Chap va o‘ng ziddiyat! “Elektr quvvati yetishmasligi” vs “Hisoblash quvvati ortiqchasi”, natija esa “AI sotish” bo‘ldi

Amerika fond bozori ulkan bulutli texnologiyalar ishlab chiqaruvchisining ketma-ket oltinchi chorakda o'sish tezlashuvini ko‘rsatgan hisobotidan so‘ng, Intel kompaniyasi esa so‘nggi yarim asrdagi eng yomon kunlik qulashi (-29%)ni boshdan kechirdi. O‘rtada qolgan xedj fondlari esa, butun oktyabr davomida “AI” belgisiga ega bo‘lgan barcha sarmoyalardan chiqib ketishmoqda.

Bozor aslida nimadan qo‘rqmoqda? Goldman Sachs EMEA Delta One savdo bo‘limi boshlig‘i Rich Privorotsky dushanba tongidagi haftalik hisobotidahech kim aniq nimadan xavotirlanish kerakligini bilmaydi deb aytdi. U shunday yozadi:

AI bo‘yicha katta bahslar biroz aylanma tusga kirmoqda.Bozordagi yarmidan ko‘pi, 2027 yil kapital sarfini qo‘llab-quvvatlash uchun yetarli quvvat va data markazlar qurib bo‘lmasligiga ishonadi. Shuning uchun “belkurak va bolta” aksiyalarining o‘sish nuqtasi allaqachon yetib keldi va baholash ko‘rsatkichlari qisqaradi.

Bozordagi qolgan yarmi esa, hisoblash quvvatining katta miqyosda ortiqcha ishlab chiqarilishi arafasida ekanimizni, bu esa ijara iqtisodiyotini barbod qilishi va pastroq baholashlarni talab qilishini ta’kidlaydi.

Mening fikrimcha, kattaroq muammo shundaki, hech kim aniq nimadan xavotirlanish kerakligini bilmaydi.Kuchli talab inkor etib bo‘lmaydi, lekin navbatdagi bir trillion dollar investitsiya rentabelligi hali ham aniq emas.

Hisoblash quvvati yetarli emasmi yoki ortiqchalimi?

Privorotskyning kuzatuvi aytilayotgan ikkita “ayiqlik” bozor tamoyili o‘zaro faktlarda zidligiga ishora qiladi.

Agar bo‘g‘in elektr energiyasida bo‘lsa, hisoblash quvvati doim tanqis bo‘lib qoladi, ijaraning narxi yuqori turadi, muammo shundaki, keyingi GPU uchun yetarli elektr tarmog‘i mavjud emas, “belkurak va bolta” aksiyalarining o‘sish egri chizig‘i tekislanadi. Morgan Stanley tahlilchisi Stephen Byrd 2028 yilgacha AQSHda elektr energiyasi bo‘yicha sof tanqislik hali38 GW bo‘lishini kutmoqda.

Agar soha hisoblash quvvatini ortiqcha ishlab chiqarish arafasida bo‘lsa, u holda ijaraga asoslangan iqtisodiyot parchalana boshlaydi va mavjud chiplar zaxirasidan olinadigan foyda yo‘qoladi. Privorotsky bu xavfni bu yil iyun oyida ham tilga olgan, o‘shanda bozorning asosiy farazi aynan hisoblash quvvati tanqisligiga asoslangandi.

Bu ikki holat bir vaqtda real asosiy cheklov bo‘lolmaydi, lekin ikkalasi ham sotish uchun sabab bo‘la oladi.Privorotsky yozadi: “Pozitsiyalar haddan tashqari to‘plangan paytda, har bir yangi xavotir riskni pasaytirish uchun yana bir sababga aylanadi.” Bozor yagona ayiq tamoyilini tanlashga majbur emas, faqat shu kundagi eng mashhur izohni topish kifoya.

Talab real, to‘lovlar ham real

O‘tgan hafta ulkan bulutli kompaniyalarning moliyaviy natijalari juda yaxshi edi: Azure choraklik o‘sishi 48%, AWS 39%, Google Cloud 103%. Privorotsky buni “ajoyib talab” deb atadi. Amazon, Alphabet va Microsoftning umumiy bulut daromadlari 3-chorakda yillik hisobda 54% oshdi va bu ketma-ket oltinchi chorak tezlashuvdir.

