7月非農未給美聯儲明確答案！「新美聯儲通訊社」：9月是否升息仍取決於通脹

美國7月非農就業報告意外錄得就業淨減少，但失業率降至一年多來低位，一份看似矛盾的就業報告，讓聯準會9月會議前的政策前景變得更加撲朔迷離。

有「新聯準會通訊社」之稱的經濟報導記者Nick Timiraos認為，這份報告「幾乎沒有給聯準會提供清晰答案」，報告的這種模糊性「不太可能實質性地改變」聯準會目前對通膨的關注重點，真正決定9月要不要升息的，不是就業數據，而是未來幾週公布的通膨數據。

Timiraos指出，本次就業報告釋放出兩組方向相反的訊號：7月新增就業疲弱、此前兩月就業增長人數大幅下修，顯示勞動力市場並未重新加速，同時失業率卻下降，意味就業市場仍未出現足以令聯準會放心的鬆動。因此，對於上週貨幣政策會議已有三位官員投票支持升息的聯準會決策層而言，這份報告難以改變政策天平。

華爾街經濟學家整體認為，這是一份無論鷹派還是鴿派都能給己方立場找到依據的就業報告。就業人數下降支持繼續按兵不動，失業率下降則意味勞動力市場依然具有韌性。接下來，聯準會關注的焦點將重新回到通膨數據，尤其是未來幾週公布的CPI和PCE。

就業增長人數意外轉負 失業率創一年多來新低

美國勞工統計局（BLS）公布的7月非農就業報告顯示：

• 7月非農就業人數減少2.3萬人，大幅偏離市場預期的就業人數增加區間5萬-14萬；
• 5月和6月新增就業人數合計下修10.3萬人，顯示此前就業市場比最初公布更疲弱；
• 7月私人部門就業增加3萬人；
• 7月失業率由4.17%降至4.09%，創2025年6月以來新低；
• 7月勞動力參與率從6月的61.5%降至61.4%，為將近五年半最低水準；
• 7月平均時薪環比僅增長0.1%，低於市場預期漲幅0.3%，7月平均時薪同比上漲3.2%，低於市場預期漲幅3.5%，為五年多來最低同比漲幅。

從表面看，就業人數下降似乎意味勞動力市場明顯降溫，但失業率進一步回落，又表明就業市場仍保持一定韌性，兩項最重要指標傳遞出截然不同的訊號。工資數據則成為偏鴿派的重要訊號，不同於此前市場擔憂的「勞動力市場過熱可能重新推升通膨」，時薪漲幅放緩顯示，就業市場供需正在繼續再平衡。

Timiraos：非農報告幾乎沒有澄清聯準會最關心的問題

作為市場觀察聯準會政策風向的重要窗口，Nick Timiraos對這份報告的評論可以概括為一句話：它幾乎沒有澄清聯準會當前最關心的問題。

他寫道：

「7月就業報告對於聯準會來說將是一份混亂（messy）的報告。」

在Timiraos看來，報告最大的意義不是告訴市場聯準會下一步該怎麼做，而是說明目前的數據仍不足以支持任何明確結論。

一方面，就業增長放緩、7月就業增長人數再次轉負以及此前兩個月數據被大幅下修，都說明勞動力市場沒有重新加速（not reaccelerating），這無疑削弱了9月恢復升息的理由。

另一方面，失業率繼續下降，則意味勞動力市場距離真正疲軟還有相當距離，聯準會也很難據此認定經濟已經明顯降溫。

因此，這份報告並沒有改變政策討論的核心。

未來通膨數據溫和將更有理由維持利率不變 數據強勁會令更多決策者支持升息

Timiraos認為，真正決定9月FOMC會議結果的，不是就業，而是通膨。

他指出，上週的聯準會貨幣政策委員會FOMC會議決定繼續維持利率不變，但在12位擁有投票權的FOMC委員中，已有三人因支持升息而對利率決議投了反對票。這顯示，FOMC內部對於是否需要進一步收緊政策已經出現明顯分歧。

未來公布的通膨數據，將決定這一分歧是擴大還是縮小。

Timiraos表示：

「價格壓力是在加劇還是在消退，將決定是否有更多官員得出結論：在維持當前利率水準的情況下，已無法實現通膨率回歸目標值的預期。

如果通膨數據溫和，將強化維持利率不變的理由（因為連續兩個月的低通膨數據開始顯現出趨勢特徵，而非僅僅是短期波動）；反之，如果（通膨）數據強勁，則會令通膨預期再次受到質疑，並可能促使持異議的官員尋求獲得第四張反對票。」

