看漲情緒升至2021年來極端水平！美股反彈之際美銀潑冷水：投資者應降低風險資產敞口

智通財經APP獲悉，美國銀行策略師警告稱，投資者看漲情緒已經達到極端水平，現在是開始降低風險資產敞口的時候了。由邁克爾·哈特內特領銜的美銀策略師團隊在一份報告中表示，該行「多空情緒指標」已升至2021年以來最高水平，從9.4升至9.7。策略師指出，股票市場上漲範圍擴大、高收益債券資金大量流入，以及信用利差收窄，是推動投資者樂觀情緒升溫的主要原因。

不過，美銀策略師團隊更偏好防禦性資產，認為這類資產有助於保護投資組合免受經濟、貨幣政策以及人工智能（AI）領域潛在負面意外的衝擊。哈特內特表示：「我們仍然處於『夏季撤退／輪動』陣營，而不是『重新加倉』陣營。」他建議投資者降低風險資產配置，或者轉向部分防禦性資產、久期資產以及美元。

美銀發出這一警告之際，強勁財報提振了投資者對AI前景的信心並推動美股科技股出現戲劇性反轉行情，投資者因此重新湧入此前遭遇拋售的科技股。美股在本週創下歷史新高。投資者正等待即將公佈的美國7月非農就業報告，以尋找有關美聯儲下一步政策行動的新線索。

美股第二季度財報季表現遠超預期使投資者重新相信，巨額AI投資不僅將持續存在，而且已經開始為部分行業巨頭帶來回報。數據顯示，超大規模雲服務商的雲業務積壓訂單同比激增超150%，總額已達約1.7萬億美元，增速遠超同期約80%的資本支出增幅。摩根大通指出，這一顯著差距表明，AI基礎設施投資所帶來的潛在收入回報正超越市場預期，科技巨頭的估值消化壓力或已接近尾聲。

不過，在這輪強勁的財報季後，盈利增長的具體數字也讓一些投資者持謹慎態度。據高盛銷售與交易部門最新內部報告，標普500指數成分股二季度EPS同比增速高達45%——但若剔除大型科技公司持有股權投資的公允價值變動收益，這一數字將近乎腰斬至26%。

換言之，約一半的「創紀錄」盈利增長，來自科技巨頭對自身風險投資組合的帳面重估，而非實體經營利潤的實質擴張。AI基礎設施相關股票貢獻了標普500整體EPS增長的約三分之一，則進一步凸顯盈利增長的高度集中性。這些數字意味著當前估值所依賴的盈利基礎遠比表面數字脆弱。

此外，本輪財報季中，科技股在高預期壓力下仍有90%的機率實現盈利超預期，同時分析師持續上調盈利預測。但在盈利預期上修的同時，科技股估值卻經歷了明顯壓縮——7月市場調整後，標普500信息技術板塊遠期市盈率降至約20倍，接近過去一年最低水平，處於歷史估值區間的第1百分位，低於過去十年的約23倍平均水平。

對此，摩根大通指出，大市值科技股（剔除半導體）的遠期市盈率，目前較2018年以來歷史均值低逾2個標準差。如果估值修復至歷史均值下方1個標準差水平，對應約30%的上漲空間；若恢復至長期均值附近，潛在上行空間可能達到約56%。

值得注意的是，上個月科技股調整期間出現的大規模去槓桿使對沖基金等快速交易資金平倉了大量空頭頭寸。目前，這些資金已經重新回流並開始買入科技板塊。根據高盛集團旗下Prime Brokerage部門的數據，上週，對沖基金增持信息技術板塊股票的速度創下2022年12月以來最快水平。高盛團隊表示，「七巨頭」整體均獲得資金買入，但目前整體持倉水平仍然較低，這意味著未來仍存在進一步增加倉位的空間。

儘管多家華爾街大行指出，美股科技板塊持續數月的去槓桿進程已接近尾聲，但宏觀風險仍在積聚。例如，高盛衍生品專家李·科珀史密斯就警告，隨著財報季結束，市場的注意力將重新轉向利率、通脹和經濟增長。美國國債波動性已開始再次加速，實際收益率仍接近週期高位。

法國興業銀行策略師阿蘭·博科布扎領銜的團隊指出，美國第二輪關稅、AI和基礎設施資本支出週期的加速增長、油價波動加劇以及發達經濟體持續的巨額財政赤字，都表明市場對通脹的預期「要低得多」。法國興業銀行預計今年核心PCE將維持在3%以上，並建議配置通脹保值債券（TIPS）、銅和黃金作為通脹對沖工具。