Tăng hơn 8% trong một tuần, bạc "bức phá" trở lại? Goldman Sachs: Squeeze phe bán khống có thể chỉ mới bắt đầu

Được thúc đẩy bởi sự suy yếu của đồng USD, sự phục hồi của kim loại quý đang thay đổi cục diện dòng tiền mang tính tiêu cực trước đó trên thị trường bạc.

Tính đến thời điểm phát tin vào thứ Sáu, hợp đồng tương lai bạc tại COMEX đã tăng tổng cộng 8,5% trong tuần này, hợp đồng tương lai vàng tăng 5,68%, giá bạch kim và palladium đều tăng hơn 6%.

Yếu tố chính thúc đẩy đợt tăng giá kim loại quý này xuất phát từ sự suy yếu của USD. Thị trường cho rằng sự thay đổi kỳ vọng chính sách của Fed, sự can thiệp của JPY cùng với giá dầu quốc tế giảm là các yếu tố cùng làm suy yếu hiệu suất của USD.

Nhà giao dịch hợp đồng tương lai hàng đầu của Goldman Sachs, Robert Quinn, cho biết, giá bạc phục hồi nhanh chóng đã kích hoạt cơ chế mua lại các vị thế bán khống mang tính hệ thống, một vòng ép đóng các vị thế bán khống mới có thể đang diễn ra.

Điều này đồng nghĩa rằng, ngay cả khi thiếu các yếu tố cơ bản mới, việc giá vượt qua các mức kỹ thuật quan trọng cũng có thể buộc một số dòng tiền chiến lược phải mua lại bạc, qua đó khuếch đại thêm cho xu hướng tăng giá ngắn hạn.

Vị thế bạc của tổ chức giảm xuống mức thấp, dòng tiền mua vào thúc đẩy phục hồi

Trước khi đợt tăng này khởi động, vị thế giữ bạc của các nhà đầu tư tổ chức đã ở mức cực kỳ thấp.

Theo dữ liệu của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC), tính đến ngày 28/7, vị thế mua ròng bạc của quỹ quản lý theo quy mô danh nghĩa đang ở gần phân vị thứ 3 trong hai năm qua.

Điều này đồng nghĩa việc phân bổ bạc của các nhà đầu tư tổ chức trước đây gần mức thấp nhất trong hai năm, cấu trúc vị thế bán khống hoặc dưới phân bổ cực đoan này đã đặt nền móng cho đợt ép bán khống sau đó.

Quinn cho rằng, việc quỹ quản lý xây dựng lại vị thế mua “có khả năng rất lớn là động lực chính của sóng tăng giá này”.

Dữ liệu về biến động vị thế nắm giữ cho thấy tổng sở thích vị thế trên thị trường bạc tăng thêm khoảng 2,4 tỷ USD trong quá trình phục hồi này, và mức tăng trong ngày lớn nhất xuất hiện khi giá tiếp cận mức đỉnh gần đây — đây là một đặc điểm điển hình của việc mua đuổi, cho thấy phe mua không chuẩn bị trước mà gia tăng mạnh vị thế trong quá trình giá tăng.

Dữ liệu trong sáu tháng gần đây cũng cho thấy sự thay đổi vị thế mua bạc của quỹ quản lý có mối tương quan âm rõ rệt với biến động của chỉ số USD. Hiện tại, sự yếu đi của USD đã trực tiếp mở ra cơ hội gia tăng vị thế mua, và quá trình xây dựng lại vị thế từ mức cực thấp vốn đã có tính bùng nổ.

Thị trường quyền chọn cũng phản ánh tâm lý tăng giá của thị trường đang nóng lên.

Biến động ẩn ba tháng của bạc tăng rõ rệt, độ nghiêng quyền chọn mua-bán 25-delta trở nên bằng phẳng, cho thấy thị trường đang định giá rủi ro tăng cao hơn, các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí cao hơn cho quyền chọn mua.

Tín hiệu động lượng CTA đảo chiều, lực mua hệ thống có khả năng mở rộng

Tác động sâu xa hơn của đợt tăng giá này chính là kích hoạt một nhóm lực mua bị động khác - lệnh đóng vị thế bán khống của các quỹ chiến lược hệ thống (CTA).

