JP Morgan Butunjahon Makro Konferensiyasi: Markaziy bank kutilganidan "tezroq va ko‘proq foiz stavkalarini oshirishi" mumkin, lekin "aksiyalar va obligatsiyalardan tushgan daromad" ehtimol "birgalikda oshadi"

Chasing Wind Exchange Platform xabariga ko‘ra, JPMorgan Chase Strategik Tadqiqot Bo‘limi JPMorgan Chase Global Makro Konferensiyasining yig‘ilish bayonnomasini chiqardi va konferensiyaning eng asosiy signali quyidagi jumlada jamlangan: aksiyalar va AQSH davlat obligatsiyalari daromadliligi bir vaqtda oshishi mumkin, hech bo‘lmaganda hozircha. Dunyo markaziy banklari, ayniqsa Federal Reserve, bozor kutganidan tezroq va kattaroq shiddatda foiz stavkalarini oshirishga majbur bo‘lishi mumkin.

Hisobotda aytilishicha, 15 nafar makro va bozor so‘zga chiqarlari AQSH iqtisodiy istiqboli, Federal Reserve siyosati, AI kapital xarajatlari va geosiyosiy xatarlarga oid chuqur munozaralar olib borib, ikki asosiy yuqori ishonchlilikdagi xulosaga kelishgan:

Birinchidan, markaziy banklar – ayniqsa Federal Reserve – bozor kutganidan tezroq va kuchliroq foiz stavkalarini oshirishga majbur bo‘lishi mumkin.

JPMorgan Chase global iqtisodchilari sentabr FOMC yig‘ilishini rivojlangan bozorlar (DM) uchun yangi foiz stavkalari oshirish tsikli boshlanishi deb baholadi; Federal Reserve, Yevropa Markaziy Banki, Yapon Banki va Avstraliya Rezerv Banki oy davomida harakat qilishi kutilmoqda va kuzatilayotgan 9 ta DM markaziy bankidan 8 tasi 2026 yil oxirigacha foiz stavkalarini oshiradi deb taxmin qilinmoqda. JPMorgan Chase iqtisodchilari, tenglik Taylor qoidasi bo‘yicha DM siyosat stavkalari yana taxminan 100 bazaviy punktga oshirilishi kerak, ammo xatarlari aniq "tezroq va kattaroq" tomonga og‘di.

Ikkinchidan, aksiyalar va obligatsiya daromadliligi birga oshmoqda.

JPMorgan Chase aksiyalar strateglari S&P 500 indeksining yil oxiri uchun maqsad narxini 8000 punkt qilib belgilagan, hozirgi pozitsiyalar haddan tashqari oraliq emas, baholash hali haddan tashqari yuqori darajada emas, AI boshchiligidagi kapital xarajatlar va bardavom daromadlar asosiy tayanchlarni tashkil etadi. Uchrashuv ishtirokchilaridan hech biri aksiyalar bozoriga pessimistik qarash bildirmadi va "short" pozitsiyalari "bu sikldagi yo‘qolib borayotgan turning bir turi" sifatida tavsiflangan.

Bundan tashqari, uzoq muddatli daromadlilikning oshishi global struktura trendi hisoblanadi: byudjet taqchilligi, davlat obligatsiyalari chiqarilishi va muddat premiya asosiy harakatlantiruvchi kuchlar bo‘lib, AQSH jami qarzi 40 trillion dollarga yetgan.

Hisobotda, shuningdek, AI’ning to‘siqlari, AI xatarlar, geosiyosiy omillar hamda yaqinlashib kelayotgan AQSH o‘rta muddatli saylovlari muhokama qilingan. Ushbu yig‘ilish bayonnomasi 2026 yil 10 sentabr kuni Nyu-Yorkda bo‘lib o‘tgan JPMorgan Chase Global Makro Konferensiyasidan olingan bo‘lib, 15 nafar makro va bozor so‘zga chiqarlari AQSH iqtisodiy istiqboli, Federal Reserve siyosati, AI investitsiyalari va unumkorlikka ta’siri, geosiyosiy xatarlar hamda AQSH o‘rta muddatli saylovlari kabi asosiy mavzular atrofida chuqur munozaralar olib borgan.

