Giá cổ phiếu giảm 36% trong một tháng, chênh lệch CDS tăng vọt, dịch vụ đám mây AI CoreWeave (CRWV.US) rơi vào khủng hoảng niềm tin

Ứng dụng tài chính智通财经 (Zhìtōng Cáijīng) cho biết, CoreWeave (CRWV.US) đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng niềm tin, cả cổ phiếu và trái phiếu đều bị bán tháo. Khi lãi suất tăng vọt và những lo ngại về xây dựng cơ sở hạ tầng AI gia tăng, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới với gánh nặng nợ như CoreWeave được nhiều thành phần thị trường xem là giao dịch dễ tổn thương nhất trong lĩnh vực AI.

Chuyên gia phân tích tín dụng của Barclays, Andrew Keches, viết trong báo cáo gửi khách hàng vào thứ Ba: "Tâm lý thị trường rõ ràng nghiêng về tiêu cực", ông ám chỉ nợ doanh nghiệp trong ngành công nghệ. Ông cũng nhấn mạnh: "Tình hình trong lĩnh vực AI thay đổi nhanh từng ngày".

CoreWeave lên sàn vào tháng 3 năm ngoái, và ba tháng sau, vốn hóa từng đạt đỉnh khoảng 90 tỷ USD. Nay, vốn hóa chỉ còn gần 31 tỷ USD, cổ phiếu giảm 36% trong tháng này, riêng thứ Năm mất 10%. Đồng thời, lợi suất nợ không bảo đảm của công ty ở mức 15%. Chênh lệch CDS (swap phòng ngừa rủi ro vỡ nợ) 5 năm của CoreWeave đã tăng 179% trong một năm qua, tháng 10 tăng 39%, hiện ở mức 1.145 điểm cơ bản, tương đương 11,45%. CoreWeave từ chối bình luận.

Cuộc khủng hoảng niềm tin đang lan rộng sang toàn bộ nhóm dịch vụ đám mây mới. Nebius (NBIS.US) cổ phiếu giảm 33% trong tháng này, IREN (IREN.US) giảm 38%. Tại Australia, nhà điều hành trung tâm dữ liệu NextDC chứng kiến cổ phiếu tụt 40% vào thứ Tư, sau khi công ty hạ mạnh dự báo lợi nhuận năm. Đầu tháng này, công ty trung tâm dữ liệu Australia Firmus đã hủy kế hoạch IPO, viện dẫn biến động thị trường và môi trường không thuận lợi.

Nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới của Anh, Nscale, cũng được chú ý, các nhà đầu tư quan sát xem liệu công ty được Nvidia (NVDA.US) hậu thuẫn này có tiếp tục IPO hay không. Tháng trước, Nscale đã nộp đơn niêm yết lên Sở giao dịch chứng khoán New York.

Môi trường huy động vốn thắt chặt

CoreWeave là công ty dịch vụ đám mây mới lớn nhất, gắn bó chặt với thị trường AI Mỹ. Dữ liệu từ FactSet cho biết Nvidia là cổ đông tổ chức lớn nhất của CoreWeave, sở hữu khoảng 9%. Năm ngoái, hơn 2/3 doanh thu của CoreWeave đến từ Microsoft.

Điều này khiến thị trường càng chú ý đến tình trạng tài chính và khả năng duy trì hoạt động của công ty. Đến năm 2030, CoreWeave có khoảng 20,7 tỷ USD nợ đáo hạn, sau đó là 14,9 tỷ USD nữa, trong khi việc huy động vốn trong tương lai có thể phải chịu lãi suất cao hơn.

Nguồn tin trong mảng tín dụng cho biết, do lo ngại dai dẳng về trung tâm dữ liệu gặp rào cản chính trị, thị trường trái phiếu lợi suất cao thực tế đã tạm dừng, dự kiến phải đợi đến sau cuộc bầu cử giữa kỳ hai tuần nữa mới khởi động lại. Một nguồn tin giấu tên vì tính nhạy cảm cho biết, nhà đầu tư thu nhập cố định "muốn các yêu cầu về giấy phép và quy định được giải quyết thực chất" trước khi cam kết tài trợ vốn. Giám đốc quản lý danh mục toàn cầu tại Janus Henderson, Seth Meyer, trả lời phỏng vấn: "Với tình hình thị trường biến động gần đây, tạm dừng huy động vốn là hợp lý".

Tính toán nhu cầu vốn

Giám đốc điều hành CoreWeave, Mike Intrator, đã gửi bản ghi nhớ cho nhân viên vào thứ Năm để trấn an lo ngại. Intrator nhấn mạnh công ty có nhiều kênh huy động vốn. Ông viết: "Mô hình tài trợ của chúng tôi kết hợp vay thế chấp cơ sở hạ tầng, trái phiếu doanh nghiệp, vốn cổ phần và ứng trước của khách hàng." Ông cũng khẳng định, cùng với sự thay đổi điều kiện thị trường và nhu cầu vốn, công ty có "tính linh hoạt bổ sung, có thể phát hành thêm cổ phần theo thời gian".

