Morgan Stanley va Dell (DELL.US) COO chuqur suhbat: “Bu safar boshqacha”: AI intellektual agentlari navbatdagi yangilanish sikli emas, bu TAM kengayishi, 756 dollarli bullish bozor ssenariysi ehtimoli oshdi

Zhihui Moliya Ilovasi xabar bermoqda, Morgan Stanley o‘zining tahliliy hisobotida, ularning Dell shtab-kvartirasida bosh operatsion direktor Jeff Clarke bilan birma-bir uchrashuvidan so‘ng, Dell bo‘yicha ijobiy mantiqni yanada chuqurroq tushunib yetganini, ammo hali ham "neytral" baho va 511 dollar maqsad narxini saqlab qolganini bildirdi. Hisobotning asosiy bahsi shundan iborat: AI agentlari yana bir apparat sikli cho‘qqisini keltirib chiqaradimi yoki mahalliy infratuzilmaning ko‘p yillik strukturaviy gullab-yashnashini ta’minlaydimi. Morgan Stanley aniq ta’kidlashicha, uchrashuv ularga ilgari pessimist bo‘lgan nuqtai nazarini qayta ko‘rib chiqishga undadi va 756 dollarli bull ssenariysining keyingi 12 oy ichida amalga oshish ehtimoli oshganini ko‘rmoqda.

Bu safar farqli: yangilanish siklidan TAM kengayishigacha

Clarke Morgan Stanleyga ta’kidlashicha, so‘nggi 40 yil ichida apparat bozori 8 ta gullab-yashnash va tanazzul siklini boshdan kechirdi, biroq bu sikllar asosan qurilma boshiga to‘g‘ri keladigan insonlar sonining o‘zgarishi sababli yuzaga kelgan yangilanish ko‘rsatkichi tebranishi tomonidan boshqarilgan, potensial bozor hajmi (TAM)ning strukturaviy kengayishi bilan emas. Masalan, pandemiya davrida PC yangilanish ko‘rsatkichi PC va inson nisbati oshgani uchun tezlashdi, ammo jamiyat qayta ishga tushgandan so‘ng nisbati normallashdi va PC TAM pandemiyadan oldingidan ortgani yo‘q.

AI agentlari farqli tomoni shuki, birinchi marta kognitiv natijalar xodimlar soni bilan bog‘lanmaydi, kompaniyalar ko‘proq ishni qo‘shimcha ishchi yollamasdan bajarishi mumkin, unumdorlik 10 karra, hatto 100 karra oshishi mumkin. Dell bu kabi natijalar aniq ko‘rinishini, turli kompaniyalar shu yo‘nalishda harakat qilayotganini hisobga oladi. 2030 yilga kelib, inferens tokenlari 87 karra oshadi, qo‘shimcha 200 gigavatt hisoblash quvvati yaratiladi, ZettaFLOPS 830 ga yetadi. Chunki agentlar tomonidan biror ishni bajarishda zarur bo‘lgan token miqdori asosiy chat botlardan 1 milliard barobar ko‘proq, tokenlarning o‘sishi ma’lumot markazlarini tezlashtirilgan hisoblash va yuqori CPU:GPU nisbati tomon qayta qurishga majbur qiladi hamda hisoblash va saqlash bo‘yicha strukturaviy talabni oshiradi.

Dell, shuningdek, AI agentlari gibrid joylashtirish modeliga asoslanishini ta’kidlaydi. Korxonalar xavfsizlik va xarajatlarni hisobga olib inferens yuklamalarini jamoat buluti va mahalliy infratuzilma o‘rtasida dinamik ravishda ajratadi. Dell o‘zi kontent bilan bog‘liq yuklamalarni jamoat bulutida ishlaydi, biroq maxsus kod yoki telemetrik (masofaviy kuzatuv) ma’lumotlarni hech qachon Dell infratuzilmasidan tashqariga chiqarmaydi. 2030 yilga borib inferens tokenlari 87 karra ortishini hisobga olganda, "katta hovuzdan faqat kichik qism olish ham juda katta raqamlar keltiradi". Ochiq manbali og‘irlik modellari tarqalishi korxonalarni xarajatlardan unumli foydalanish uchun ko‘proq mahalliy infratuzilma sarmoyasini oshirishga undaydi.

