Chap tarafda va o'ng tarafda qarama-qarshi! "Elektr yetishmaydi" vs "Hisoblash kuchi ortiqcha", natijada hammasi "AI ni sotish"

Amerika aksiya bozori juda yirik bulut servis kompaniyalari ketma-ket oltinchi chorakda tezlashayotgan o‘sish natijalarini taqdim etdi, lekin Intel oxirgi yarim asrdagi eng keskin kunlik qulashi (-29%) ni boshdan kechirdi. Ularning o‘rtasida joylashgan xedj fondlari butun oktabr davomida nomida "AI" so‘zi bor bo‘lgan aksiyalarni sotishga tushdi.

Bozor aslida nimadan qo‘rqyapti? Goldman Sachs EMEA Delta One savdo bo‘limi rahbari Rich Privorotsky dushanba ertalabki hisobotida shunday deydi,hech kim aniq nima uchun xavotirlanish kerakligini bilmaydi.U yozadi:

AI bo‘yicha katta munozara biroz aylanib qolyapti.Bozorga yarimi, biz 2027-yil kapital xarajat rejasini qo‘llab-quvvatlash uchun yetarlicha elektr va ma’lumot markazlari qura olmasligimizni, shuning uchun 'belkurak va bolta' aksiyalari o‘sishi cho‘qqiga chiqishini va baholash koeffitsiyenti pasayishini o‘ylaydi.

Bozordan qolgan yarimi esa, biz tez orada hisoblash quvvati ortiqcha ishlab chiqarilishini, bu esa ijaraga olish iqtisodiyotini yemirishi va yana pastroq baholash koeffitsiyentini talab qilishini o‘ylaydi.

Mening fikrimcha, eng katta muammo shundaki, hech kim aniq nima uchun qo‘rqish kerakligini bilmaydi.Kuchli talab inkor qilib bo‘lmaydi, lekin keyingi bir trillion dollar sarmoyaning daromadi esa mutlaqo noma’lum.

Hisoblash quvvati yetishmayaptimi yoki ortiqchami?

Privorotskyning kuzatuvi ikkita ayiqcha bozor (bear market) mantiqlarining haqiqiylik darajasidagi o‘zaro ziddiyatini ko‘rsatdi.

Agar to‘siq elektrda bo‘lsa, demak hisoblash quvvati doim tanqis bo‘ladi, ijaraga olish narxi mustahkam bo‘lib qoladi, muammo shundaki, navbatdagi GPU ga yetarli elektr yo‘q, "belkurak va bolta" aksiyalari o‘sish egri chizig‘i tekislanadi. Morgan Stanley analitigi Stephen Byrd bashorat qilishicha, AQSHda 2028-yilgacha toza elektr yetishmovchiligi hali ham38 GW bo‘ladi.

Agar sohada hisoblash quvvati tez orada ortiqcha ishlab chiqariladigan bo‘lsa, demak ijaraga olish iqtisodiyoti quladi va mavjud chip zaxirasi bo‘yicha rentabellik yo‘qoladi. Privorotsky bu xavf haqida hali iyun oyidayoq ogohlantirgan edi, o‘sha paytda u bozordagi asosiy taxmin hisoblash quvvati tanqisligiga asoslanganini aytgandi.

Bu ikki holat bir vaqtning o‘zida asosiy cheklov bo‘la olmaydi, lekin ikkalasi ham sotish uchun sabab bo‘lishi mumkin.Privorotsky yozadi: "Pozitsiyalar haddan tashqari to‘planganida, har qanday yangi tashvish riskni kamaytirish uchun yana bir sabab bo‘lib xizmat qiladi." Bozor bir dona asosiy ayiq mantiqni tanlashning hojati yo‘q, har kuni eng ommabop bo‘lgan tushuntiruvni yetarli hisoblaydi.

Talab real, hisobotlar ham real

O‘tgan hafta juda yirik bulut servis kompaniyalari moliyaviy hisobotlari ajoyib chiqdi: Azure chorakda 48% o‘sdi, AWS 39%, Google Cloud esa 103% o‘sdi. Privorotsky buni "favqulodda talab" deb atadi. Amazon, Alphabet va Microsoft uchalasi birga olganda bulut daromadlari 3-chorakda yiliga 54% ga oshib, ketma-ket oltinchi chorakda tezlashuvni ko‘rsatdi.

