Moliyaviy hisobot oldidan, American Bank TSMCning maqsad narxini oshirdi: 2nm quvvatining oshishi savdo kutilmalari va foyda marjasini ko‘taradi

Tayvan yarimo‘tkazgich ishlab chiqaruvchisi (TSMC) payshanba kuni uchinchi chorak moliyaviy hisobotini e’lon qiladi, Bank of America Merrill Lynch (BoAML) esa uchinchi chorak daromadlari prognozidan yuqori bo‘lishini kutmoqda. 2nm texnologiyasining tez o‘sishi asosiy harakatlantiruvchi kuch bo‘lib qolmoqda, va moliyaviy hisobot oldidan manzilli narxni oshirib, sotib olish tavsiyasini saqlab turibdi.

Jadal Savdo maydonchasi ma’lumotlariga ko‘ra, BoAML 12-oktabrda e’lon qilgan tahliliy hisobotida, tahlilchi Haas Liu TSMC AQSH birja (TSM) bo‘yicha manzilli narxni 590 dollardan 620 dollarga (Tayvan birjasi narxini 3100 Tayvan dollaridan 3260 Tayvan dollariga) ko‘tardi, va 2026-2028 yillardagi har bir aksiya uchun foyda prognozini 2% dan 9% gacha oshirdi.

Ushbu ko‘tarilishning asosiy sababi shundaki: 2nm texnologiyasining tez rivojlanishi Apple mobil SoC va AMD server CPU talabining kutilganidan yuqori o‘sishini ta’minladi. Buning ustiga, ko‘plab GPU va ASIC mahsulotlari 3nm texnologiyaga o‘tayotgani sababli, uchinchi chorak daromadi ko‘rsatmalar oralig‘ining yuqori chegarasidan oshib, to‘rtinchi chorak savdolarining o‘sishi uchun zamin yaratdi.

BoAML kutmoqda: TSMC to‘rtinchi chorakda daromadini ketma-ket 10% dan 15% gacha oshiradi, butun yil davomida esa yildan-yilga o‘sish 40% dan oshadi, bu kompaniyaning ilgari berilgan ko‘rsatmalari bilan mos keladi. Shu bilan birga, garchi 2nm quvvatining oshishi va xorijiy wafer zavodlari kengayishi xarajat bosimini olib kelsa ham, BoAML prognoz qilmoqda: uchinchi va to‘rtinchi choraklarda yalpi foyda marjasi mos ravishda 67,0% va 67,8% bo‘lib qoladi, bu esa yaqinda bozorga bildirgan optimistik 67% - 69% ko‘rsatkichidan pastroq, biroq umuman olganda kompaniyaning foydalilik ko‘rsatkichi yuqoriligini saqlab qoladi. TSMC AQSHda yil boshidan buyon narxlar 48% dan ortiq oshgan, BoAMLning so‘nggi manzilli narxi hamon amaldagi narxdan taxminan 37% ko‘proq o‘sish imkonini ko‘rsatmoqda.

Uchinchi chorak daromadi kutilganidan yuqori bo'lishi prognoz qilinmoqda, 2nm rivoji asosiy omil

BoAML tahliliy hisobotida, TSMC uchinchi chorak daromadi Tayvan dollarida ketma-ket 18% o‘sadi deb kutylmoqda, bu Bank va bozor kutganidan (mos ravishda 14% va 13%) yuqoriroq. O‘rtacha kurs bo‘yicha (31,99 TWD=1 USD), uchinchi chorakda dollar ekvivalentidagi daromad 46,67 mlrd dollarni tashkil qilishi va kompaniya bergan 44,6-45,8 mlrd dollarlik ko‘rsatmalar oralig‘idan yuqori bo‘lishi mumkin.

BoAML bu ortiq daromadning asosiy sababi sifatida 2nm texnologiyasining tez kengayishini ko‘rsatmoqda. Banka bahosiga ko‘ra, 2nm texnologiya uchinchi chorak daromadining 11% dan ko‘prog‘ini tashkil etdi (ikkinchi chorakdagi 3% dan keskin o‘sish), bunda Apple yangi mahsulotlarni sotuvga chiqarish tsikli uchun mobil SoC jamg‘arilari va AMD Venice server CPU talabi asosiy omil bo‘ldi. Shu bilan birga, Mediatek va Qualcomm kompaniyalari flagship smartfonlar uchun SoC zaxiralarini ko‘paytirayotgani ham yordam berdi, garchi Android bozori zaif bo‘layotgani sababli jamg‘arish odatdagidan kam bo‘ldi.

