美光小会：DRAM 成为 AI 首要瓶颈，供给紧张或延续至 2027 年以后

一、会议开场与嘉宾介绍

主持人： 女士们、先生们，欢迎参加 KeyBanc Capital Markets 年度技术领导力论坛。27 年来，科技行业的远见者、投资者和产业领袖汇聚于此，共同塑造未来。下面有请 KeyBanc 董事总经理兼科技业务负责人 Pat Kratus 上台。

Pat： 非常感谢。我每天早上 8 点（UTC+8）可能都需要你这样介绍我，确实让人一下子精神起来。

欢迎各位参加我们的科技大会。大家愿意在 8 月第二周投入时间和精力来到这里，对我们意义重大。我们知道，这场会议未必在每个人原本的计划之中。我们相信大家会从中获得很大价值，但从我们的角度看，也清楚各位为此付出了不少努力，因此，我们有责任为大家安排一套精彩的议程。

也感谢大家给予我们与各位合作的机会。我在现场看到了很多熟悉的面孔，其中一些人在大会还于韦尔举办时就已经参加，如今又一路来到鹿谷。也有一些新面孔。对于已经与我们建立正式合作关系的各位，感谢你们给我们这个机会；对于仍在逐步建立关系的各位，借用一个不太恰当的体育比喻，希望大家至少给我们一次挥棒的机会。

无论是在投行业务、研究部门，还是整个投资银行体系内，我们都有非常优秀的专业人士。我们很希望向各位展示我们能够创造并提供怎样的价值。

首先有三项简短的会务提醒。第一，大家今天应该已经收到下载大会应用程序的邮件。会议时间和地点有时会发生变化，要确保会议安排尽可能高效，最好的办法就是下载该应用程序。

同样非常重要的是，这个应用程序也是我们与大家保持沟通的渠道之一。会场后方是 Paul DeMarco。Paul 是本次参会的两位 KeyBanc 安保负责人之一，负责现场人身与设施安全。昨天很多人收到了有关火情的通知。据我了解，火场距离这里大约一小时二十分钟车程。Paul 一直在与酒店以及鹿谷和帕克城当地消防部门保持联系。

请大家放心，如果确实需要采取任何行动，Paul 和 KeyBanc 安保团队会确保及时向各位传达信息。昨天那条通知面向的范围，基本覆盖了往返车程约两小时的所有人员。

第三项会务提醒是，露台上的景色确实非常美，阳光明媚，视野也非常壮观。但只要有机会，我们仍鼓励大家进入会场，参加这里举行的一些精彩讨论。

Gartner 预计，在 AI 推动下，今年全球 IT 支出将增长 13.5%；同时预计今年数据中心支出将增长逾 55%。很少有人、也很少有公司比美光更处于这一趋势的核心位置。这也是我非常高兴邀请我的朋友 John Vinh 上台，并请美光与我们讨论其所观察到的行业趋势的原因。

下面不再赘述，有请 John 和 Sumit。

John： 大家早上好。很荣幸向大家介绍美光执行副总裁兼首席商务官 Sumit Sadana。

Sumit 负责美光各业务部门及其损益管理，并协助推动公司的增长战略、客户合作、产品路线图，以及公司在存储器和存储市场的长期定位。Sumit 于 2017 年加入美光，在半导体行业拥有超过三十年的从业经验，曾在 闪迪、Freescale 和 IBM 担任领导职务。

随着 AI 对存储带宽、容量和存储性能产生前所未有的需求，美光在支持下一代 AI 基础设施方面正发挥越来越重要的作用。今天，我们很荣幸邀请到这位备受行业尊敬的高管，与我们分享他对 AI 市场、存储器行业以及美光战略方向的看法。欢迎 Sumit。

