Giám đốc bộ phận quỹ phòng hộ của Goldman Sachs: Giá dầu quan trọng hơn hội nghị thường niên của FED tại Jackson Hole, Nvidia là tâm điểm trong tuần này

Biến động giá dầu, báo cáo tài chính của Nvidia và hội nghị thường niên của Fed là ba biến số lớn nhất của thị trường trong tuần này — nhưng theo Goldman Sachs, mức độ ảnh hưởng của chúng không hề ngang bằng.

Rich Privorotsky, trưởng bộ phận Quỹ đầu cơ One-Delta của Goldman Sachs, trong bản báo cáo gửi khách hàng mới nhất cho biết, đối với thị trường cổ phiếu nói chung, giá dầu trong tuần này có thể quan trọng hơn cả hội nghị Jackson Hole. Ông liệt kê các động thái mới nhất về lệnh trừng phạt Iran của Bộ Tài chính Mỹ là tâm điểm của thị trường và cảnh báo rằng nếu các lệnh trừng phạt này nhắm trực tiếp vào các nhà máy lọc dầu châu Á, có thể dẫn đến các xung đột thương mại mới. Trong khi đó, Nvidia sẽ công bố báo cáo tài chính vào thứ Tư, Privorotsky đánh giá đây là “chất xúc tác nửa tốt nửa xấu”.

Tâm lý thị trường đã chuyển hướng rõ rệt trong tuần trước. Nasdaq liên tục kém hơn thị trường chung, cổ phiếu công nghệ bị bán tháo mạnh, câu chuyện AI đối mặt với áp lực điều chỉnh định giá. Privorotsky cho rằng việc giá giảm đang củng cố cho các nhận định bi quan — “Giá cả dẫn dắt câu chuyện, khi giảm đủ sâu, những luận điệu cũ về giảm phát giá, bão hòa và cạnh tranh đột nhiên trở nên thuyết phục.”

Giá dầu: Công cụ trực tiếp nhất để ổn định thị trường trái phiếu

Privorotsky xếp giá dầu lên hàng đầu trong tất cả các biến số rủi ro của tuần này. Chuỗi luận điểm của ông khá rõ ràng: tuần trước, các tài sản thuộc rổ lạm phát đình trệ tăng mạnh, gốc rễ do giá năng lượng tăng cộng với tăng trưởng kinh tế yếu đi.

“Nếu Mỹ thực sự muốn ổn định thị trường trái phiếu, hạ giá năng lượng có thể là con đường thực tế nhất,” ông viết. Ông ước tính mỗi khi giá dầu giảm 10 USD sẽ giúp cải thiện kỳ vọng lạm phát, nâng cao niềm tin người tiêu dùng, hạ lãi suất dài hạn và hỗ trợ cho thị trường cổ phiếu.

Theo ông, ngoài chi tiêu vốn cho AI tăng mạnh theo chiều dọc, các yếu tố vĩ mô nhìn chung không khả quan — thị trường lao động yếu đi, chi tiêu của người tiêu dùng ở mức trung bình, các yếu tố thuận lợi về tài khóa và tồn kho đang suy yếu. Mặc dù vậy, mỗi năm có hơn 1 nghìn tỷ USD đầu tư vào hạ tầng AI vẫn giúp GDP danh nghĩa được nâng đỡ.

Nvidia: Mối lo ngoài nhu cầu mạnh mẽ

Báo cáo tài chính vào thứ Tư của Nvidia là sự kiện được chú ý nhất ngành công nghệ tuần này. Privorotsky dự đoán số liệu nhu cầu sẽ “mạnh một cách cực đoan”, doanh thu rất lớn.

Nhưng ông vẫn dè dặt về hai vấn đề. Thứ nhất, Nvidia đang dần bị thị trường xem như “ngân hàng trung ương của AI”, quy mô các cam kết tài trợ xung quanh hệ sinh thái của hãng ngày càng được chú ý. Thứ hai là câu chuyện chi phí bộ nhớ — nếu chi phí này tiếp tục tăng, Nvidia sẽ chọn tự hấp thụ, đẩy sang khách hàng phía dưới, hay giảm sự phụ thuộc bộ nhớ về mặt kỹ thuật? "Điều này cực kỳ quan trọng với giao dịch cổ phiếu bộ nhớ."