Markaziy bank foiz stavkalarini oshirish yo‘li: Bozor hajmini jiddiy past baholamoqda

Hisobotga ko‘ra, hozirgi rivojlangan bozor egri chizig‘ida taxminan 100 bazaviy punktlik mo‘tadil qisqarish narxlanmoqda, bu, aslida, "2025 yil uchun pasaytirishni qaytarish" bo‘lib, yangi, kattaroq va tezroq foiz stavkalarini oshirish tsiklining boshlanishi emas. Bozor kutmoqda, deyarli har chorakda 25 bazaviy punkt oshiriladi; buni sabab sifatida inflyatsiyaning taklif tomondagi zarbalardan kelib chiqqani, mehnat bozori muzokara kuchi sustligi, energetika zarbalarining kutilgandan kamroq tarqalganini keltirmoqda.

Biroq, uchrashuv ishtirokchilari ushbu asosiy yo‘ldagi xatarlar ancha "tezroq va kattaroq" yo‘nalishda ekanligini aniq ta’kidlashdi va quyidagi jihatlarda ifodaladi:

Federal Reserve’ning neytral foiz stavkasini qiymatlashdagi xato xatari mavjud. Federal Reserve hozirgi siyosat foiz stavkasi "neytral stavkadan ancha past" deb iddao qilsa-da, Nyu-York Federal Reserve’ning birinchi darajali treyderlari so‘rovida neytral nominal foiz stavkasi 3,0% - 3,25% atrofida ekani ko‘rsatilgan – siyosat foiz stavkasi bilan neytral foiz stavkasi o‘rtasidagi farq rasmiy hikoyada ko‘rsatilganidan ancha kichik bo‘lishi mumkin. Agar mehnat bozori kuchlansa, Eron bilan ziddiyat davom etsa yoki qiymat bosimi kengaysa, yield curve qisqa tomonidagi short pozitsiyalar kuchayadi.

Inflyatsiyaning struktura orqali barqarorligi prognoz modellar doirasidan tashqarida. Bir necha so‘zga chiqqanlar inflyatsiyani o‘rganishda hech qanday bitta inflyatsiya ko‘rsatkichi uning darajasi, kengligi va uzluksizligini birga aks ettira olmaydi. Core PCE, trimmed mean, sticky price inflation kabi mashhur indikatorlarning zaif tomonlari shundan iboratki: ular inflyatsiyaning o‘ziga asoslanib, asosiy inflyatsiyani taxmin qiladi va mehnat bozori, ish haqi o‘sishi, unumdorlik hamda inflyatsiya kutilmalari kabi muhim signallarni e’tibordan chetda qoldiradi.

Qiziq jihati, hozirda birlik mehnat tannarxi inflyatsiyasi so‘nggi 4 yilda o‘rtacha 2% ni va so‘nggi bir yilda faqat 1,5% ni tashkil etdi; o‘rtacha soatlik ish haqi o‘sish sur’ati so‘nggi yetti yildagi minimumda, unumdorlik esa so‘nggi o‘n yildagi eng tez o‘sishga yetdi. Unumdorlikga moslashtirilganda, ish haqi inflyatsiyasi aslida 2% inflyatsiya maqsadiga mos keladi, bu esa potensial inflyatsiya ustidagi real raqamlar maqsadga yaqinroq ekanini bildiradi.

Lekin asosiy muammo shundaki, hozirda inflyatsiyaning ko‘plab manbalari foiz stavkalariga sezgir emas. AI qurilishi asoratlari yaqin muddatli inflyatsion bosimlarni keltirib chiqaryapti, axborot markazlariga katta miqdorda kapital xarajatlar orqali talab oldindan chiqarilmoqda – bu PCE’dagi chip va dasturiy ta’minot narxlari, kapital xarajatlar va kredit bozorida ham aks etdi.

JPMorgan Chase iqtisodchilari DM asosiy inflyatsiya prognozini o‘rtacha 0,5 foizlik punktga ko‘tarishdi, Federal Reserve 2027 yil uchun asosiy PCE prognozini o‘tgan yil dekabrdagi SEP darajasidan 0,5 foizlik punktga oshirib, 2,6% ga yetkaziladi, Yevropa Markaziy Banki ham 2027 yil uchun asosiy inflyatsiya prognozini 1,9% dan 2,6% ga ko‘tardi.