Sumit： 谢谢。

John： 谢谢。

Sumit： 谢谢，非常感谢。

二、这一轮存储器周期为何不同

John： Sumit，你是这个行业的资深人士，也经历过多个周期。能否先用一点时间谈谈，与过去经历过的周期相比，我们当前所处的这个周期有什么不同？

Sumit： 当然。John，感谢邀请，也感谢各位到场。

我先简要发表几句开场意见。接下来我会作出一些前瞻性陈述，请大家参阅我们向美国证券交易委员会提交的披露文件，了解这些陈述所涉及的详细风险评估。

我们的业务正处于非常出色的发展轨道，经营和财务表现继续保持卓越。自上次财报发布以来，来自客户的总体需求信号进一步增强。

我们此前已经表示，预计行业供需极度紧张的局面将持续到 2027 年之后。基于客户发出的更强需求信号，我们现在预计，2027 年的供需状况将比 2026 年更加紧张，因为从全行业来看，2027 年需求增速将高于供给增速。

为此，我们正在全球制造网络进行大规模投资，尤其是在日本、中国台湾地区和新加坡等关键地区，同时也在印度投资后端制造等业务。

我们的重点投资显然集中在美国，未来多年内计划投资额已经从 2000亿美元提高至 2500亿美元。这些投资也将得到供应链投资的支持。我们向原始晶圆供应商 环球晶 投资了 5亿美元，这也是我们总额 30亿美元供应链投资计划的一部分。

即使采取了所有这些措施，我们仍无法确定供给何时能够满足需求，因为需求还在持续快速上升。

回到你刚才的具体问题。过去几十年间，在不同增长驱动力的作用下，我们经历过许多不同阶段和不断变化的行业环境。但这一次在很多方面都截然不同。

首先，AI 是一种具有变革意义的新能力。当然，AI 已经经历了多年乃至数十年的研究、开发和进步，但 ChatGPT 时刻以及整个生成式 AI 领域显著加快了它的发展。

我坚信，我们正在迈向通用人工智能，并将在此后迈向超级人工智能。通用人工智能时刻正变得越来越近，部分原因是 AI 能力在短时间内提升得如此之快，以至于我们已经看到“AI 改进 AI”的方法，这正在加速前沿实验室将创新推向市场的速度。

这种递归式自我改进能力极其令人兴奋，并将带来许多突破。这意味着，如果退一步，从更长期的角度观察需求，我们仍处于需求广泛扩散的非常早期阶段。

例如，目前大多数人与 AI 的交互仍然通过聊天界面完成。随着全球能够接触 AI 的用户数量不断增加，未来将有数十亿当前尚未使用 AI 的人开始使用 AI。

如果观察企业如何尝试利用 AI，也会发现它们仍处于非常早期的阶段。无论是《财富》1000 强企业，还是全球其他大型企业，都可以通过 AI 获得巨大收益：既可以依靠创新推动收入增长，也可以通过提高生产率改善利润表现。

我们仍然处于如此早期的阶段，同时已经看到智能体 AI 不断取得突破。理解智能体 AI 时，有一点非常重要：对于相似任务，智能体与硬件基础设施交互所产生和需要的 token 数量，是聊天界面的 5 至 30 倍。如果采用深度推理型智能体方法，这个倍数还会更高。

未来几年，AI 将带来极其显著的增长。退一步看，其中大量增长发生在数字领域，但我们必须为其提供的供给却产生于物理领域。

数字领域需求的增长速度与物理领域供给的增长速度之间存在差异，这是一项结构性挑战，因为我认为市场并未充分认识到供给曲线追上需求曲线究竟需要多长时间。

此外，HBM 的需求正在显著增长。AI 系统之所以需要 HBM，是因为在大量工作负载中，无论处理器是 GPU、ASIC 还是 CPU，都有约 50% 的时间处于闲置状态，原因是它们在等待 DRAM 提供数据。

这意味着一项重要资产存在严重利用不足的问题。我们必须为系统提供性能高得多的存储带宽和大得多的存储容量，才能高效、规模化地部署 AI。

由此产生了极其庞大的需求。HBM 需求增长进一步形成了我们过去提到的 3:1 产能置换比例：为了生产 100 比特的 HBM，我们必须减少 300 比特的 DDR 供给，因为 HBM3E 与 DDR 之间存在 3:1 的置换比例。

进入 HBM4 和 HBM4E 后，这一比例还会进一步恶化；到 HBM4E 阶段，将接近 4:1。HBM 的所有这些增长都会挤压其他产品所能获得的供给，这意味着晶圆供给必须大幅增加，而这并不容易。

