Neft narxi pasaymasa, AQSh obligatsiyalari daromadliligi cho‘qqisiga yetmaydi

AQSH davlat obligatsiyalari daromadlari qachon cho‘qqiga chiqishi, hozirgi bozor sharoitida eng murakkab javob topiladigan savollardan biridir. Citi so‘nggi kvant tarmoqlararo tadqiqotlari shuni ko‘rsatadiki, neft narxining pasayishi deyarli AQSH obligatsiyalari daromadlari cho‘qqiga yetishining zaruriy shartidir, hozirda davom etayotgan geosiyosiy tanglik esa neft narxining yuqori darajada qolishiga sabab bo‘lmoqda, bu esa daromadlar yakuniy cho‘qqisiga hali yetilmaganini anglatishi mumkin.

Chasing Wind Trading Desk ma’lumotiga ko‘ra, Citi hisoboti tadqiqotlari oldingi chekkadagi muvozanat inflyatsiya ko‘rsatkichi va neft narxining pasayishi AQSH 10 yillik obligatsiyalari daromadlari cho‘qqisini bashorat qilishda tarixan eng ishonchli ilg‘or signallar bo‘lib xizmat qilgan. Biroq, hozirda muvozanat inflyatsiyasi ko‘rsatkichi pasayish o‘rniga kuchaymoqda, dollar indeksi (DXY) esa yaqinda yana ko‘tarildi – bu ikki holat ham daromadlar cho‘qqisi hali shakllanmaganini ko‘rsatmoqda. Shu bilan birga, yuqori daromadli obligatsiyalar spredi kengayishi, tsiklik aksiyalar bilan himoya aksiyalari nisbati zaiflashishi kabilar daromadlar cho‘qqisiga xos bo‘lgan belgilarga mos kelmoqda, bu esa bozor signallarini qarama-qarshi qilib, yo‘nalishni aniqlashni ancha qiyinlashtirmoqda.

Aktivlarni taqsimlash nuqtai nazaridan Citi hozirda “tsikl oxiri” strategiyasini qo‘llaydi – aksiyalar va kredit obligatsiyalarini kam o‘lchamda, AQSH obligatsiyalaridan tashqari obligatsiya va xomashyo aktivlarini esa ko‘p miqdorda ushlab turadi. Global makro strategiya guruhi davom muddati bo‘yicha neytral pozitsiyani saqlaydi, Yevropa Markaziy banki va Federal Reserve o‘rtasidagi foiz farqidan foydalanishga moyil bo‘lib, aksiyalar va kredit obligatsiya o‘rtasida esa avval aksiyalarni tanlashni afzal ko‘radi.

Neft narxi – daromadlar cho‘qqisi uchun zarur shart

Citi kvant global makro strategiya guruhining tahlilchilari Alex Saunders va Vinh Vo o‘z hisobotida tarmoqlararo tahlil doirasini yana bir bor tasdiqlashdi va bundan tashqari, 70 bazaviy punktdan ortiq uchta foiz stavkasi sotuv zonalarini qo‘shishgan, asosiy xulosalar esa deyarli o‘zgarmadi.

Tarixiy ma’lumotlar shuni ko‘rsatadiki, AQSH 10 yillik obligatsiyalari daromadlari cho‘qqiga chiqishidan oldin, tarmoqlararo ko‘rsatkichlarda aniq ilgari va kechikuvchi alomatlar paydo bo‘ladi. Jumladan, oldingi chekkadagi muvozanat inflyatsiyasi ko‘rsatkichi odatda daromadlar cho‘qqisidan 1-2 oy oldin pasayishni boshlaydi, neft narxining cho‘qqisi esa deyarli daromadlar cho‘qqisi uchun zaruriy shart hisoblanadi. Taqqoslash uchun, 2 yillik haqiqiy foiz stavkasi ko‘pincha daromadlar cho‘qqisidan keyin ham o‘sishda davom etadi va kechikuvchi ko‘rsatkich hisoblanadi.

Hozirda muvozanat inflyatsiyasidagi o‘sish tendensiyasi yaqqol ko‘rinmoqda, biroq asosiy “pasayish” signali hali yuzaga kelmagan. Citi ta’kidlaydiki, davom etayotgan geosiyosiy noaniqliklar neft narxini yuqori darajada ushlab turibdi va neft narxining cho‘qqiga chiqish vaqtini aniqlash qiyin bo‘lib qolmoqda. Shunday vaziyatda, daromadlar cho‘qqisi haqidagi istalgan prognozlarni doimiy ravishda keyinga surishga to‘g‘ri keladi.

