90 kun ichida deyarli 1 trillion o‘sish! AI tashqi balansdan tashqari majburiyatlar 4,1 trillion AQSh dollaridan yashirin ravishda oshib ketdi

AI infratuzilmasi qurilishi to‘lqini ostida, Silikon vodiysida misli ko‘rilmagan ko‘lamdagi balansdan tashqari majburiyatlar bo‘roni sokin yig‘ilib bormoqda.

So‘nggi chorak hisobot ma’lumotlariga ko‘ra, Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon kabi super yirik bulut hisoblash kompaniyalari hamda Nvidia, Broadcom, SpaceX e’lon qilgan balansdan tashqari majburiyatlar umumiy hajmi 4,11 trillion dollarga yetdi, bu esa Morgan Stanley tomonidan avgust oxirida bildirgan 3,12 trillion dollardan qariyb 992 milliard dollar ko‘p — ya’ni, taxminan 90 kun ichida deyarli 1 trillion dollar miqdorida yangi majburiyat paydo bo‘ldi. Agar ilgari Morgan Stanley tahlilida o‘z rasmiy moliyaviy hisobotlar emas, balki yangiliklarga asoslangan balansdan tashqari majburiyatlar ham inobatga olinsa, umumiy raqam 4,29 trillion dollarga chiqadi.

Boshqa tomondan, yuqoridagi kompaniyalar balansidagi haqiqiy qarz va ijara majburiyatlari jami taxminan 1 trillion dollarni tashkil qiladi, ya’ni balansda ko‘rsatilgan har bir 1 dollarlik majburiyat ortida balansdan tashqarida 4 dollardan ko‘proq ko‘rinmaydigan majburiyat mavjud.

Bu raqam hali maksimal darajaga chiqmagan. Nvidia noyabr oxirida chorak hisobotini e’lon qiladi, Oracle va Broadcom esa dekabrda — ushbu uch kompaniya hanuz so‘nggi ma’lumotlarni yangilamagan. Hozirgi 4,1 trillion dollar — pastki chegara, xolos. Goldman Sachs bosh kredit strategiyasi Amanda Lynam ham investorlarning ushbu balansdan tashqari pozitsiyalarga qiziqishi ortib borayotganini, reyting agentliklarining yondoshuvi esa bir xil emasligini ta’kidlaydi — S&P balansdan tashqari ijara majburiyatlariga leverage tuzatmasini qo‘llaydi, Moody’s va Fitch esa bunday qilmaydi; reyting metodologiyasidagi potentsial o‘zgarishlarga alohida e’tibor qaratish kerak.

Uchinchi chorakdagi o‘zgarishni aniq aks ettirish uchun hisobot topshirgan beshta kompaniya ma’lumotlarini ikkinchi chorak bilan taqqoslash mumkin. Bu besh kompaniyaning birgalikdagi balansdan tashqari majburiyatlari 2,48 trillion dollardan 3,05 trillion dollarga ko‘tarildi, ular bir chorakda 577 milliard dollar yoki 23% o‘sdi.

Kompaniyalar bo‘yicha tafsilotlar quyidagicha:

Meta — 195 milliard dollar qo‘shdi, o‘sish 29%. Bekor qilib bo‘lmaydigan xarid majburiyatlari 349 milliard dollardan 455 milliard dollarga o‘sdi, asosan 2027-2028-yillar va undan keyingi uchinchi tomon bulut sig‘imi uchun (bitim tomonlari ochiqlanmagan). Imzolangan, biroq foydalanilmagan ijara shartnomalari 279 milliarddan 356 milliard dollarga chiqdi, jumladan, iyulda imzolangan 68 milliardlik ijara ham bor; Luiziana shtatidagi Hyperion ma’lumotlar markazi va Texas shtatining El Paso ma’lumotlar markazi qo‘shma loyihalarida qolgan qiymat kafolatlari jami 41,5 milliard dollar. E’tiborli tomoni, 97 milliard dollarlik operatsion pul oqimi va Aa3/AA- kredit reytingiga ega bo‘lgan Meta, hisobot e’lonidan so‘ng tarixiy eng yuqori suveren almasha (CDS) darajasiga chiqib, darhol 95 milliard dollargacha aksiyaviy moliyalashtirish rejasini e’lon qildi; shundan 37,5 milliard dollar amalga oshirilgan, yana 60 milliard atrofida ATM dasturi ijrosini kutmoqda.

