將DeFi納入你的401k：BlackRock的staked Ethereum ETF如何重塑ETH獎勵的獲取方式

BlackRock於11月19日在特拉華州註冊了iShares Staked Ethereum Trust，為該公司在美國推出首支staked Ethereum ETF鋪平了道路。

州級信託註冊並不構成正式的《1933年證券法》申請，但這使BlackRock能夠在SEC允許ETF包裝內進行staking時，推出一款可產生收益的ETH產品。

此次申請是在今年早些時候另一項提案之後提出的，該提案將在監管機構批准的情況下，對BlackRock現有的iShares Ethereum Trust ETF進行改造，通過Coinbase Custody對其部分ETH進行staking。

BlackRock目前正同時推進兩條路線：為其現有的現貨ETH ETF新增staking功能，以及從零開始創建專門的staked Ethereum trust。

收益差距推動發展

美國首批現貨Ethereum ETF於2024年推出時並未包含staking功能，因為SEC要求發行方移除該特性。

這些基金的管理費用為0.15%至0.25%，VanEck的Ethereum ETF收取0.20%，而Fidelity的ETF和iShares ETHA均收取0.25%。它們將ETH託管於機構級別，並追蹤價格，但不會將鏈上staking收益傳遞給投資者。

根據Compass的STYETH和MarketVector的STKR等參考指數，鏈上約有30%的Ethereum流通供應被staking，近期網絡級別的年化獎勵略低於3%。

如果token價格持平，今日購買現貨ETH ETF的投資者將放棄這3%的收益。

BlackRock進入了一個已經出現三種不同staking結構的市場。REX-Osprey ETH + Staking ETF以ESK代碼交易，作為一支主動管理的1940年法案基金，至少對其持倉的50%進行staking，總費用為1.28%。

VanEck申請了一支Lido Staked Ethereum ETF，該基金結構為grantor trust，持有stETH而非原生ETH。

Grayscale披露，其旗艦Ethereum Trust可保留高達23%的staking獎勵作為額外報酬，而Ethereum Mini Trust ETF則可保留高達6%的staking獎勵。

定價、存取與託管成為競爭槓桿

BlackRock現有的ETHA 0.25%費率提供了一個基準。專門的staked ETH trust為BlackRock帶來三種選擇：保持0.25%的贊助費並將幾乎所有staking收益傳遞給投資者，或將staking獎勵明確分成作為第二層費用，亦或在正常化費率前，通過臨時費用減免來搶佔市場份額。

staked ETH ETF為無法接觸DeFi協議或缺乏自我staking運營基礎設施的機構、顧問和退休平台解決了分銷問題。

執行原生staking的現貨ETF，將鏈上收益轉化為401(k)帳戶和模型投資組合可兼容的總回報項目。

即使token價格持平，購買staked ETF的投資者在扣除費用後，每年仍可獲得約2%至3%的收益。

BlackRock似乎將使用Coinbase Custody進行以太坊的存儲和staking，將所有操作集中於單一美國受監管的對手方。

Nasdaq的申請文件將Coinbase列為託管人和staking服務提供者。REX-Osprey則使用US Bank和外部驗證者，而VanEck的Lido基金則依賴Lido的智能合約和獨立的stETH託管人。

監管機構可能更傾向於BlackRock的單一對手方模式，而非通過DeFi協議進行staking的結構。

監管時機仍不確定

SEC迫使發行方從首批ETH ETF中剔除staking功能，因為特定staking計劃可能構成未註冊證券發行。

BlackRock的特拉華信託使該公司在監管立場放寬時處於領先地位，但目前尚無有效的註冊聲明或獲批的交易所規則。

監管機構面臨三個未解決的問題。首先，他們是否會允許1933年法案商品信託中的原生staking，還是要求其納入1940年法案結構。

其次，他們是否會將stETH等流動性staking代幣視為等同於持有基礎ETH。第三，他們會容忍從staking中提取多少費用，才不會讓產品跨入主動管理收益策略領域。

BlackRock的申請開啟了三個競爭前線。在定價方面，該公司的規模將壓縮利潤空間，但真正的競爭焦點在於發行方保留多少staking獎勵比例。

在存取方面，staked ETH ETF將驗證者級別的收益帶入永遠不會接觸DeFi的券商帳戶。

在託管方面，每一項staked ETF提案都將staking集中於少數幾家託管機構。隨著越來越多ETH遷移至ETF殼體，網絡的staking權力將更多地掌握在機構密鑰手中。

本文首發於CryptoSlate，標題為「Adding DeFi to your 401k: How BlackRock’s staked Ethereum ETF rewires access to ETH rewards」。