Lekin "shunday bo‘lsa ham". Privorotsky tan oladi, “manfiy erkin pul oqimi, aksiya orqali moliyalashtirish va ortayotgan kaldıraç ehtiyojlari, kapital qaytarilishining maqbulligi yuzasidan savollarni keltirib chiqardi.”

Goldman Sachs hamkori Lee Coppersmith raqamlarni keltiradi: Ulkan bulut kompaniyalari 2027 yilda kapital xarajatlari1,2 trln dollarga yetishi kutilmoqda, shu bilan birga, 3-chorakda umumiy erkin pul oqimi manfiyga aylangan va faqat chorak davomida esa31 mlrd dollar sarflangan.

Sodda balans mantig‘i: 1,2 trln dollar kapital sarfi va manfiy erkin pul oqimi, Privorotsky xavotir olayotgan “navbatdagi trln dollar” moliyalashtirish asosan obligatsiyalar bozori orqali amalga oshirilishi, operatsion pul oqimidan emas, deganidir. Obligatsiyalar bozorida ham ahvol og‘ir. AI bilan bog‘liq balansdan tashqari qarz 4,1 trln dollarga yetdi,moliyalashtirish ehtiyoji tobora tig'izlashmoqda.

Intel 29% pasaydi

O‘tgan juma esa klassik misol bo‘ldi.

Hafta davomida bozor odatda ijobiy bo‘lgan xabarlar bilan to‘lgan edi, ammo Intel kutilmagan darajada PC uchun talab prognozini pasaytirdi va aksiya narxi bir kunda 29% tushdi.

Privorotsky fikriga ko‘ra, Intel ogohlantiruvi asosan iste’molchi darajasidagi PC, foyda marjasi va ishlab chiqarish bilan bog‘liq, sun’iy intellektga bo‘lgan talabga emas.

Lekin bozor sabrsiz harakat qildi.Investorlar uni ham yana bir AI-mantiqining qurboni sifatida ko‘rib, savdo qilishdi.

Ayni paytda, Amazon — Privorotsky tomonidan “haddan tashqari to‘plangan pozitsiya” deb atalgani — kun boshida 7% ga tushib, kun yakuni 1,4% ga kamaygan. Bozorda uning erkin pul oqimi bo‘yicha xavotirlar yo‘qolmagan bo‘lsa ham, aksiya narxi mustahkam turmoqda. Bozor tanlab baho bera boshladi. Biroq, Kioxia dushanba kuni 15% ga pasaygani investorlar uchun yana eslatma bo‘ldi,bu to‘liq bazaviy o‘sish emas, balki selektiv tiklanishdir.

Xedj fondlarida 2015 yildan buyon eng katta de-leveraging

Aslida AI asoslari yomonlashdimi yoki haddan tashqari jamlangan pozitsiyalar majburan yopildimi? Privorotsky pozitsiyalar ma’lumotlari asosan ikkinchisidan dalolat beradi.

Goldman Sachs kuzatayotgan tizimli long-short strategiyalari bir haftada2.17% yo‘qotdi, "2023 yil dekabrdan beri eng yomon haftalik natija". Long-short fundamental net ekspozitsiyasi tarixiy ravishda yettinchi percentile darajasiga qaytdi, asosan indeks shortlarini yopinganda. Aksiya savdosi ketma-ketyetti hafta net sotish, makro mahsulotlar esa ketma-ketikki hafta net sotib olinmoqda. AQSh Individual Investor Association (AAII) long-short hissiyoti qayta manfiyga o‘tdi, CNN qo‘rquv va ochko‘zlik indeksi20dan oshmadi.

Morgan Stanley ham xedj fondlari AI bilan bog‘liq pozitsiyasini2023 yil boshidan beri birinchi marta past darajada ushlab turibdi. Bundan avval esa bozorso‘nggi 15 yildan ortiq vaqt ichida eng katta de-leveraging bosqichini boshidan o‘tkazgan edi.