Qaysi signallar samarali, qaysilari – emas

Citi o‘z tadqiqotida bozor tomonidan keng qo‘llaniladigan ko‘rsatkichlarni tizimli ravishda tahlil qilib chiqdi va qaysi biri ilg‘or ahamiyatga ega, qaysilari esa chalg‘ituvchi bo‘lishini aniq farqlab berdi.

Samarali signallar orasida, 5 yildan 30 yilgacha bo‘lgan davlat obligatsiyalari daromadlari egri chizig‘ining (5s30s) tekislanishi odatda cho‘qqidan taxminan bir oy oldin paydo bo‘ladi, biroq so‘nggi 25 savdo kunida bu tendensiya teskari burilish oldi va signal chalkash bo‘lib qoldi. Yuqori daromadli obligatsiyalarning spredi kengayishi va past defolt xavfli aksiyalarning nisbatan ko‘proq daromad keltirishi daromadlar cho‘qqisiga xos tarixiy holatlarga muvofiq kelmoqda. Qo‘shimcha qilib, sifatli aksiyalar (Quality) odatda daromadlar cho‘qqisi atrofidagi 200 kunlik oynada kuchli natija ko‘rsatadi, bu hozirda ham kuzatilmoqda; o‘sish aksiyalari esa, ko‘pincha, daromadlar cho‘qqisidan oldin cho‘qqiga chiqib, undan so‘ng davomiy zaiflashadi.

Samara bermaydigan yoki kechikuvchi signallar nuqtai nazaridan, Citi aniq ko‘rsatadiki, asosiy CPI hamda umumiy CPI yillik o‘sishi ko‘rsatkichlari kechikuvchi signal bo‘lib, so‘nggi yuqori CPI darajalari daromadlar allaqachon cho‘qqiga chiqmaganini inkor eta olmaydi. 2 yillik haqiqiy foiz stavkasi ham daromadlarning burilish nuqtasida orqaga qaytmaydi. VIX indeksi esa daromadlar uchun vaqtni aniqlashda deyarli ahamiyatsiz, biroq tarixda cho‘qqi tasdiqlangach, odatda pastga yo‘naladi.

Hozirgi signallar o‘zaro zid

Citi ochiq tan oldiki, hozirgi bozor holatini tarixiy qonuniyatlar bilan solishtirganda aniq qarama-qarshi signallar yuzaga kelmoqda va aniq yo‘nalishni belgilash juda mushkul.

Bir tomondan, tsiklik aksiyalarning himoya aksiyalariga nisbatan natijasi 2-3 oy davomida zaiflashib, yuqori daromadli obligatsiyalarning spredi ham kengaymoqda – bu daromadlar cho‘qqisidan keyingi bozor xususiyatlariga mos. Boshqa tomondan, muvozanat inflyatsiyasi hanuz kuchayib, dollar indeksi yaqinda ko‘tarilib, neft narxi esa geosiyosiy omillar sababli yuqorilikda saqlanmoqda – bu uch ko‘rsatkich ham daromadlar yakuniy cho‘qqisi hali oldinda ekanini bildiradi.

Citi ta’kidlashicha, agar geosiyosiy vaziyatda ijobiy siljishlar yuz bersa – ayniqsa, oraliq saylovlardan so‘ng – bu neft narxining cho‘qqiga chiqish ehtimolini sezilarli oshirib, AQSH obligatsiyalari daromadlarining izchil pasayishiga sharoit yaratadi. Shu vaqtga qadar daromadlar qisqa muddatli harakati yuqori noaniqlikda qoladi.

Yuqoridagi tahlil doirasida Citi “tsikl oxiri” modeliga o‘tdi. Konkret qilib aytganda, bu model aksiyalar va kredit obligatsiyalarini kam o‘lchamda, AQSH davlat obligatsiyalaridan tashqari obligatsiyalar hamda xomashyoni esa yuqori o‘lchamda tutadi, yaqinda esa aksiyalar ulushi yanada qisqartirildi. Global makro strategiya guruhi davom muddati bo‘yicha umumiy neytral holatda, foiz strategiyasida Yevropa Markaziy banki va Federal Reserve farqidan foydalanish, aksiyalar va kredit obligatsiyalar o‘rtasida esa avval aksiyalarni tanlashga moyil. Bu joylashtirish mantiqi mohiyatan shundan iboratki: daromadlar cho‘qqisi haqida aniq signal yo‘q, neft narxi va muvozanat inflyatsiyasi ham aniq pasaygani ko‘rinmayotganiga qadar, AQSH davlat obligatsiyalariga nisbatan neytral, ya’ni faol oshirish emas, sinchkov pozitsiya saqlash afzalroq bo‘ladi.