Quản lý quỹ cảnh báo về vòng lặp tài chính thảm họa, cho rằng giá vàng 10.000 đô la chỉ là điểm khởi đầu

　　Toán học không đứng về phía Fed

　　Đối tác quản lý tại Equity Management Associates, Larry Lepard, giải thích rằng hệ thống tiền tệ toàn cầu chỉ mới bắt đầu đối mặt với thực tế toán học khó chịu: Nợ công tích lũy của các chính phủ đã trở nên quá lớn, không thể chống lại lạm phát như trước đây. Dù Chủ tịch Fed hiện tại Kevin Warsh nổi tiếng là người cứng rắn với lạm phát, nhưng Lepard cho rằng, các ràng buộc về tiền tệ và tài khóa cuối cùng sẽ chi phối chính sách. Warsh đã đề cập đến việc thu hẹp bảng cân đối kế toán khi chuẩn bị đảm nhận vị trí lãnh đạo Fed, ngụ ý một môi trường tiền tệ thắt chặt hơn. Lepard nhận định, chủ tịch Fed mới cuối cùng sẽ buộc phải đối mặt với thực tế toán học. Ông nói: "Các con số này sẽ không ổn với ông ấy đâu."

　　Lepard bổ sung thêm rằng, sự tách biệt giữa câu chuyện truyền thông chính thức về chính sách tiền tệ và thực tế tài khóa cơ bản đang ngày càng lớn. Ông nhận xét: "Một bên là câu chuyện kể, bên kia là sự thật toán học." Đồng thời nhấn mạnh quy mô thâm hụt ngân sách ngày càng trở nên khổng lồ. Ông cho biết, sự khác biệt này là điều tối quan trọng đối với nhà đầu tư vàng, ngay cả khi kim loại quý vừa trải qua đợt tăng giá mạnh mẽ, các động lực cơ bản của thị trường về cơ bản không thay đổi.

　　Phương thuốc của Volcker hôm nay không thể sao chép

　　Vấn đề là, Lepard cho rằng, những người hoạch định chính sách ngày nay không còn sở hữu sự linh hoạt như vào những năm 1970 đến đầu những năm 1980 để đối phó với cuộc khủng hoảng lạm phát. Cựu chủ tịch Fed Paul Volcker khi đó đã đưa lãi suất lên mức cao, tạo ra lợi suất thực dương sâu, và cuối cùng phá vỡ chu kỳ lạm phát đó. Tuy nhiên, Lepard chỉ ra rằng, khi đó nợ chính phủ Mỹ chỉ bằng khoảng 30% GDP, còn ngày nay tỷ lệ này đã lên tới khoảng 120%.

　　Lepard cho biết: "Tôi không thấy làm thế nào chúng ta có thể thoát ra khỏi tình huống này, trừ khi hoặc phải trải qua nhiều năm lạm phát rất cao như Nam Mỹ, có thể đó sẽ là hồi kết, hoặc là thất bại hoàn toàn dẫn đến tái định hình tiền tệ."

　　Chu kỳ xấu tài khóa: Tiền tệ sẽ sụp đổ như thế

　　Trong bối cảnh đó, Lepard cho rằng phá giá tiền tệ là lựa chọn có tính khả thi chính trị hơn. Đứng trước thế lưỡng nan: Hoặc để nợ và đòn bẩy quá mức tự triệt tiêu qua vỡ nợ và suy giảm kinh tế, hoặc tạo thêm tiền để hỗ trợ hệ thống tài chính, ông dự đoán các nhà hoạch định chính sách sẽ chọn phương án sau. "Giữa chọn in tiền và sụp đổ, họ sẽ chọn in tiền."

　　AI không thể cứu, tăng trưởng cũng khó tránh lạm phát

　　Ngay cả khi tăng trưởng kinh tế tốt hơn cũng chưa chắc là lối thoát. Lepard thừa nhận rằng AI có thể mang lại những thành quả năng suất đáng kể, nhưng ông nghi ngờ liệu lợi ích này sẽ đến đủ nhanh hoặc đủ lớn để vượt qua tình trạng mất cân đối tài chính hiện nay. Để giảm tải nợ cần tăng trưởng danh nghĩa rõ rệt, và điều này gần như chắc chắn sẽ đi cùng với lạm phát.

　　Nếu các nhà đầu tư trái phiếu nhận ra rằng các chính phủ đang muốn thoát khỏi gánh nặng nợ bằng lạm phát, Lepard cho rằng chỉ riêng nhận thức này cũng đủ đẩy lợi suất lên và buộc các nhà làm chính sách phải can thiệp.

　　Đối với vàng, điều đó có nghĩa là dù có dao động ngắn hạn thế nào, logic đầu tư dài hạn vẫn nguyên vẹn. Lepard nói: "Vì vậy, chúng ta thực sự không biết chuyện chính trị sẽ diễn tiến ra sao. Nhưng nhìn từ góc độ toán học, chúng ta đang đứng về phía đúng của thương vụ này."