Quinn cho biết, theo mô hình động lượng của nhóm chiến lược hợp đồng tương lai Goldman Sachs, tín hiệu động lượng ngắn hạn của bạc đã chính thức đảo chiều sau phiên đóng cửa ngày 5/8.

“Việc CTA đóng các vị thế bán đã bắt đầu.” Quinn nói.

Logic giao dịch của quỹ CTA là cơ học và không cảm xúc: Khi giá vượt qua một ngưỡng động lượng nhất định, chương trình ngay lập tức kích hoạt lệnh mua bù vị thế, hoàn toàn tách biệt với mọi đánh giá về yếu tố cơ bản.

Cơ chế này đồng nghĩa rằng việc tăng giá tự thân đã sinh ra thêm lực mua. Khi tín hiệu ngắn hạn bị kích hoạt, phe bán khống buộc phải mua để đóng vị thế, chuyển hóa thành lực mua đẩy giá tiếp tục tăng, điều này có thể tiến gần tới ngưỡng động lượng trung hạn và tạo dây chuyền phản ứng.

Tuy nhiên, Quinn cũng lưu ý: “Ngưỡng động lượng trung hạn vẫn chưa bị phá vỡ, còn cần tiếp tục củng cố.” Nói cách khác, hiện tại chỉ mới kích hoạt tín hiệu ngắn hạn, quy mô và tính bền vững của lực mua hệ thống còn hạn chế. Đợt tăng giá này liệu có thể chuyển hóa từ một đợt ép bán khống ngắn hạn thành một xu hướng đảo chiều lớn hơn nữa, vẫn cần thêm động lực tăng giá để xác nhận.

Thị trường vật chất chưa cùng nhiệt, diễn biến USD vẫn là biến số then chốt

Dù thị trường hợp đồng tương lai phục hồi mạnh mẽ, nhưng trên thị trường vật chất bạc chưa xuất hiện tình hình thiếu cung rõ ràng - sự trái ngược này rất đáng chú ý.

Dữ liệu Goldman Sachs cho thấy, trong thời gian giá bạc tăng, lãi suất cho thuê bạc ba tháng lại giảm.

Lãi suất cho thuê bạc thường dùng để đo lường chi phí vay bạc vật chất trên thị trường. Lãi suất giảm nghĩa là nhu cầu vật chất không tăng kịp đà tăng của giá, nguồn cung trên thị trường vẫn khá dồi dào.

Điều này cho thấy đợt tăng giá bạc lần này chủ yếu nhờ dòng tiền tài chính đổ vào, thay vì do nhu cầu công nghiệp hay nguồn cung giao ngay thắt chặt.

Lãi suất cho thuê bạc ba tháng

Đồng thời, diễn biến của USD vẫn là yếu tố then chốt quyết định diễn biến tiếp theo của bạc.

Các chiến lược gia ngoại hối của Goldman Sachs nhận định, trong bối cảnh chưa có tín hiệu lạm phát xấu rõ rệt, dư địa cho USD tiếp tục suy yếu là có hạn. Nếu sau này lạm phát của Mỹ duy trì vững, hoặc thị trường một lần nữa nâng kỳ vọng Fed cứng rắn, USD có thể hồi phục và tạo áp lực trở lại với giá kim loại quý.

Đối với nhà đầu tư, thị trường bạc hiện ở một ngã rẽ mong manh: tín hiệu động lượng ngắn hạn đã kích nổ ngòi nổ của CTA đóng vị thế bán, nhưng tín hiệu trung hạn chưa xác nhận, còn diễn biến cơ sở vật chất chưa bắt kịp xu hướng giá. Trong bối cảnh USD vẫn chưa rõ xu hướng, liệu đợt phục hồi này do vị thế thúc đẩy, được khuếch đại bởi các chiến lược hệ thống, là khởi đầu của một chu kỳ mới, hay chỉ là khoảnh khắc bùng nổ ngắn sau khi ép bán khống, sẽ còn chờ thị trường kiểm chứng.