Lekin darhol "shunga qaramay" zarur eslatma. Privorotsky tan oladi: "Salbiy erkin naqd oqim, aksiyalar orqali moliyalashtirish va doimiy ortib borayotgan kredit ehtiyoji allaqachon kapitalni qaytarish bo‘yicha haqli savollarni keltirib chiqardi."

Goldman Sachs’dagi hamkori Lee Coppersmith aniq raqamlarni keltiradi: juda yirik bulut kompaniyalari 2027-yilda kapital xarajatlari1.2 trillion dollarga yetishi kutilmoqda, lekin 3-chorakda umumiy erkin naqd oqim manfiyga o‘tdi, chorak davomida taxminan31 milliard dollar yo‘qotilyapti.

Soddaroq hisob-kitoblarga ko‘ra: 1.2 trillionlik kapital xarajatlari va salbiy erkin naqd oqim Privorotsky xavotir qilayotgan "keyingi bir trillion dollarlik" sarmoya asosan obligatsiya bozoridan moliyalashtirilishini, operatsion oqimdan emas, anglatadi. Ammo obligatsiya bozori ham oson emas. AI bilan bog‘liq balansdan tashqari qarz allaqachon 4.1 trillion dollarga yetdi,moliyalashtirish bo‘yicha talab tobora siqilishmoqda.

Intel 29% ga qulab tushdi

O‘tgan juma kuni bunga klassik misol bo‘ldi.

Hafta boshida bozor ijobiy yangiliklarga sho‘ng‘igan edi, ammo Intel kutilmaganda "PC talabi uchun keskin pasayish prognozi"ni taqdim qildi va aksiyalar bir kunda 29% ga qulab tushdi.

Privorotsky fikricha, Intel ogohlantirishi "asosan oddiy PC segmenti, rentabellik va ishlab chiqarish faoliyatiga taalluqli edi, AI talabi emas".

Lekin bozor, albatta, shunchalik sabrli emas.Investorlar buni yana bir martalik AI mantiqi qurboni sifatida oldi-sottih bilan baholab chiqdi.

Shu bilan birga, Amazon — Privorotsky uni "to‘plangan pozitsiya" deb atagan — aksiyalari pre-marketda 7% ga tushib, kun yakunida tushish 1.4% gacha qisqardi. Bozor hali ham erkin naqd oqimi bo‘yicha xavotirdan xalos bo‘lmagan bo‘lsa ham, aksiyalar muayyan mustahkamlik ko‘rsatdi. Bozorda tanlab baholashga urinish boshlandi. Shunga qaramay, Kioxia dushanba kuni 15% ga qulab tushib, investorlarni ogohlantirdi,bu barcha aktivlar birdek ko‘tariladigan qaytish emasligini eslatib turdi.

Xedj fondlari 2015 yildan beri eng katta de-leveraging bosqichini boshdan kechirdi

AI asoslari yomonlashyaptimi yoki zich pozitsiyalar majburiy yopildimi? Privorotskyning pozitsiyalar ma’lumotlari ko‘proq ikkinchisini ko‘rsatmoqda.

Goldman Sachs tomonidan kuzatilayotgan tizimli long-short strategiyalar haftasiga2.17% pasaydi, "2023-yil dekabridan beri eng yomon haftalik ko‘rsatkich". Fundamentallarga asoslangan long-short sof risk faqat tarixiy yettinchi percentilga o‘sdi, "asosiy qismini indeks shortlarini yopish orqali". Aksiya bo‘yicha individual holda ketma-ketetti hafta net savdo bo‘ldi, makro mahsulotlar esa ketma-ketikki hafta net xarid qilindi. Amerika Investorlar Assotsiatsiyasi (AAII) long-short ko‘rsatkichlari yana manfiyga qaytdi, CNNning qo‘rqinch va ochko‘zlik indeksi esa20 atrofida tushib ketdi.

Morgan Stanley ham xedj fondlar AI bilan bog‘liq investitsiyalarni2023 yil boshidan beri ilk bor past darajaga keltirganini ta’kidlaydi. Bungacha bozor o‘tgan15 yildan ortiq vaqt ichida eng katta doimiy de-leveraginglardan birini boshdan kechirdi.