整个行业已经进入这样一种状态：大部分扩产都必须通过新建厂区完成。这意味着要从一片只有树木的空地起步，在那里建设一个完整的大型晶圆厂集群，是一项极具挑战的工程。

我们的客户同样需要建设数据中心，并获得电力和土地资源。不过，无意冒犯我们的客户，相较于建设采用尖端技术的复杂前端晶圆厂，建设数据中心还是容易得多。

从施工角度看，建设这类晶圆厂是全球最复杂的工程项目之一。晶圆厂需要很长时间才能投产，所部署的尖端技术也需要很长时间才能完成爬坡。

基于上述所有原因，我们无法确定供给曲线何时会与需求曲线相交。与此同时，随着客户签订越来越多电力、土地和数据中心合同，需求曲线每年都在继续上升。

我们的客户一致表示，他们当前面临的首要制约因素不是电力、土地、数据中心容量，也不是逻辑晶圆。这并非一两家客户的个别情况，而是客户群体中的共同主题。

他们面临的首要制约因素是 DRAM。

John： 明白。

Sumit： 因此，我们制定了这些战略客户协议，这也改变了我们看待这项业务的方式。基于我刚才提到的所有原因，存储器已经成为一项非常重要的战略资产。

如果仍要把当前阶段称为一个周期，那么这也是一个非常不同的周期。我们预计，公司将在很长一段时间内保持非常强劲的经营和财务表现。

三、总体需求进一步增强

John： 很好，谢谢你，Sumit。这里有很多内容值得展开。我想简短追问一下你的开场陈述。你提到总体需求已经增加，能否进一步说明总体需求主要在哪些方面增长？我猜主要来自数据中心 AI 领域，但如果能提供更多信息，会很有帮助。

Sumit： 当然。所有细分市场的总体需求都已经上升到远高于此前的水平。

客户告诉我们，尽管价格已经处于很高水平，他们仍迫切希望获得更多供给，因为根据其终端市场所出现的机会，现有供给无法支持他们实现自身商业目标，包括产品出货量、销量和收入等目标。

需求并非只集中在数据中心，而是遍及市场的不同领域。当我们与客户讨论长期协议乃至更近期的供货安排时，他们不断反馈，对于我们能够向其提供的数量并不满意。

他们虽然签署了这些协议，却仍然认为自己放弃了大量潜在机会。正如我所说，这种情况存在于各个细分市场。

当然，数据中心领域的情况最为严重。很多时候，我们甚至无法满足客户需求的一半。综合这些因素来看，客户向我们发出的并不仅仅是针对 2026 年的信号，而是覆盖多年的需求信号。

四、客户关系与联合工程合作

John： 很好。今天早上我们刚见面并交流近况时，你提到自己最近一直非常忙，在不断与客户会面和沟通。我猜他们最主要的问题就是：“怎样才能获得更多产能？”

除此之外，能否谈谈你与客户的会面和沟通主要涉及哪些内容？随着 AI 需求发生这种重大转变，美光与客户之间的关系是否也发生了变化？

Sumit： 是的，这是一个非常好的问题。我们目前与客户互动的深入程度，是我整个职业生涯中从未见过的。

之所以这样说，是因为存储器对客户而言已经变得非常重要和具有战略意义。这不仅仅是供需环境的问题，还与我此前描述的现象密切相关，即存储器正在决定整个系统的性能。

无论是数据中心服务器、消费类产品，还是工业系统中的设备，当客户考虑如何在各类产品中实现 AI 能力时，都会不断撞上大家所说的“存储墙”：存储带宽不足，存储容量也不足。

我们的所有客户都认为，AI 是一个一生仅有一次的机会，可以帮助它们在各自终端市场实现差异化。因此，它们最关心的问题是：从性能角度看，如何进一步释放存储器的价值？如何利用存储器，让自己的产品实现差异化？