　　Năm ngoái tăng 65%, nhưng chỉ là giai đoạn đầu chu kỳ

　　Niềm tin của Lepard vẫn vững chắc dù kim loại quý đã tăng mạnh. Ông đề cập, năm ngoái vàng đã tăng khoảng 65% - mức tăng bất thường nhưng khiến người ta nhớ tới giai đoạn bùng nổ bull market cuối những năm 1970. Ông không xem đây là sự kết thúc chu kỳ, mà là tín hiệu sớm cho thấy nỗi lo về phá giá tiền tệ đang lớn dần. Ông cho biết tâm lý nhà đầu tư đã bắt đầu thay đổi: nhiều người ngần ngại mua khi vàng tăng quá mạnh. Tuy nhiên, Lepard cho rằng vàng vẫn bị phân bổ thấp trong danh mục đầu tư chính thống, và chu kỳ tiền tệ hiện tại còn tương đối sớm. Ông nói: "Dù nó đã tăng rất nhiều, nhưng chúng ta vẫn chỉ ở giai đoạn đầu của chu kỳ."

　　Lepard tin rằng đợt tăng giá gần đây có thể đánh dấu giai đoạn tăng giá chủ chốt tiếp theo, vì thị trường ngày càng nhận thấy các ràng buộc mà Fed và chính phủ Mỹ đối mặt. Ông nói: "Dựa vào diễn biến thị trường và hành động của Fed, chúng ta chỉ mới bắt đầu vòng tăng kế tiếp." Đồng thời, ông chỉ ra sự thay đổi trong quan điểm về lạm phát là một thành tố quan trọng khác trong câu chuyện về vàng. Trước đại dịch, lạm phát với hầu hết người Mỹ chỉ là một khái niệm trừu tượng; ngày nay, người tiêu dùng đang trực tiếp cảm nhận qua chi tiêu hàng ngày và coi đây là vấn đề thực tế. Sự nhận thức này hiện vẫn chưa chuyển thành việc nắm giữ rộng rãi các công cụ phòng hộ như vàng, nhưng Lepard dự đoán, nếu lạm phát kéo dài, tình thế có thể đảo ngược mạnh mẽ.

　　Ông ước tính hiện chỉ có khoảng 5% đến 10% người nhận đủ rõ rủi ro này và sẵn sàng bảo vệ mình bằng vàng hoặc các tài sản khác. Nếu con số này tăng lên 50%-60%, ông cho biết tác động đến tài sản tài chính truyền thống và tiền pháp định sẽ trở nên kịch tính hơn nhiều.

　　Giá mục tiêu: 5.000 - 7.000 USD là chắc chắn, 10.000 USD rất có cơ sở

　　So sánh với bull market vàng những năm 1970, ông cho rằng xu hướng hiện nay vẫn đáng tham khảo. Lepard chỉ ra rằng, trong chu kỳ lạm phát đó, vàng cuối cùng tăng lên mức gấp gần 10 lần so với ban đầu, nếu áp dụng tương tự hôm nay, giá vàng sẽ lên tới khoảng 10.000 USD/ounce. Sự khác biệt chính là ngày nay không gian chính sách cho các nhà kiến tạo để giải quyết khủng hoảng lạm phát như trước đã nhỏ hơn nhiều. Trong bối cảnh nợ công tăng mạnh, lãi suất thực dương cực cao có thể đẩy tài khóa chính phủ vào căng thẳng không thể chịu nổi. Với Lepard, ràng buộc toán học này quan trọng hơn bất cứ tuyên bố diều hâu nào của Fed.

　　Kết luận

　　Cốt lõi lập luận của Lepard, suy cho cùng là một bài toán: Khi nợ/GDP hiện ở mức khoảng 120%, phương thuốc lãi suất cao kiểu Volcker đã không còn chỗ để áp dụng. Càng tăng lãi, nợ trả càng lớn, thâm hụt càng cao, vay nợ càng nhiều, cho tới khi rơi vào vòng xoáy xấu. Khi đó, các nhà hoạch định chính sách chỉ còn mỗi con đường khả thi về mặt chính trị là in tiền; và mỗi lần in tiền là một lần tiếp thêm nhiên liệu cho vàng tăng giá. Với Lepard, mức tăng 65% năm ngoái chưa phải tín hiệu kết thúc, mà chỉ là khúc dạo đầu của chu kỳ tiền tệ này: việc vàng bị đầu tư thấp trong danh mục chính thống nghĩa là thị trường còn lâu mới định giá đủ. Còn sự cứng rắn của Warsh cũng sẽ bị thực tế toán học cuốn trôi.

　　Với phe đầu cơ vàng, câu hỏi duy nhất bạn cần suy nghĩ là: Khi con tàu in tiền đó thực sự tới ga, bạn sẽ lên tàu, hay vẫn đứng lại trên sân ga quan sát?

Biên tập viên: Zhu Henan