換句話說，在就業市場既未重新升溫、也未明顯惡化的背景下，聯準會下一步政策幾乎完全取決於未來幾週公布的物價數據。

若CPI等通膨數據繼續溫和，那麼連續兩個月低通膨將越來越像一種趨勢，而不是統計噪音，這將讓聯準會更有理由維持利率不變。若這些通膨數據走強，意味聯準會關於通膨能回落到2%這一目標的預期再次受到挑戰，支持升息的陣營可能再增加一票。

失業率下降，並不意味就業重新走強

對於市場容易忽視的一點，Timiraos也進行了專門解釋。

他在社交媒體指出，7月失業率降至4.09%，主要是因為尋找工作的勞動力人數減少，同時統計口徑中的失業人數也同步下降。

換句話說，失業率下降並非完全來自就業崗位的大幅增加，而是勞動力供給變化共同推動的結果。

不過，失業率仍從去年11月的4.54%、今年2月的4.44%，一路回落至目前的4.09%，創2025年6月以來新低。這意味，聯準會仍無法認定勞動力市場已經出現足夠明顯的鬆動。

就業減少主要集中在公共教育，或受季節性因素影響

Timiraos還指出，本次就業報告的另一個特點在於，就業減少主要來自政府部門，而非私人企業。

本次報告數據顯示：7月私人部門就業增加3萬人，雖然低於過去三個月平均增加4萬人、六個月平均增加5.4萬人的水準，但仍保持正增長。

與此同時，7月整體非農就業減少2.3萬人，主要集中在公共教育（public education）崗位。

Timiraos援引一些經濟學家的分析指出，這可能更多反映學校暑期關閉帶來的季節性調整因素，而不一定意味政府部門就業需求突然惡化。

因此，標題數字雖然令人意外，但就業市場內部結構未必如表面數字那樣疲弱。

華爾街：一份「鴿派、鷹派都能找到依據」的報告

對於這份就業報告，多位華爾街經濟學家認為，其難以為聯準會提供明確政策訊號，它同時包含支持暫停升息和繼續關注通膨的因素。

FHN Financial首席經濟學家Chris Low表示，如果沒有失業率下降，這份報告本可以成為支持政策轉向的重要依據。但失業率仍處於較低水準，使聯準會難以宣布勞動力市場已經明顯惡化。

AllianceBernstein經濟學家Eric Winograd認為，就業增長正在放緩，工資壓力也在下降，但目前的數據仍不足以證明經濟正在快速失速。聯準會仍需要更多通膨證據。

標普全球評級經濟學家Satyam Panday表示，就業增長趨弱、工資增速下降，顯示勞動力市場正在重新平衡。不過，失業率下降意味市場尚未出現明顯惡化，因此政策制定者仍需等待更多數據。

Nationwide首席經濟學家Kathy Bostjancic稱，這是一份「複雜」的就業報告。就業減少、工資降溫支持聯準會保持耐心，但失業率下降意味勞動力市場仍存在韌性。

彭博經濟學家Anna Wong和Andrew Sacher則認為，勞動力市場降溫趨勢正在延續，但目前不足以迫使聯準會迅速改變政策方向。未來公布的通膨數據仍將是9月會議的核心變數。

晨星經濟學家Caldwell也指出，工資增速持續下降至約3%左右，說明勞動力市場仍存在一定程度的供給過剩，這將給聯準會在通膨問題上保持觀望提供空間。

市場重新聚焦通膨，聯準會9月仍懸而未決

綜合來看，7月非農報告並沒有給聯準會提供明確政策訊號。

一方面，就業人數減少、增長人數前值大幅下修、工資增速降至五年多來最低，這些因素都支持聯準會繼續保持耐心。

另一方面，失業率降至一年多來新低，勞動力市場仍具韌性，這意味聯準會仍無法完全排除進一步收緊政策的可能。

正如Timiraos所總結的，這份就業報告對聯準會而言「難以解讀」，它沒有改變政策方向，而是將焦點繼續放在通膨。

隨著9月FOMC會議臨近，未來公布的CPI和PCE數據，將決定聯準會究竟維持利率不變，還是重新考慮升息。