这意味着，我们在工程合作方面已经与客户取得了重大进展。现在，我们对客户工程规划的可见度以及与其合作的深入程度，已经延伸到 2030 年之后的产品路线图。

许多年前我们刚进入存储器行业时，甚至很难了解客户下一年的产品规划。如今我认为，相较于不同半导体市场的大多数企业，我们拥有的长期可见度甚至更高。

凭借领先的技术和产品组合，我们已经成为客户解决部分最紧迫挑战、开展创新及联合设计产品时首选的合作伙伴。我们有很多这方面的案例。

以 HBM3E 产品为例，我们推出的产品功耗比市场上表现第二好的产品低 30%，这是一项非常有意义的能力。

再看 LPDRAM，也就是低功耗 DRAM 在数据中心的部署。美光与 英伟达 合作，率先在行业内实现了这项创新。LPDRAM 原本只面向智能手机和笔记本电脑，而我们首次将其引入数据中心，同时提供更高密度、更低功耗以及非常稳定的性能。

在很长一段时间内，我们都是这一产品的唯一供应商，并因其高度差异化而获得了非常可观的投资回报。后来 英伟达 才引入第二家供应商，唯一原因是我们无法独自满足并跟上需求。

我们预计，未来与客户之间还会出现许多类似的创新路径：我们将率先与客户共同创新，在一定时期内成为唯一供应商，最多也只是双供应商。我们越来越多的产品组合将进入这一类别。

数据中心 SSD 是另一个例子。我们在这一市场已取得领先地位，并率先推出 PCIe Gen6 产品。该产品的需求非常高，远远超过我们的供给能力。

我们推出的 245TB SSD 是行业容量最高的 SSD，也面临非常强劲的需求。

过去多年间，我们已经通过许多案例彻底改变了产品组合，这也是客户愿意与我们开展深入工程互动和联合创新的另一个原因。

此外，我们将成为唯一一家在美国生产存储器的企业，这也是一项巨大的差异化优势。许多客户希望提升供应链韧性，而美光是唯一一家在美国投资 2500亿美元的存储器企业，因此这是另一项非常重要的差异化因素。

这已经彻底改变了我们与客户合作的面貌。客户认识到，在未来十年、二十年中，存储器将处于 AI 的核心位置，因此双方的关系也必须随之改变。

五、战略客户协议与长期供货机制

John： 很好。显然，你们与客户的关系正在进一步深化。

沿着这个话题，我想问一下战略客户协议，也就是业内所说的长期协议。你们已经签署了一些这样的协议。此前美光曾表示，战略客户协议最终可能覆盖公司一半的收入；作为协议的一部分，客户承诺的前期资本总额已经超过 200亿美元，这相当令人瞩目。

能否谈谈这些协议是如何形成的？是美光主动接触客户，提出签订这些协议，还是在当前供应短缺的情况下，由客户主动与你们联系？

Sumit： 这是个很好的问题。关于战略客户协议，我们从许多个月前就开始与客户合作，并率先在行业中采用这种方式。

我们首先将其称为“战略客户协议”，是因为它们与以往的长期协议有很大不同。

第一，以往所谓的长期协议在某种程度上名不副实，因为它们并不真正长期，只是针对下一个年度的 12 个月协议。

第二个重要区别是，以往的长期协议不包含具有约束力的条款，更像是与客户之间的握手约定。其目的是确保双方做好一定程度的供应链规划，并将相关计划记录下来，促使客户更认真地考虑准备从我们这里采购多少供给。

那就是过去的长期协议模式。

当我们看到客户对未来多年的 AI 需求变得如此迫切时，客户确保供给的焦虑也明显加剧。于是，我们提出了战略客户协议这一方案和构想。

我们率先在行业中开创了这一概念，也是第一家与客户合作推动这类协议的企业。我们还认为，美光是行业内签署战略客户协议数量最多的公司。

自上次财报发布以来，我们又与客户签署了更多战略客户协议。我们认为，这些协议将从根本上改变过去的业务模式。

首先，这些战略客户协议覆盖很长的时间跨度。一些规模较小的客户，例如汽车客户，主要签署三年期协议；但战略客户协议所覆盖的绝大部分收入，将来自一直延续至 2030 年底的五年期协议。