Server va saqlash: zichlik oshishi va yetkazib berish to‘siqlari birga kechmoqda

An’anaviy server yetkazilishi hali ham yiliga nisbatan kamaymoqda, biroq Dell buni talab biroz zaiflashgani bilan emas, serverlar kuchliroq, zichroq va samaraliroq bo‘lganligi bilan izohlaydi. 17/18-avlod Dell serverlari maksimal 13 ta 14-avlod an’anaviy serverining o‘rnini bosa oladi. Qisqa muddatda server birliklari soni kamayishi lekin ASP oshishi kutilmoqda; ma’lumot markazlari tezlashtirilgan hisoblash asosida qayta qurilishi va agentlarning kengayishi bilan CPU serverga talab oshib, zichroq server bloklari o‘sishga qaytadi. Clarke, hatto, agar inferens tokenlari haqiqatan 5 yilda 87 barobarga oshsa, an’anaviy server birliklari o‘sishi ham eksponentsial bo‘lishi mumkinligini ta’kidladi. Saqlash xuddi shu tarzda foyda ko‘radi, KV Cache va agentlar tomonidan artefaktlarni saqlash kabi xatti-harakatlar katta ma’lumot saqlash va bilimlarni saqlab qolish talabini yuzaga keltiradi.

Ta’minot Dell uchun eng katta muammo. Clarke shunday dedi: tarixiy mahsulot sikli odatda 2-4 chorak davom etadi va yetuk apparat yangilanishi yoki ta’minot qarorlari tufayli gullash/tanazzul sikli yuzaga keladi; ammoki, agar siz gigavatt va token o‘sish algoritmiga ishonsangiz, xotira, HDD va b. qisqa muddatli sikl emas, defitsit yana besh yil davom etishi mumkin. Undan “tunlari uxlay olmaysizmi?” deb so‘rashganda, Clarke makro, geosiyosiy ziddiyatlar, ortiqcha ma’lumot markazi qurilishi yoki energiya tanqisligidan emas, aynan ta’minotdan xavotir olishini aytadi. U hozirgi muhitni “biz orzudagi orolda” deb tasvirlab, Dell asosiy komponentlar ta’minoti uzoq muddat yetishmaydi deb faraz qilishini bayon etdi.

Foyda normasi bahsi: oddiy “foyda yig‘indisi” emas

Morgan Stanley ilgari soha hisobotida Dell va HPEning infrastruktura yalpi foyda marjalari misli ko‘rilmagan darajada kengayganini hamda bunga asosan “foyda yig‘indisi” — ya’ni talab qat’iy bo‘lganida xotira narxlarining o‘sishidan yuqori foyda olish orqali — sababchi deb atagandi. Clarke server va saqlash foyda normasi yildan-yilga kengayayotganini tan oldi, lekin boshqa nuqtai nazar berdi: bit taklifi cheklangan dunyoda kompaniyalar cheklangan detallarga eng yuqori yalpi foyda getiriladigan mahsulotlarga ajratadi; bir vaqtda infratuzilma TAM strukturaviy o‘sgani uchun yangi mijozlar uchun raqobatli narx belgilash xohishi kichrayadi. Agar TAM o‘sayotgan bo‘lsa, yangi mijoz olish uchun tor foyda bilan server sotishdan ko‘ra narx intizomini saqlab, pastki narxlarni oshirish ma’qul bo‘ladi. Clarke ta’kidlashicha, bu server va saqlash foyda normasi o‘sishi strukturaviydir.

