Sau khi Walsh tỏ thái độ "diều hâu", thị trường tập trung vào việc "tăng lãi suất", còn Morgan Stanley cho rằng khả năng cao sẽ thu hẹp bảng cân đối kế toán.

Waller đã tái khẳng định cam kết đưa lạm phát về mức 2% tại vùng núi Wyoming, khiến thị trường ngay lập tức tích hợp thêm kỳ vọng tăng lãi suất vào định giá. Tuy nhiên, Seth Carpenter, nhà kinh tế trưởng toàn cầu của Morgan Stanley, trong báo cáo mới nhất đã chỉ ra rằng phản ứng này có thể bỏ qua một biến số quan trọng—thu hẹp bảng cân đối kế toán.

Carpenter viết, vào tháng 7, Waller vẫn chưa rõ ràng về quan điểm tăng lãi suất, chỉ cho rằng lãi suất “có thể là một phần của giải pháp”. Nhưng tại Jackson Hole, ông đã làm rõ quan điểm: lãi suất chính sách là "công cụ chủ yếu", các công cụ khác nên "cố gắng ít sử dụng, thậm chí không dùng".

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là việc thu hẹp bảng cân đối sẽ bị bỏ qua.

Logic của Waller: Bảng cân đối kế toán mới là nguồn gốc của lạm phát

Trước khi trở thành Chủ tịch Fed, Waller đã từng phát biểu thẳng thắn về việc sử dụng hai công cụ chính sách trong một cuộc phỏng vấn với Viện Hoover.

Theo Carpenter dẫn lại, Waller rõ ràng cho rằng bảng cân đối kế toán trị giá 7 trillion USD chính là nguyên nhân căn bản khiến lạm phát cao hơn mục tiêu. Tại Jackson Hole, ông đã đưa “tiền tệ” thành một trong những nguyên tắc cốt lõi của chính sách tiền tệ, và nói thêm: nếu “tiền tệ” do bảng cân đối tạo ra được rút lại, lãi suất có thể duy trì ở mức thấp hơn.

Chuỗi logic này khá rõ ràng: thu hẹp bảng cân đối → thắt chặt tiền tệ → lạm phát giảm → áp lực tăng lãi suất giảm.

Xung đột nội bộ FOMC gia tăng, áp lực tăng lãi suất thực sự tồn tại

Dự báo cơ bản ban đầu của Morgan Stanley là sẽ không tăng lãi suất trong năm nay, với điều kiện lạm phát giảm nhẹ và FOMC từ bỏ lựa chọn tăng lãi suất.

Nhưng Carpenter chỉ ra rằng, FOMC quyết định bằng cách bỏ phiếu, và hiện đã có ba phiếu bất đồng ủng hộ tăng lãi suất. Nếu dữ liệu lạm phát mùa hè không đủ thuyết phục rằng lạm phát đang giảm, việc tăng lãi suất sẽ diễn ra.

“Waller sẽ không để mình đứng về phía thua trong cuộc bỏ phiếu.” Carpenter viết.

Điều này đồng nghĩa rằng, dù Waller cá nhân có thiên về sử dụng thu hẹp bảng cân đối thay cho tăng lãi suất, nếu đa số ủy ban chọn tăng lãi suất, ông cũng sẽ thuận theo.

Dự báo của Morgan Stanley: Quy mô thu hẹp bảng cân đối có thể vượt 1.5 trillion USD năm sau

Carpenter cho biết, ông thực sự tin rằng việc thu hẹp bảng cân đối đang đến gần. Báo cáo mới đây của Morgan Stanley (“Chiến lược kinh tế toàn cầu & thu nhập cố định: Cải cách bảng cân đối của Fed: Thu hẹp nhiều hơn, thắt chặt ít hơn”) dự đoán, Fed có thể bắt đầu động thái thu hẹp bảng cân đối lên tới 1.5 trillion USD hoặc hơn nữa trong năm tới.

Carpenter cũng thừa nhận, đánh giá của ông về cách thu hẹp bảng cân đối truyền dẫn tới kinh tế và tác động cuối cùng đến lạm phát có sự khác biệt rõ rệt với Waller. Tuy nhiên, bất kể con đường truyền dẫn ra sao, kết luận với thị trường vẫn giống nhau:

Các nhà đầu tư khi định giá chính sách tiền tệ phải xem xét đồng thời cả hai công cụ: lãi suất và bảng cân đối kế toán, điều này sẽ mang lại sự không chắc chắn và tranh cãi nhiều hơn.