因此，第一，这些协议为我们提供了相当长期的可见度。

第二，这些战略客户协议对客户每年采购约定数量的产品构成具有约束力的承诺。协议采用“照付不议”机制，客户不存在可以退出协议的合同条款。

这些协议的条款与过去截然不同，对采购行为具有非常严格的约束力。协议还由大量前期现金和现金等价承诺提供支持，例如信用证。不过，其中绝大部分承诺是前期现金，并将体现在我们的资产负债表上。

财报发布时，我们公布了 16 份战略客户协议，涉及 220亿美元的现金及现金等价承诺，其中仅现金就达到 180亿美元，并将进入我们的资产负债表。

当然，随着时间推移，我们还会签署更多战略客户协议。

这些协议还包含以往长期协议从未涉及的内容，也就是定价机制。

一部分战略客户协议将采用浮动定价，价格与当时的市场价格保持一致。但这些协议覆盖的大部分数量将设置价格区间，其中包括价格上限。

我们在财报发布时公布的 16 份战略客户协议，其价格上限以第二季度价格为基础。此后，正如我所说，我们又签署了更多协议。未来签署的战略客户协议，其价格上限将与签约时的市场价格保持一致。这就是价格上限的运作方式。

也会有一些战略客户协议不设置任何特殊定价机制，只按照市场价格执行。

价格下限对我们非常重要，其设定水平能够为美光提供远高于行业以往任何周期峰值的毛利率。因此，这些协议可以带来非常高的投资回报，支持我们长期投资资本和产能。

尽管如此，我们仍将继续保持严格的投资纪律。我们会建设所有这些洁净室，但只有当设备投资与我们对客户中期需求的判断一致时，才会向洁净室内安装设备。

战略客户协议具有极强的变革意义，但它们不只涉及供货数量和定价机制，还将推动我们与客户在研发和产品路线图方面开展非常深入的合作。

总体而言，这些协议将带来根本性转变。

六、协议约束力与客户违约风险

John： 谢谢你，Sumit。我从投资者那里听到的一项担忧是，我们过去显然经历过多个周期。在公共卫生事件结束后的阶段，市场签署了许多长期协议，其中也包含具有法律约束力的合同承诺，但供给恢复正常后，不少协议最终还是被打破。

因此，我经常被问到：如果未来供给恢复正常，如何防止客户同样打破这些战略客户协议？

Sumit： 关于这一点，我认为有几个因素。

首先，存储器本身已经成为一项非常重要的战略资产，客户正在以完全不同的长期视角看待存储器。对他们而言，这些战略客户协议不只是为了短期锁定供给。

当客户展望未来十年、十五年乃至二十年时，会看到 AI 及其所推动的增长，也会看到建立充足供给所面临的挑战。与此同时，正如我此前所说，从系统性能角度看，存储器也极其关键。

客户认识到，它们需要改变自身与美光这类企业之间的关系。当双方形成这种战略思维时，从长期角度看待合作关系的方式也会发生变化。

此外，正如我所说，我们过去的长期协议从未包含任何约束性条款。现在的战略客户协议则包含大量具有约束力的条款，合同上不存在退出协议的途径。

这些协议还采用一种可以持续延展的结构。这意味着，随着时间推移，双方可以不断在协议末端增加新的年份，从而持续延长协议期限。

客户之所以愿意与我们采用这种结构，是因为它们并不认为这只是一个为期五年的安排。它们预计，随着时间推移，这将成为与我们合作的一种良好机制。

目前，AI 正在推动数据中心实现巨量增长；未来，这种增长还会以非常显著的方式进入市场中的其他许多领域，从数据中心扩散至边缘侧，包括消费设备、智能手机和自动驾驶。此后，机器人也会带来巨大的增长，并成为一个规模极其庞大的增长驱动力。

