55%；報告發布後，這一數字迅速跌向40%。

此外，2026年的加息預期也收窄至僅一次。

市場的核心問題隨之轉變——不再是美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）下月是否會再度收緊政策，而是當前的勞動力市場能否承受進一步加息。

對黃金而言，這一邏輯鏈條直接且清晰：加息預期下降→國債實際收益率回落→持有黃金的機會成本降低→金價上行。

本週三，黃金單日漲幅超過4%，創下今年2月以來最大單日漲幅，並與同期上行的實際收益率出現明顯背離，顯示買盤力量已超越傳統定價框架。

油價劇烈震盪，通脹敘事為黃金提供另一重支撐

如果說就業數據為黃金提供了"寬鬆邏輯"，那麼原油市場的動盪則為黃金注入了"通脹邏輯"。

本週原油價格隨霍爾木茲海峽局勢的每一則新聞劇烈起伏。週一，美伊外交接觸重燃希望，油價大幅下跌；隨後，伊朗官員討論立法限制美國、以色列及其他"敵對"國家船隻通過霍爾木茲海峽，疊加胡塞武裝活動及針對沙烏地阿拉伯的潛在襲擊報導，油價迅速反彈，布倫特原油一度重返每桶83美元上方，WTI徘徊於78美元附近。

油價波動對宏觀市場的影響遠超能源板塊本身。市場普遍認為，原油價格每變動10美元，將直接傳導至通脹預期，進而影響美聯儲政策路徑、國債收益率及股票估值倍數。這意味著霍爾木茲海峽實際上已成為全球最大的宏觀期權交易之一。

在此背景下，黃金的通脹對沖屬性得到充分激活。油價上漲引發通脹擔憂時，黃金作為實物資產的保值需求上升；油價因外交進展回落時，通脹壓力階段性緩解，但黃金已在前期漲勢中積累了足夠的買盤動能。