Privorotsky xulosa qiladi: "Kayfiyat va pozitsiyalar allaqachon qayta tiklangan."

Lekin Goldman Sachs’dagi hamkori Coppersmith ehtiyotkor bo‘lib qoladi. U qayd etadiki, oktyabrda global riskka moyillik 2021-yil noyabridan beri eng katta oyning kamayishini ko‘rsatdi, lekin "biz hanuz risk indeksida andoza bo‘yicha qarshi bozor signaligacha bormadik". Yana muhimrog‘i, net risk past bo‘lsa-da, umumiy kaldıraç (leveraj) darajasi314% (o‘tgan besh yil ichida 97-percentilda).Ya’ni, fond menejerlari pozitsiyalarni qisqartirgan, lekin umumiy leveraj juda yuqori bo‘lib qolmoqda va bozor ichida hali ham katta o‘zgarish potentsiali saqlanib turibdi.

"Devor qilib bo‘lmaydigan" bozor va yil yakunida rally ehtimoli

Privorotsky hisobotida nihoyatda ochiq gaplarni keltiradi:

Bu deyarli boshqarib bo‘lmaydigandek. Men gaplashgan deyarli har bir mijoz qiynalmoqda. O‘tgan hafta de-leveraging to‘liq taassurotini berdi... Momentum faktorini yopishish, eng ko‘p short qilinadigan aksiyalarni "short squeeze" qilish, leverajni tizimdan olib chiqish. Himoyaviy aksiyalar va yuqori sifatli aktivlar ko‘tarildi, AI baholash koeffitsiyenti qisqarib ketdi. Bozor, aslida, to‘satdan o‘sish sekinlashuvi, AI kapital xarajatlarining to‘xtalishi, nominal o‘sish va foizlarning pasayishi hamda yuqori sifatli balanslar uchun premium narxlarni baholayapti.

U darhol qayd etadiki, "o‘tgan hafta juda yirik bulut servis kompaniyalari hisobotlarida xarajat qilish istagi kamaygani haqida hech qanday belgi yo‘q... Agar bo‘lsa, aksincha". Siz qaysi ayiq lagerida bo‘lishingizga bog‘liq – bu yoki long pozitsiya uchun asos, yoki aynan muammoning o‘zi.

O‘rtacha muddatli saylovlar, AQSH Moliya vazirligining choraklik qayta moliyalash e’lonlari (QRA) hamda noishlab chiqarish bandligi ma’lumotlari kabi asosiy voqealardan so‘ng Privorotsky o‘z bahosini beradi:

Ichki his-tuyg‘ularim aytadiki, biz og‘riqli yil yakuni rallysi uchun tayyorlanmoqdamiz... Pozitsiyalar yetarli emas, ishtirok yuqori emas, rallyni quvib yetish qiyin. O‘tgan juma chindan ham taslim bo‘lib sotuvga o‘xshadi, lekin avvalo bu voqealarni ortda qoldirish kerak – risklar qachon qayta tiklanishini bilmaymiz.

UBS ham yil yakuni short squeeze xavfiga ogohlantiradi, short pozitsiyalari tarixiy darajaga yaqin. Goldman Sachs derivativ strategiyasi mutaxassisiBrian Garrett ham bozor "yaxshilanishi"ning yetti belgisini ko‘radi — lekin "bizga faqat 2026-yilgacha chidash kerak" degan ilova qiladi.

Qisqa pozitsiyalar siqilishi ehtimoli haqiqatdan mavjud: net risk tarixiy yettinchi percentilda, kayfiyat pastda, mavsumiy shamol esa kuchli. Ammo Privorotsky o‘zining asosiy savolini ham o‘rtaga tashlaydi: talab haqiqatdan real, lekin keyingi trillion dollarning daromadliligi aniq emas. Juda yirik bulut servis kompaniyalarining erkin naqd oqimi manfiyga o‘tgan, umumiy leveraj 97-percentilda, 2027-yil kapital xarajatlari esa obligatsiya bozoriga tushuvchi vaqtda, yil oxiri rallysi ham sotish oynasiga aylanishi mumkin.