Amazon — 131 milliard dollar qo‘shdi, o‘sish 41%, super yirik bulut kompaniyalari orasida eng katta foiz o‘sish. So‘zsiz xarid majburiyatlari deyarli ikki barobar oshib, 130 milliarddan 254 milliard dollarga chiqdi, yangi bo‘lim 159,6 milliardlik "mulk va uskunalar" majburiyatlariga bog‘liq; foydalanilmagan ijaralar 137 milliard dollardan 165 milliard dollarga o‘sdi. Birgina kamaytiruvchi modda — OpenAI uchun qarzdorlik bo‘yicha 21,3 milliard dollar uchinchi chorakda balansga o‘tkazildi. Kutilganidan yuqori kapital xarajatlari sabab Amazon aksiyalari juma kuni keskin tushib ketdi.

Alphabet — 164 milliard dollar qo‘shdi, o‘sish 18%. Xarid majburiyatlari 95 milliard dollarga o‘sdi, foydalanilmagan ijaralar 85 milliarddan 131 milliard dollarga chiqdi, energiya uskunalari kafolatlari (muddat 2049-yilgacha uzaytirilgan) 7,6 milliarddan 16,2 milliard dollarga ikki baravar ko‘paydi va 6,6 milliard dollarlik yangi TPU apparat qaytarib sotib olish kafolati paydo bo‘ldi. Alphabet ilgari 80 milliard dollar aksiyaviy moliyalashtirish amalga oshirgan va erkin pul oqimi salbiy bo‘lishiga qaramay, balansdan tashqari majburiyatlari 1 trillion dollarlik chegarani buzdi va bu borada yagona kompaniyaga aylandi — jami 1,059 trillion dollar.

Microsoft — 35 milliard dollar qo‘shdi, o‘sish 6%, balansdan tashqari majburiyat o‘sishi bo‘yicha eng "tejamkor" kompaniya. Uchinchi chorakda yangi ma’lumot markazi ijaralari 53 milliard dollar bo‘ldi, shundan 17 milliard dollarlik shartnoma foydalanishga topshirilib, balansga kiritildi, foydalanilmagan ijaralar esa 329 milliarddan 365 milliard dollar atrofida. E’tibor bering, Microsoft xarid va qurilish majburiyatlarini faqat yillik 10-K hisobotida e’lon qiladi — hozirgi 229 milliardlik raqam 30-iyun holatidir, real ko‘rsatkich ancha yuqoriligini kutish mumkin. Shunga qaramay, eng "toza" super yirik bulut kompaniya yaqinda 25 milliard dollarga obligatsiya chiqarmoqda.

SpaceX — 51 milliard dollar qo‘shdi, o‘sish 174%, eng tez o‘suvchi kompaniya. Ikkkinchi chorak oxirida balansdan tashqari majburiyatlar 29 milliarddan uchinchi chorakda 40 milliard dollarga, so‘ng 26-oktabrda 8-K formasida e’lon qilingan 40 milliard dollarlik Apollo GPU asosiy moliyaviy ijara kelishuvi (ijara muddati 2027-yil boshidan ishga tushadi) bilan jami 80 milliard dollarga yetdi.