Operatsion xarajatlarga kelsak, Dellning ichki AI modernizatsiyasi to‘liq tarzda boshlandi. Clarke ta’kidlashicha, Dell yetkazib berish zanjiri optimallashtirish, mijozlar xizmati, kodlash, savdo va ilmiy-tadqiqot sohalarida AI yordamida unum va samaradorlikni oshirmoqda. Ushbu sarmoyalar qisqa muddatda sekinlashmaydi, chunki Dell ulardan “ulkan natija” olmoqda va natijada operatsion xarajatlar yiliga qisqarishi ehtimolidan ko‘ra kichikroq. Lekin, daromad o‘sishi investitsiyadan tezroq bo‘lgani uchun, Dell baribir operatsion xarajat koeffitsientini bo‘shatib yuboradi.

Baholash tafovuti: bozor o‘sishining mustahkamligida qarama-qarshilik

Morgan Stanley qayd etadi: investorlar bilan muloqotlar ko‘rsatdiki, ham optimist, ham pessimist tomonlar Dellning keyingi 18 oyda daromad va foyda o‘sishi g‘oyat kuchli bo‘lishiga rozilar. Xaridor tomon 2028 moliyaviy yilidagi har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan foydani 40-50 dollar deb kutmoqda, Morgan Stanley esa 36.47 dollar, bozor konsensusi esa 30.44 dollar deb baholamoqda.

Haqiqiy tafovut o‘sishning davomiyligida: optimist taraf Clarke qarashlarini qabul qilib, 2028 moliyaviy yilidagi har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan foydani 15 karra P/E ko‘rsatkichi bilan baholashga tayyor, ya’ni 600-750 dollar aksiyaga baho beradi; pessimistiklar esa bu yana navbatdagi gullash/tanazzul sikli deb o‘ylaydi, AI qiymati asosan bulutda qoladi, talab qat’iyligidan so‘ng to‘satdan tushib ketayotganda Dellning foydasi yarmiga tushib ketishi mumkin, shu sabab 2028 moliyaviy yilida har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan foydani 8-10 karra P/E jadvalidan baholaydi, natijada 320-500 dollar aksiyaga narx beradi.

Morgan Stanley ochiq tarzda aytadi: ilgari ular ayiq bozori nuqtai nazariga yaqin edi, biroq Clarke uchrashuvi hisobotni qayta ko‘rib chiqishga undadi va asosiy e’tibor token o‘sishining o‘zida emas, shu o‘sish mahalliy infratuzilmaning uzoq muddatli taraqqiyoti uchun asos bo‘ladimi-yo‘qligiga qaratildi. Hozirgi paytda mol kiritish "neytral" reyting va 511 dollar maqsad narxini saqlaydi, biroq 756 dollar bull ssenarii istiqboli kelgusi 12 oyda yuqoriroq deb topiladi. Bull ssenariysi — 756 dollar, 2028 moliyaviy yilida 18 karra P/E va har bir aksiyaga 42 dollar foyda asosida; asosiy ssenariy — 511 dollar, 2028 moliyaviy yilida 14 karra P/E va 36.47 dollar aksiyaga asosida; ayiq ssenariy — 306 dollar, 2028 moliyaviy yilida 12 karra P/E va 25.53 dollar aksiyaga asosida.

Moliya modeli bo‘yicha, Morgan Stanley Dellning 2027 moliyaviy yilida daromad o‘sishi 93.9%, 2028 yilda 33.1%, 2029 yilda esa 4.7% ga tushishidan kutmoqda; non-GAAP yalpi foyda marjasi 2026 yildagi 20.4% dan 2028 yildagi 16.0% ga, 2029 yilda esa 16.2% ga pasayadi; operatsion foyda marjasi 8.8% dan 2027 yilda 11.1% ga oshib, so‘ng 10.0% va 10.2% ga tushadi; erkin pul oqimi 8.552 milliard dollardan oshib, 21.174 milliardga va 28.876 milliardga ko‘tariladi, 2029 yilda esa 27.910 milliard bo‘ladi. Ularning 2028 yil daromad prognozi 293 milliard dollar, bozor konsensusidan (230.4 milliard dollar) yuqori; aksiyaga foyda prognozi 36.47 dollar, konsensus — 30.02 dollar; sof foyda prognozi 22.813 milliard dollar, konsensus — 19.269 milliard dollardan yuqoriroq.