为何机构疯狂唱多SpaceX？

👆点击蓝字，关注我们

阴谋论

Jason今天听了个阴谋论，说为什么最近一些机构开始疯狂唱多SpaceX？可能是因为到9月30日前的某周，公司就要以当周平均价完成收购Cursor。因此，股价越高对SpaceX来说成本越低，对A类股股东来说稀释就越少，越划算。马斯克在狙击空头的同时，也能降本收购Cursor，未来还能顺势启动收购特斯拉，可谓是一举三得，观众们觉得呢？来听SemiAnalysis的最新研究。

SemiAnalysis已经逐一评估SpaceX可能使用的站点，并按季度追踪30多家燃气轮机、发动机和燃料电池供应商。结论是，当前土地和电力虽然紧张，但只要大量采用现场燃气发电，并接受更高的设备采购价格，10吉瓦并非没有实现路径。如果其中一半用于商业推理，到2027年底，公司的ARR有机会达到3000亿美元。

团队认为，马斯克的打法核心是速度优先。大型变压器要排队两年以上，主流燃气轮机交付要等五年以上，那公司就采用中国产的电力模块，并且通过二级市场采购旧设备，让施工阶段则尽量并行、预组装，从而压缩调试周期。如果一切顺利，2027年增加十吉瓦并非不可能。

在收入和价格上，团队称，OA两大模型公司每吉瓦每年收入可能超过1000亿美元，而他们的毛利率普遍在60%以上，这也意味着，只要集群利用率和Token价格能够维持，以每年400亿美元采购一吉瓦算力，对AI模型公司而言依然有利润空间。

团队接着说道，目前微软就正好有需求缺口。微软曾在2024年底放缓数据中心租赁，但到了2025和2026年，扩张方向已经开始。

据估算，微软今年已经通过租赁、自建、购电协议和能源服务协议等方式，签下超过10吉瓦的约束性承诺，总合同价值超过3000亿美元，而且多数产能要到2027年底或2028年才能上线。所以在那之前的这段时间里，微软的算力缺口仍然存在。

这个缺口就给SpaceX留下了窗口。SemiAnalysis设想，微软可能向SpaceX采购3吉瓦算力，并按每吉瓦每年500亿美元计价，年化合同口径可达1500亿美元。但也类似Anthropic谷歌一样，合同会有一个90天的取消条款，这可以降低微软的长期承诺风险，也让内部审批更容易。

那么，无论是满足微软还是自家需求，要想增加10吉瓦规模，资金又该从哪里来呢？SemiAnalysis提出两条路径。

第一是英伟达提供供应商融资，以减少SpaceX的前期现金支出。在最近的财报上，马斯克已经宣布，未来算力基础设施将独家采用英伟达芯片，而融资条件可能是考虑因素之一。

第二是依靠快速交付带来的高价，以每兆瓦每年3000万到5000万美元出售算力，可以把资本回收期压到一年以内，再用运营现金流支持下一轮建设。

最终，SemiAnalysis假设SpaceX在2027年新增10吉瓦算力，其中5吉瓦用于商业推理，按照每年每吉瓦500亿，算出2027年年底ARR达到3000亿美元的结论。如果这个模型兑现，SpaceX将从航天和卫星互联网公司，迅速进入超大规模AI算力供应商的行列。

Jason认为，我们可以说SpaceX动工能力极强，通过各种方式配电能力也极强，马斯克和黄仁勋的关系非常好，也很可能分配到更多的英伟达GPU，并且获得英伟达担保和租赁支持，但我觉得，这篇文章有一些bug必须指出来，而且回报也不是这么计算的。

我们先不管几吉瓦的增量，我们先看单价和投入回报期的估算。

文章说，SpaceX可以以每兆瓦3000到5000万美元定价，按上限5000万美元和1吉瓦标准成本500亿算，那么一年确实可以回本。

可问题来了，3000到5000万的单价合理吗？可持续吗？

判断这个问题，我们先回看一下Anthropic谷歌和SpaceX签订的合约，Anthropic对应每兆瓦2680万美元，谷歌对应5000万美元，我认为SemiAnalysis是把这两份合同四舍五入后，变成3000万到5000万区间，并以此线性外推计算到微软或者其他客户身上。

注意了，这是当初谷歌Anthropic需求十分紧张时的临时举措，所以单价才被抬的这么高，即便不考虑合同90天提前取消条款，也不考虑合同签署到实际上线的时间差，谨慎一些也至少该打个八折，也就是每兆瓦对应2400万到4000万美元，对应收入回收期接近两年。

如果考虑折旧、电费、维护和融资成本，综合回收期会落在三年上下，而不是SemiAnalysis说的一年。并且这还没考虑研究团队说的，公司要采购用更贵燃气轮机加速建设这个背景。

其次是微软，文章先说微软有3000亿的算力约束合同，对应总计10吉瓦算力，单位成本约合300亿美元，可到了SpaceX这边，所有算力全部都以稀缺状态下的500亿回报去算，并且得出一年投资回本的结论。这在我看来是口径不一致下的混乱对比。

即便最后确实是500亿一吉瓦规模，微软大概率会和谷歌Anthropic一样，都附带一个90天提前解约条款，这意味着，合同只能走一步看一步，不该拿当前的ARR和稀缺定价，去线性外推资产的整体回报，并且在对应资产的估值上，也要打一个巨大的折扣。

所以，SemiAnalysis按10吉瓦增量、按当前高价、还按ARR的口径，最后说把资本回收期压到了一年以内。我只想说大哥，你这表现马总可能不满意哦。

好了，接下来是彭博五大科技新闻：

第四：Meta推出开源AI模型Muse Glimmer，参数300亿，可在个人电脑运行，主打日程管理等代理任务，同时扎克伯格发表长文，反对AI权力集中、坚持开源路线，称AI将催生新就业，并设10亿美元基金反哺数据中心社区，强调对华芯片出口管制应延续。（好一出戏）

第三：英特尔宣布发行150亿美元新股，为1971年上市以来的首次增发，募资拓展AI与定制芯片业务，股价当日跌4.1%，今年累计涨幅仍超160%。

第二：微软计划大幅扩产下一代AI芯片，已与台积电洽谈2027年交付超30万颗产能，新款Maia 300芯片今秋发布，以减少对英伟达的依赖。

第一：OpenAI完成要约收购，帮助员工出售约70亿美元股份，资金来自公司自身，估值维持8520亿美元，被视为上市前例行操作，凸显与Anthropic的激烈竞争。