Goldman Sachs vakili Amanda Lynam ta’kidlashicha, agar beshta asosiy super yirik bulut kompaniyasining balansdan tashqari ijaralari va xarid majburiyatlarini birgalikda ko‘rsak, bunda 2023-yildan beri sakkiz baravar o‘sish qayd etiladi. Shu bilan birga, ushbu xavf reyting tizimida bir xil baholanmaydi: S&P leverage hisoblashda balansdan tashqari ijaralarni to‘g‘rilaydi, Moody’s va Fitch esa hamon bunday qilmaydi, shuning uchun reyting metodologiyasiga kiritiladigan mumkin bo‘lgan o‘zgarishlar yirik xavf omili sifatida kuzatilmoqda.

Hisob yuritishdagi bu noaniqlik bozor tomonidan bevosita munosabat keltirmoqda. Needham tahlilchilari ta’kidlashicha, agar balansdan tashqari qarzlar hisobga olinsa, Meta korporativ qiymati 35% ga ko‘tariladi. Meta hisobotidan so‘ng CDS tarixiy maksimumga chiqdi va kompaniya katta ko‘lamli aksiyaviy moliyalashtirish boshladi. Lynam, shuningdek, ayrim kompaniyalar bozor haddan oshmasidan oldin kapitalni kafolatlash lozimligini ochiq aytib o‘tdi — bu Meta aksiyaviy moliyalashtirishining asosiy sababi bo‘lgani, va ehtimol oxirgisi emasligi ham aytilmoqda.

Ushbu 4,1 trillion dollar tuzilishini tahlil qilganda uch asosiy liniya ajralib turadi:

Birinchisi — foydalanilmagan, lekin imzolangan ijaralar, jami hajmi 1,39 trillion dollar, bu avgustdagi 1,12 trilliondan ham kattaroq. Ushbu aktivlar, ko‘pincha, maxsus maqsadli kompaniyalar (SPVlar) tomonidan qurilgan, hali foydalanishga topshirilmagan data-markaz binolaridan iborat. Rasman ishga tushirilgachgina balansga olinadi.

Ikkinchisi — xarid majburiyatlari, hajmi 2,25 trillion dollar, avgust oxiridagi 1,73 trillion dollardan ancha ko‘tarilgan. Bu toifadaga Meta tomonidan bloklangan uchinchi tomon bulut sig‘imi, Amazon tomonidan qo‘shilgan ko‘chmas mulk-uskunalar xaridi kiradi.

Uchinchisi — kafolat va ortiqcha xavf majburiyatlari, 158 milliard dollardan 273 milliard dollarga ko‘tarildi, jumladan, Alphabet energiya uskunalari va TPU apparati qaytarib sotib olish majburiyatlari hamda Meta ikkita data-markazdagi hamkorlik loyihalaridagi qiymat kafolatlari kiradi.

Morgan Stanley avgustda ogohlantirgandi: Ushbu majburiyatlar hisoblash quvvati cheklangan paytda "strategik ahamiyat"ga ega, ammo "talab va taklif kutilganidan oldin muvozanatlashtirilsa, kompaniyalar ortiqcha sig‘imga pul to‘lashga majbur bo‘ladi yoki bitim shartlarini qayta muzokara qilishga harakat qiladi".

Bozor allaqachon javob bera boshladi. Alphabet aksiyalari bu oy rekord bir kunda tushkunlikka uchradi, Amazon narxi ortidan pasaydi, Nasdaq 100 indeksining umumiy qiymati bir oyda 1,2 trillion dollardan ko‘proqqa kamaydi.

Boshqacha aytganda, bir chorak ichida katta texnologik kompaniyalar deyarli 1 trillion dollarga yaqin balansdan tashqari qarz oshirdi; bir oy ichida, ularning bozor qiymati ham shuncha qisqardi. Balansdan tashqaridagi majburiyatlar aksiyalar narxi tushib yoki ko‘tarilib ketishidan qat’i nazar, o‘z kuchida qoladi — muddatida to‘lash talab etiladi. Hozirgi asosiy savol: AI tijorat daromadi navbatdagi majburiyat to‘lqini boshlanguncha yetib oladimi yoki yo‘q — va eng yaqin 10-Q chorak hisobotigacha vaqt ko‘p qolmadi.