Privorotsky xulosa qiladi: "Hissiyot va pozitsiya allaqachon qayta sozlandi."

Lekin Goldman Sachs hamkori Coppersmith ehtiyotkor baholaydi. U ta’kidlaydiki, oktabrda global risk ishtiyoqi 2021 yil noyabrdan beri eng katta oylik pasayishni ko‘rsatgan, ammo "hali risk ishtiyoqi indekslari orqaga sotib olish signali bo‘lgan darajaga yetgani yo‘q." Hali ham muhim narsa, net ekspozitsiya kam bo‘lsa ham, jami kaldıraç darajasi314% (o‘tgan besh yillikdagi 97 percentile) ni tashkil etadi.Ya’ni, fond menejerlari pozitsiyalarni qisqartirayotgan bo‘lsa ham, umumiy kaldıraç hamon baland va bozor ichida volatilitet uchun "quvvat" haddan tashqari to‘plangan.

“Deyarli boshqarib bo‘lmaydi”, biroq yil oxiri tiklanishi boshlanishi mumkin

Privorotsky o‘z hisobotida favqulodda samimiy gaplarni yozgan:

Deyarli boshqarib bo‘lmaydigandek. Men gaplashgan deyarli har bir mijoz qiynalmoqda. O‘tgan hafta to‘liq de-leveragingdek tuyuldi... impuls faktorlari yopildi, eng ko‘p short kiritilgan aksiyalar siqilib borildi, kaldıraç sistemadan yechildi. Himoyalik aksiyalar va sifatli aktivlar oshdi, AI baholash koeffitsientlari qisqardi. Bozor aslida to‘satdan o‘sish sekinlashuvi, AI kapital sarmoyalarining to‘xtashi, nominal o‘sish va foiz stavkalari pasayishi, yuqori sifatli balans uchun premyani narxlamoqda.

U qayd etadi, "O‘tgan hafta ulkan bulut kompaniyalarining hisobotida xarajat qilishda tanaffus yo‘qligidan xabar bermaydi... Aksincha, aksincha." Bu siz qaysi ayiq pozitsiyasiga mansubligingizga bog‘liq – bu bo‘lishi mumkin bo‘lgan “bullar” uchun sabab ham, muammo ham bo‘lishi mumkin.

Oraliq muddatli saylovlardan, AQSH Moliya vazirligining choraklik refinanslash e’lonidan (QRA) va NFP ma’lumotlaridan so‘ng, Privorotsky o‘z qarorini bildiradi:

Ichimdagi tuyg‘u menga shuni demoqda: biz og‘ir yil oxiri rallysi uchun tayyorgarlik ko‘rayapmiz... Pozitsiyalar yetarli emas, ishtirok past, rally quvib ketish qiyin. O‘tgan juma haqiqiy taslim bo‘lib sotishdek tuyuldi, lekin menimcha, bu voqealarni ortda qoldirish kerak va shundan so‘nggina risklar qayta o‘rniga joylashadi.

UBS ham yil oxiri shortlarning siqilishi xavfidan ogohlantiradi, short pozitsiyalar tarixiy rekord darajasiga yaqin. Goldman Sachs derivativ strategiya bo‘yicha ekspertBrian Garrett ham bozorning "tiklanish" uchun yetti belgisini ko‘radi – lekin “eshitishing shartki, bizga 2026-yilgacha chidab turish kifoya” deydi.

Pozitsiyalar siqilishi uchun shartlar tayyor: net ekspozitsiya tarixiy yettinchi percentileda, kayfiyat pastga tushgan, fasliy shamollash yaqin. Lekin Privorotsky aytganidek: talab haqiqat, navbatdagi trln dollarning rentabelligi esa noma’lum. Ulkan bulut kompaniyalari erkin pul oqimi manfiyga o‘tganda, jami kaldıraç 97 percentile darajasida va 2027-yil kapital xarajatlari asosiy obligatsiya bozoriga tushishi fonida, har qanday yil oxiri rallysi savdo uchun imkoniyatga aylanishi mumkin.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~