Tính đến cuối quý II, CoreWeave có 5,5 tỷ USD tiền mặt và tương đương tiền. Công ty dự kiến sẽ công bố kết quả quý III vào tháng tới. Theo dữ liệu của FactSet, các nhà phân tích dự đoán dòng tiền tự do âm của quý này sẽ mở rộng lên 10,1 tỷ USD, mức cao nhất kể từ khi công ty bắt đầu báo cáo tài chính hàng quý.

Trước mùa công bố tài chính, thị trường tranh luận về câu hỏi: CoreWeave cần huy động bao nhiêu vốn nữa. Chuyên gia phân tích phần mềm của Baird, Rob Oliver, ước tính năm 2027 công ty cần khoảng 30 tỷ USD. Ông nói: "Báo cáo tài chính có thể sẽ đề cập các biện pháp củng cố niềm tin về vốn, nhưng sớm nhất là quý I năm sau họ mới cần đến số tiền đó".

Bernstein trong báo cáo mới nhất đưa ra dự tính dài hạn hơn: CoreWeave cần khoảng 85 tỷ USD tổng vốn để đáp ứng các hợp đồng tính toán đã ký nhưng chưa giao, trong đó có 9 tỷ USD có thể sử dụng từ các biện pháp tài trợ hiện tại, đồng nghĩa vẫn phải huy động thêm khoảng 76 tỷ USD nữa. Bernstein nêu, thị trường trái phiếu không bảo đảm vẫn mở với CoreWeave, nhưng lãi suất trên 15%; các đợt huy động tiếp theo có thể còn chịu lãi cao hơn.

Một câu hỏi nữa là: Nếu cần thiết, Nvidia sẽ can thiệp chứ? Nvidia cung cấp GPU cho CoreWeave và tháng 1 đã đầu tư 2 tỷ USD lấy khoảng 10% cổ phần CoreWeave, giá mua 87,20 USD/cổ phiếu. Dù ngày công bố tin cổ phiếu tăng 6%, hiện tại chỉ còn 55,60 USD.

CEO Nvidia, Jensen Huang, tuần trước nói CoreWeave "không cần Nvidia bảo chứng", và khẳng định "chi phí vốn thực tế đang giảm". Tuy nhiên vài nhà đầu tư cho rằng nếu điều kiện tín dụng xấu đi, ông lớn chip này có thể cần can dự thêm. Bernstein nhận định, khi rủi ro giảm phát sinh thực sự, Nvidia có thể sẽ ra tay, điều này chưa chắc khôi phục giá cổ phiếu CoreWeave, nhưng ít nhất sẽ nâng đỡ mức đáy.

Bất đồng giữa các tổ chức: lạc quan và thận trọng song song

Lưu ý, các chuyên gia phân tích từ Goldman Sachs, JPMorgan và Barclays trong tuần này đều đưa ra báo cáo lạc quan về CoreWeave, nhấn mạnh khoản vay có hỗ trợ GPU, cùng danh sách khách hàng cấp đầu tư vững chắc như Microsoft, Meta.

Chuyên gia phân tích của Goldman Sachs nâng xếp hạng CoreWeave từ "nắm giữ" lên "mua", và nhấn mạnh CoreWeave có sức mạnh thị trường nổi trội so với nhiều đối thủ dịch vụ đám mây mới. Báo cáo viết: "Không phải nền tảng đám mây nào cũng giống nhau. Xét năng lực và hiệu suất vận hành, CoreWeave có thể thuộc top 1/4, thậm chí 1/10 toàn ngành".

Nhưng Bernstein giữ nguyên xếp hạng "kém hiệu quả" với CoreWeave và hạ giá mục tiêu từ 74 xuống 51 USD, với lý do lo ngại về chi phí vốn, đặc biệt về khả năng tài trợ khi chuyển sang hợp đồng ngắn hạn. Bernstein bình luận, CoreWeave chuyển sang khách hàng doanh nghiệp về chiến lược là đúng, nhưng có sự đánh đổi về vốn: hợp đồng ngắn hạn tăng giá mỗi MW, khách doanh nghiệp giúp ổn định nghiệp vụ; tuy nhiên loại hợp đồng này rủi ro cao với chủ nợ và không giúp CoreWeave giảm chi phí vốn.

Bernstein còn cho rằng, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới khác có thể sở hữu bất động sản riêng, bảng cân đối tài sản khỏe hơn, sản lượng 2027 chưa cam kết nhiều hơn... song điều này không giúp họ hoàn toàn miễn nhiễm rủi ro kinh tế mang tính ngành; nếu CoreWeave biến mất ngày mai, hợp đồng lưu ký sẽ được hấp thụ, thị trường vẫn hoạt động tiếp.