客户认识并理解，这些增长浪潮还会多次出现，而且需求增速会远远超过供给增速。这并不是行业最后一次出现严重供给短缺。

我的看法是，如果某些客户未来想在遵守战略客户协议条款方面冒险，那么下一次供应短缺出现时会怎样？届时，它们可能无法获得多少供货配额。

过去，一些客户一直以非常战术化的方式对待存储器；在当前供应紧张的环境中，这些客户在争取配额时遇到的困难也更大。

因此，我确实认为，客户已经认识到这种合作的战略性质，并打算将其视为一种长期伙伴关系。

七、物理 AI 与机器人市场机遇

John： 很好，这很有道理。Sumit，今天早上你已经几次提到这个话题。你如何看待物理 AI？这是一个正在兴起的类别，也受到越来越多关注。我们看到许多半导体公司开始在这一领域投资。你认为物理 AI 的机会在哪里？

Sumit： 我认为物理 AI 目前还处于萌芽阶段，未来蕴含着巨大且令人极其兴奋的机会。

到目前为止，AI 的大量发展都发生在数字领域。我们的客户认识到，下一个大规模增长方向可能出现在物理领域，甚至有可能远远超过当前正在发生的增长。机器人等应用可能成为未来极其庞大的增长动力。

观察客户如何看待这一领域可以发现，它们一直认为，机器人最终会成为重要的增长驱动力。但目前缺乏足够的现实世界数据来训练这些机器人，因此业界正高度关注如何加快训练过程。

这些机器人和人形机器人将呈现指数级学习曲线。每一个机器人单元都可以学习不同的内容，而将所有单元获得的知识汇总后，又能够成倍提升每一个机器人的能力。

市场对这种指数曲线非常兴奋，而指数曲线的增长速度往往超出我们的理解、分析和预测能力。

我们完全预计，物理 AI 目前虽然仍处于萌芽期，但未来几年将快速增长。一旦到达拐点，它将成为又一个增长方向，而且其需求很可能再次使我们在此后多年内都难以提供充足供给。

John： 你将物理 AI 描述为一个可能远远超过当前机会的市场，我觉得这一点很有意思，而当前机会本身已经规模庞大。你为什么认为物理 AI 可能远远超过当前市场？

Sumit： 以人形机器人为例，其中就存在巨大的机会。预计每台人形机器人都将配备数百 GB 的 DRAM 和数 TB 的 SSD，这意味着单台设备就需要大量 DRAM。

之所以需要这么多 DRAM，是因为人形机器人必须具备非常快的响应速度，即使无法访问云端或连接数据中心，也要能够维持一定程度的功能。

出于功能、安全和防护等多方面需求，设备本地必须具备大量计算能力。这将推动存储容量和性能要求提升，也使我们能够为客户提出真正具有创新性的构想和解决方案。

把单台设备需要的容量乘以未来十年乃至更长时期内机器人的部署规模，最终得到的总容量将是一个极其庞大的数字。

我们再次强调，机器人目前仍处于萌芽阶段，但预计会在本十年后期开始快速增长，并在下一个十年的早期进入指数增长曲线。

八、服务器降低配置与潜在需求

John： 很好。你们在财报电话会上提到，由于存储器价格上涨，一些客户开始降低产品配置，因此你们对服务器市场的预期实际上有所上升。我们似乎也看到 RDIMM 的密度正在下降。

能否谈谈这一现象？如果客户普遍开始降低配置，这是否可能对行业造成不利影响？

Sumit： 在我们与客户的沟通中，服务器端降低配置与其说是由价格推动，不如说主要是因为没有足够的供给。

客户很难获得充足的 DRAM 供给。它们认为自己能够获得的供给不足以支持所需的产品出货量，也就无法充分把握面前的市场机会。

因此，客户正在权衡单个系统应配置多少 DRAM 容量，以及希望出货多少台设备。无论是服务器还是某些消费类产品，系统平均容量的调整正是在这一背景下发生的，主要驱动因素就是供给的可获得性。