5nm va 3nm texnologiyalarda BoAML quvvatdan foydalanish darajasi 100% dan ortiq bo‘lib qolishini kutmoqda, bunda asosiy sabab yuqori samarali hisoblash (HPC) va AI talabining o‘sishi. Bu jumladan Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3 va boshqa ko‘plab tezlatkich mahsulotlarga, shuningdek server CPU va tarmoq ulagich chiplariga ham taalluqli.

To‘rtinchi chorak ko‘rinishi: Aralash narxlar darajasi savdoni ko‘taradi, foyda marjasi bozordan pastroq bo‘ladi

BoAML kutmoqda: TSMC to‘rtinchi chorakda daromadni ketma-ket 11% oshiradi, bu oxirgi o‘n yillikning o‘rtacha fasl ko‘rsatkichi (7%) dan ancha yuqoriroq. Bunda asosiy harakatlantiruvchi omil mahsulot tarkibining ilg‘or texnologiyalarga siljishi: 5nm va undan kichik texnologiyalar foydasidan tushgan daromad 71% dan (uchinchi chorak) 75% gacha o‘sishi, 2nm ulushi esa 18% ga yetishi mumkin, bu esa wafer narxining 3nm texnologiyadan 15% va undan ko‘prog‘iga qimmatroq ekanini anglatadi.

Biroq, BoAML to‘rtinchi chorakdagi foyda marjasi borasida bozor bilan nisbatan ehtiyotkor. Bank prognoziga ko‘ra, to‘rtinchi chorakda yalpi foyda marjasi taxminan 67,8% bo‘lib, bu bozordagi 68%-69% prognozidan pastroq. Asosiy tormozlovchi omillar quyidagilar: 2026-yil ikkinchi yarmidan boshlab xorijiy wafer zavodlari va 2nm texnologiyasi kengayishi natijasida amortizatsiya kvartar oralig‘ida 25%-30% oshadi; va 2nm daromadining ortishi bilan daromadga ta’sir etuvchi rentabellik taqsimoti to‘rtinchi chorakda yanada aniqroq bo‘lishi mumkin, prognoz bo‘yicha ta’sir 3-4 punkt atrofida bo‘ladi.

BoAML 2026-2028-yillardagi foyda prognozlari bozor konsensusidan 5%-15% yuqori, bunda asosiy sabab sifatida savdo o‘sishining yuqoriroq bo‘lishi ko‘rsatilgan. BoAML TSMC 2026, 2027 va 2028-yillarda har bir aksiya uchun foydasini mos ravishda 112, 161 va 203 Tayvan dollariga yetishini kutmoqda.

Kapital investitsiyalar o‘sishi davom etmoqda, 2027-yilda 83 mlrd dollar chegarasidan o‘tishi kutilmoqda

Talab istiqbollari barqaror bo‘lgan sharoitda, BoAML kutmoqda: TSMC 2026-yilda kapital xarajatlari 63 mlrd dollarga yetadi, bu kompaniyaning 60-64 mlrd dollar ko‘rsatkichining yuqori chekkasiga to‘g‘ri keladi. Xarajatlar asosan ilg‘or old-end ishlab chiqarishni kengaytirishga yo‘naltiriladi, jumladan 3nm quvvat kengayishi 55-60 ming dona/oy, 2nm quvvat o‘sishi 60 ming dona/oy va A16 dastlabki quvvat o‘rnatilishi 3-5 ming dona/oy atrofida bo‘ladi.

2027-yilga nazar tashlasak, BoAML kapital xarajatlar taxminan 83 mlrd dollarga oshishini kutmoqda, bunda N3, N2, A16 va CoWoS-L kengayishi, CoPoS va CPO kabi yangi texnologiyalarni boshlang‘ich massaviy ishlab chiqarishga tayyorlash uchun sarflanadi. BoAML hisob-kitobiga ko‘ra, 2026-2028-yillardagi kapital xarajatlarning yillik murakkab o‘sish sur’ati taxminan 20% bo‘ladi.