Những áp lực vĩ mô đối với ngành AI/bán dẫn đã có dấu hiệu xuất hiện. Tuần trước, mô hình AI tiên tiến miễn phí Ox Alpha do nhà phát triển ẩn danh tung ra đã làm thị trường chú ý; OpenAI sau đó cũng giảm giá API GPT-5.6 Sol. Chỉ số chi tiêu Token LLM của Silicon Data (SDLLMTK Index) đã giảm gần 40% từ cuối tháng 6 đến nay.

Privorotsky chỉ ra, hiện chưa có doanh nghiệp nào cho biết sẽ cắt giảm chi tiêu phần cứng, nhưng định giá cổ phiếu đã bị điều chỉnh chủ động. Tuần trước, Broadcom đã hoàn tất gọi vốn nợ 60 tỷ USD, quy mô phát hành nợ lớn phục vụ xây dựng AI bắt đầu làm thị trường cảnh giác — “Nếu bạn cho xác suất doanh nghiệp không thể tài trợ cho tất cả các kế hoạch, kết quả là hoặc pha loãng cổ phần hơn nữa, hoặc cắt giảm chi tiêu vốn, cả hai đều không hỗ trợ định giá cao hơn.”

Jackson Hole: Rủi ro sự kiện có hạn

Điểm nhấn của hội nghị Jackson Hole sẽ đến vào thứ Sáu với bài phát biểu chính của Walsh. Privorotsky đánh giá thấp rủi ro sự kiện tại hội nghị lần này.

Ông dự báo số liệu PCE tháng 7 công bố vào thứ Tư sẽ cơ bản sát kỳ vọng, PCE lõi tăng hàng tháng khoảng 20 điểm cơ bản, đúng với đồng thuận thị trường.

Với bài phát biểu của Walsh, ông nhận xét do Fed đã chuyển sang giảm mức độ định hướng, nếu Walsh không thay đổi quan điểm một cách bất ngờ, sẽ khó gây ra cú sốc lớn cho thị trường. “Phần lớn nhà đầu tư dự báo phát biểu ở mức trung lập, có chút rủi ro thiên về diều hâu — dù chưa biết chính xác là kiểu gì, có thể sẽ thể hiện trong quan điểm về bảng cân đối kế toán.”

Can thiệp tài khóa: Ý nghĩa tượng trưng hơn là thực chất

Trọng tâm của thị trường tuần trước vẫn là lãi suất. Hiệu quả can thiệp của Bộ trưởng Tài chính Besant đối với thị trường phần nào suy yếu, nhưng lợi suất vẫn thấp hơn mức trước khi ông tham gia.

Privorotsky cho rằng động thái can thiệp này có ý nghĩa tượng trưng sâu rộng với đồng USD và vàng. "Nó củng cố con đường chủ nghĩa can thiệp, thay vì thực sự giải quyết vấn đề thâm hụt tài khóa quá lớn." Ông quy kết việc tăng lợi suất dài hạn và giá kim loại quý vượt kỳ vọng là do thị trường đã định giá cho nhận định này.

Dựa vào khung trên, Privorotsky vẫn giữ nguyên quan điểm cơ bản: mua cổ phiếu tài chính và công nghiệp, nắm giữ tài sản danh nghĩa, giả định xác suất giảm mạnh thâm hụt tài khóa là rất thấp. “Chiến lược kết hợp S&P với vàng vẫn hợp lý,” ông viết. Đối với trái phiếu, ông thiên về vị thế bán khống, nhưng cho biết sẽ đợi thời điểm kỹ thuật cuối tháng thuận lợi hơn để tham gia.

Với ngành bán dẫn, nhận định của ông là: Định giá cuối cùng sẽ là lực nâng đỡ, nhưng trước khi tăng trưởng lợi nhuận bắt kịp hệ số định giá hiện tại — và quá trình này có thể tăng tốc khi nhà đầu tư chuyển tầm nhìn sang dự báo năm 2027 — ông khó thấy động lực để nhóm cổ phiếu này liên tục vượt đỉnh mới.