即使考虑到这些调整，将客户计划的出货量与平均容量相乘后，所产生的总体需求仍在快速上升。这正是我此前所说的：尽管客户正在调整平均容量，总体需求仍然有所增加。

我还想再次提及此前谈到的现象：如果系统没有足够的存储容量，系统性能就会受到影响。降低系统中的存储容量，将进一步降低处理器原本可以达到的利用率。

这意味着，仅仅增加系统中的存储容量，就有很大机会提升系统性能。

一旦某个系统按照特定容量完成配置和认证，未来再增加系统中的存储容量，对客户而言相对容易。当额外供给出现时，它们可以推出容量更高、性能也更强的 SKU。

市场中存在大量潜在需求。这些需求来自提高平均容量，以及推出性能更高的 SKU。更高的存储容量可以支持更长的上下文窗口，并显著提升系统整体性能。

但问题仍然是，从未来多年的时间尺度看，我们并不清楚这些额外供给何时能够出现。目前客户所做的这些优化，主要是为了继续尽可能提高设备出货量。

九、价格涨幅放缓与周期判断

John： 很好。与此相关，美光最近披露，已经开始在一定程度上放缓价格上涨。正如你所了解的，在存储器行业的历史周期中，一旦价格涨幅开始放缓，通常意味着周期正在接近尾声。

但你今天早上刚刚表示，美光 2027 年的总体需求实际上还在增加。两者似乎难以对应。能否解释一下价格策略与需求进一步增强之间的关系？

Sumit： 如果观察我们的财务表现，可以看到它处于异常强劲的水平。大家已经看到了我们的毛利率表现，以及公司实现的营业利润率。上一季度 81% 的营业利润率是非常强劲的水平。

未来当然仍有定价机会。我们显然会考虑如何设定适当的价格水平，一方面支持客户的长期需求，另一方面也确保美光获得良好的财务表现和投资回报。

未来，我们仍有很多机会继续提高收入和利润。我们也预计，这种供应受限的环境将持续很长时间。

通过改善产品组合、增加整体出货供给，以及把握定价机会，我们会综合优化所有这些参数，确保实现一种均衡结果，使其符合客户与美光双方的长期最佳利益。

十、美光未来五年的核心定位

John： 很好。几分钟后，我们会开放现场提问。最后一个问题是，如果展望美光未来五年，你最希望投资者了解美光的哪一点？

Sumit： 我认为，今天的美光已经是一家完全不同的公司。展望未来，我们的商业模式也比历史上任何时期都强大得多。

无论是在技术、产品和产品组合方面，还是制造和运营方面，我们目前的执行水平都是公司历史上最好的，整体发展势头非常强劲。

AI 彻底改变了存储器行业，也使存储器成为一项战略资产。我们认为，未来五年乃至十年，公司都将拥有非常强劲的顺风因素。

我们的商业模式已经发生彻底变化，变得更加稳健；公司预计将实现很高的投资回报，而战略客户协议也已经对我们的业务产生变革性影响，并将继续推动业务转型。

11、美国制造布局与供应链差异化

John： 很好。现场各处都配有麦克风。如果大家有问题，请举手。

分析师： 你好，谢谢。刚才的讨论非常有帮助，也很有启发性。

你提到，美光的一项关键差异化优势是其美国制造商身份。三星正在扩建位于得克萨斯州的晶圆厂，SK海力士 也在进入印第安纳州印第安纳波利斯地区。考虑到这些动态，美光如何看待自身未来的差异化优势？

Sumit： 据我们了解，三星的投资面向逻辑芯片代工，而不是存储器。SK海力士 的投资则集中在后端制造、组装和封装等领域。

美光是唯一一家在美国投资前端晶圆制造的存储器企业。我们有 Idaho 1 和 Idaho 2 两座采用尖端技术的存储器晶圆厂：第一座工厂将在明年年中投产，第二座将在 2028 年底投产。