Diqqatga sazovor jihat shundaki, uskuna ta’minotchilari 2027-yildan boshlab old-end ishlab chiqarish uskunalari uchun 10-15% narxni oshirishni, back-end jihozlari esa 5-10% oshirishni rejalashtirmoqda, bu esa TSMC sarmoyalarini qo‘shimcha 10% ko‘taradi. BoAML, TSMCning ta’minot zanjiridagi kuchli narx pozitsiyasi sababli bu xarajatlarni 2027-yil ikkinchi yarmidan boshlab wafer narxlarida mijozlarga o‘tkazish mumkinligini va 2027-yil birinchi choragida ilg‘or texnologiyalarda wafer narxlarini 5-10% oshirishni kutayotgani qayd etdi.

Kapital xarajatlari ancha oshganiga qaramasdan, BoAML hisob-kitoblariga ko‘ra, amortizatsiya o‘sish sur’ati yillik 21% bo‘lib, daromadning o‘sishi sur’ati (32%) dan past bo‘lib, natijada 2028-yilda yalpi foyda marjasi 68-69% darajasiga kengayishini ta’minlaydi.

Texnik ustunlik kengaymoqda, raqobat holati barqaror

BoAML fikricha, TSMC ilg‘or texnologiyalar sohasida texnik ustunligini yana-da mustahkamlab bormoqda. Transistor zichligi bo‘yicha TSMC N3/N3E Intel 3/18A dan taxminan 30% oldinda. Kelajakda, BoAML hisobiga ko‘ra, TSMC A16/A12 tugunlari Intel 18A-P/14A ga nisbatan transistor zichligi ustunligini 50-60% gacha oshiradi.

Back-end sathida, TSMC CoWoS texnologiyasini takomillashtirishni davom etmoqda, 5.5 barobar fotomaska o‘lchamli versiyasi 2026-yilda ommaviy ishlab chiqarishga chiqarildi va unumdorligi 98% dan yuqori, rejaga ko‘ra, 2027-2028-yillarda 9.5-14 barobar fonus kengaytiriladi. BoAML kutmoqda: CoWoS-R/L soha taklifi 2026-2028-yillardagi talabga javob berish uchun har yili yillik o‘sish sur’ati 52% bo‘lishi kerak, TSMC esa murakkab GPU va ASIC qadoqlash bozorida yetakchilikni saqlab qoladi.

Bozorda Musk’ga tegishli Terafab potensial raqobat xavflari muhokama qilinayotgan bo‘lsa, BoAML bu xavfni ortiqcha baholangan deb hisoblaydi. Tahlilga ko‘ra, 119 mlrd dollarlik 10 yillik investitsiya rejasiga asosan, Terafab 2036-yilgacha eng ko‘pi bilan 9,6 ming dona/oy ilg‘or ishlab chiqarish quvvatini yaratishi mumkin, bu TSMC miqyosidan ancha past. Yaqinda Intel 18A tashqi mijoz sertifikatsiyasi kechikayotgani ham muammoli. BoAML taxminiga ko‘ra, SpaceX TSMC uchun asosiy strategik mijozga aylanadi va 2029-yilda TSMCning ilg‘or ishlab chiqarish quvvatining 20% ni iste’mol qiladi.

BoAML TSMC bo‘yicha sotib olish tavsiyasini saqlab qoladi, narx ko‘rsatkichi 2027 yil kutilyotgan price/earnings 20 barobarga asoslanadi. Haas Liu ta’kidlaydi, TSMC joriy narxi 2027 yil uchun price/earnings taxminan 16 barobar, bu kompaniyaning tarixiy ko‘rsatkichlari (11-21) orasida o‘rtacha ko‘rsatkichdir, va kompaniyaning rivojlanayotgan texnologiyalar sohasidagi yetakchiligini hisobga olsak, bu narx "umuman olganda yuqori emas".

BoAML tahlilida ko‘rsatilishicha, TSMC asosiy mijozlari ayni paytda TSMCdan o‘rtacha 45% qimmatroq narxda baholanmoqda, bu uzoq muddatli o‘rtacha o‘sish ko‘rsatkichi (22%) dan balandroq; HPC mijozlarida esa premium 100-150% gacha yetmoqda (tarixiy o‘rtacha 53%). BoAML fikricha, TSMC narxining so‘nggi ikki yildagi o‘sishi asosan foyda prognozlari oshgani bilan bog‘liq, baholash multiplikatorlarining o‘sishi esa cheklangan bo‘ldi. Kelgusida texnologik yetakchilik kuchaygani sari, narx yana kamida 20 barobar NTM price/earnings ga qayta baholanadi.