高盛研报解读：美国 AI 投资将达 6000 亿美元，但 GDP 拉动仅 0.1 个百分点

撰文：Rita

美国 AI 投资 2026 年预计达 6000 亿美元，相当于 GDP 的近 2%，占企业固定投资的比例已超过 10%。高盛在 8月 10 日发布的美国经济分析研报中提出了一个市场很少问但很重要的问题：AI 投资在挤出什么？答案是挤出效应有限。三大渠道，替代其他科技投资、挤压其他建筑、推高利率，合计挤出约 500 亿美元。AI对 GDP 增长的直接贡献仅 0.1 个百分点，远低于 AI 投资规模占 GDP 的2%给人的直观印象。高盛认为，市场对 AI 拉动增长的叙事有些夸大，对 AI 挤出其他活动的担忧也有些过头。

三大挤出渠道合计约 500 亿美元，实际影响温和

高盛拆解了 AI 投资挤出的三个渠道。

第一是替代其他科技投资。超大规模厂商过去几年用减少回购来融资 AI 投资，如今 capex 超过现金流后开始举债，高利率并未阻止它们。企业 IT 支出调查显示，AI 成本对大多数企业来说仍只占 IT 预算的 1%到 5%，其中三分之一来自增量支出，三分之二来自削减其他支出。高盛估算这部分挤出约 300 亿美元。

第二是挤压其他建筑。数据中心建设占私人非住宅建筑支出已升至 9%，但正好与《通胀削减法案》和《芯片法案》补贴的制造业设施建设下降相抵消。高盛估算数据中心建设挤出了约 100 亿美元的其他建筑活动。局部地区挤出明显，部分州数据中心建设占非住宅建筑支出的一半以上，但全国层面数据没有显示出显著的挤出效应。数据中心建设较多的州，建筑业工资增速并未显著高于全国平均。

第三是推高利率。AI 相关债券发行已占投资级债券总发行量的近四分之一。高盛估算 AI 发行使非 AI 企业的借款成本上升约 5 个基点，对应约 100 亿美元的投资减少。

AI对 GDP 直接拉动 0.1，真实拉动 0.3

AI 投资占 GDP 的2%是总支出概念，不是 GDP 贡献。6000 亿美元中有大量进口设备，部分 AI 投资在国民账户中被归类为中间投入，不是最终支出。高盛的测算显示，官方统计的 AI对 GDP 的直接贡献约为 GDP 的0.5%，远低于 2%的总支出规模。换算成年增速，AI 投资对 2026年 GDP 增长的直接拉动约 0.1 个百分点。

如果调整统计口径，把用于训练 AI 模型的半导体投资重新归类为最终支出，把芯片设计服务出口纳入统计，真实 GDP 拉动约 0.3 个百分点。考虑财富效应（AI 公司股价上涨对消费的提振）、电力价格上涨对实际收入的拖累、以及约 500 亿美元的挤出效应后，净影响约 0.2 个百分点。

市场叙事被高估：AI 不是万能药，也不是吸血鬼

高盛这篇报告的核心贡献是提供了一个校准框架。市场上有两种声音：一种认为 AI 正在大规模拉动增长，另一种认为 AI 正在大幅挤出其他活动。高盛的数据显示两种情况都被夸大了。

6000 亿美元是庞大的数字，但大部分花在了进口设备上。数据中心建设在局部确实造成了建筑资源紧张，但全国层面被制造业设施的下降所对冲。AI 发债确实推高了利率，但影响只有 5 个基点。AI 投资不是万能药，也不是吸血鬼。它对经济的实际拉动比听起来小，挤出效应也比担心的少。对投资者而言，这意味着 AI 主题的交易可能需要从“宏观叙事”切换到“微观验证”，关注具体公司的资本回报率，不是笼统地看“AI 在改变一切”。