此后，我们还有 New York 1，以及由更多纽约州工厂构成的晶圆厂集群。

我们还在弗吉尼亚州投资长生命周期技术，并将 1-alpha DRAM 引入弗吉尼亚州。当然，我们也在投资美国供应链。

综合考虑我们正在开展的所有投资，包括对社区、人才和技术的投入，美光在美国拥有相较其他企业非常独特的地位。

客户认识并重视这一点。我们认为，从定价角度看，美光能够为美国制造的供给获得溢价。我们甚至已经将这种溢价纳入战略客户协议。

因此，我们非常看好在美国的投资和市场定位，也看好这些投资为客户带来的差异化价值、供应链韧性，以及它们如何帮助客户实现更多采用美国制造内容的目标。

12、定制 HBM 与供应商格局

John： 很好。

分析师： 我想问一下定制 HBM 的机会。它何时能够对美光产生实质性影响，又可能对美光的市场份额带来什么影响？

Sumit： 谈到 HBM，大家知道，我们拥有高度差异化的 HBM3E 产品，目前仍在进行大批量生产。

HBM4 也具备非常强劲的能力，我们在上次财报发布时宣布了其中一些里程碑。

从 HBM4E 开始，我们将与客户合作推出定制版本的 HBM。HBM 存在大量实现差异化的机会。

市场对 HBM 可能还有一点理解得不够充分：即使不考虑从 HBM4E 开始、并将在未来各代 HBM 中延续的定制机会，HBM 的整体核心设计和认证也是一个非常耗时、研发密集且成本高昂的过程。因此，对客户而言，在所有项目中同时与三家 HBM 供应商合作并不现实。

所以，许多项目、平台以及部分客户最终只会采用一家或两家 HBM 供应商，只有极少数客户会同时采用全部三家供应商。

我们认为，无论从单个平台还是单个客户的角度看，HBM 都将成为一个以两家供应商为主的市场，而且很多时候会是单一供应商机会。

这种情况不只适用于 HBM。正如我此前所说，存储器如今已经成为如此关键的资产，因此市场正在众多领域大力推动通过存储器实现产品差异化。

我之前举过数据中心 LPDDR6 的例子，但现在，在其他终端市场中，通过存储器实现差异化的机会也在不断增加。

我们认为，这些机会同样会在很长一段时间内采用单一供应商或双供应商模式，因为客户很难同时与三家公司开展如此深入的联合工程工作。它们通常会先与一家合作，之后可能再引入另一家。

我们认为，存储器市场将越来越像 ASIC 市场。随着时间推移，美光越来越多的产品组合将转向这类能力。从长期投资回报角度看，这种趋势非常有力。

13、DRAM、NAND 与 AI 数据层级

John： 很好。我想我们还有时间回答最后一个问题。

分析师： 首先，祝贺美光取得出色的财务表现，也祝贺你们实现了令人印象深刻的技术进步。

Sumit： 谢谢。

分析师： 过去几年，按照单位存储容量计算，DRAM 与闪存之间的价格差距显著扩大，但现在仍有大量冷数据存放在 DRAM 中。

你们是否看到一种潜在威胁：客户可能会寻找方法，把冷数据从美光的 DRAM 动态卸载到闪存。尽管闪存速度更慢，但客户可以在需要时再将数据传回 DRAM，从而降低对 DRAM 的容量要求和总体需求。

除此之外，在闪存领域还有没有其他令你们担忧的变化？

Sumit： 我们正在与一些最具前沿水平的客户及前沿实验室开展大量合作，共同研究处理器、存储器和存储架构，以及数据如何在整个存储层级中保存和迁移。

我们观察到的是，AI 的运行方式需要大量 DRAM，才能实现更加均衡的性能，而客户目前在系统中根本没有足够的 DRAM 容量。

当 DRAM 容量不足时，KV cache 等数据就会溢出到闪存层，进入 NAND，进而使 NAND 更多地被用于这些用途。

当处理器与存储器之间能够随时获得高性能带宽时，AI 系统的运行效果最好。第一道关卡是处理器与存储器之间的性能和带宽，这也是市场采用各类 HBM 能力与架构的原因。

下一道关卡则是系统中 DRAM 的原始容量。

客户发现，随着 AI 系统执行更多推理和更复杂的智能任务，并进入智能体运行模式，上下文窗口会不断延长，从而需要更多 DRAM，最终也会有更多数据溢出到 NAND 闪存。

我们仍然看到这样一种环境：在下一代 AI 系统中，无论是推动更多创新所需要的 DRAM 性能，还是 DRAM 容量，都处于高度紧张状态。

John： 很好。Sumit，感谢你今天早上抽出时间参加讨论。

Sumit： 谢谢。

John： 非常感谢。

Sumit： 非常感谢。