Foiz stavkalarini oshirish maromida, tarixda haqiqiy "bir martalik oshirishda tsikl tugaydi" hodisasi bo‘lmagan. Bir necha so‘zga chiqqanlar, agar Federal Reserve foiz stavkalarini ko‘tarishni ommaga e’lon qilsa, bu bir nechta yig‘ilish orqali uzluksiz choralar ko‘rilishga tayyorlik bo‘lishi kerakligini aytadi. Bundan tashqari, BEA yaqin orada asosiy PCE hisoblash metodikasini yangilaydi; shuning uchun ayrim so‘zga chiqqanlar, sentabr oyida stavka oshirilgandan so‘ng ko‘rsatkichi keyinroq yangilansa, xatardan qochish uchun dekabrda harakat qilishga moyil.

Aksiyalar va obligatsiyalar daromadliligi birga o‘sishi: Mantiqiy zanjir qanday ishlaydi?

Ushbu konferensiyaning asosiy syujeti "foiz stavkalari oshishi aksiyalar bozorini majburiy pasaytiradi" degan an’anaviy fikrni tizimli tarzda rad etishdir. Hisobotda so‘zga chiqqanlar bir nechta aspektda aksiyalar va obligatsiyalar daromadliligi bir vaqtning o‘zida barqaror o‘sishini asosli ko‘rsatdi.

Foiz stavkalari o‘tishi yo‘li strukturaviy ravishda zaiflashdi

O‘tgan foiz stavkalari oshirish tsikllariga qaraganda, yuqoriroq siyosat foiz stavkalari AQSH real sektoriga kamroq o‘tmoqda, bu tsiklning eng muhim strukturaviy yangiligi hisoblanadi. AI, sog‘liqni saqlash va xizmat ko‘rsatish sohasining o‘sish va kapital xarajatlardagi ulushi ancha yuqori va foiz stavkalariga nisbatan kam sezgir, an’anaviy foiz o‘tish kanallari faolligi ancha sustlashgan, Federal Reserve siyosati firmalar xulqiga oldingi tsikllardek ta’sir qilmayapti.

Shuning uchun, aksiyalar bozorining tengligini buzish uchun zarur bo‘lgan AQSH davlat obligatsiyalari daromadliligi muhim nuqtasi ilgari kutilganidan ancha yuqoriroq darajada bo‘lishi mumkin, bu interval 5.5% dan 6.0% gacha bo‘lishi mumkin. Hozirgi bozorning "qo‘rquv seuili" 5% dan 5.5% ga ko‘tarildi va 6% esa "haqiqiy qo‘rqinchli daraja" deb qaralmoqda, garchi S&P 500 1990-yillarda foiz stavkalari 6%-7% bo‘lganda ham ancha o‘sgan edi. So‘nggi 70-80 yil ma’lumotlari tahlili 5.5% daromadlilik hozirgi kuchli daromad o‘sish muhiti bilan mos keladi.

Aksiyalar bozorini qo‘llovchi mantiq mustahkam, pozitsiyalar haddan tashqari ko‘p emas

JPMorgan Chase aksiyalar strateglari S&P 500 yil oxiri uchun 8000 punktli maqsadni ko‘rsatmoqda, 3-chorak daromad istiqbollari kuchli, portfel pozitsiyalari mo‘’tadil va umuman haddan tashqari emas — bu, bozorda "haddan tashqari optimistik" deyilgan izohlarning aksidir. S&P 500 7600 punkt bo‘lganda, investorlar ko‘proq "pasayishdan foyda olish"ni afzal, "kutilmagan o‘sishni quvib ketish" emas. Yarm yetkazib beruvchilar va AI "bottleneck"ga bog‘liq aksiyalarning baholashi ham P/E ko‘rsatkichi bo‘yicha hali yetarlicha haddan tashqari emas.

AI kapital xarajatlari hozirgi daromad mavsumi asosiy yo‘nalishi. Barcha prognozlar AI kapital xarajatlari 2026 yil oxirida taxminan 900 milliard dollarga, 2027 yil oxiri uchun esa 1,2 trillion dollardan oshishini ko‘rsatadi va yirik bulut sohasidagi kompaniyalar 2026-2027 yillardagi AI kapital xarajatlarining taxminan 87% ini tashkil etadi. Faqatgina 2026 yilda AQSHning 5 ta eng yirik korporatsiyasi kapital xarajatlar yo‘nalishini 750 milliard dollardan oshirgan, 2027 yilda bu raqam 1,1 trillion dollardan yuqori bo‘lishi kutilmoqda va 2030 yilgacha AI kapital xarajatlari jami 5,5 trillion dollarga yetadi.

Foiz stavkalari o‘sish tezligi muhimroq, mutlaq darajadan ko‘ra

Hisobotda so‘zga chiqarlari takror-takror ta’kidladi: foiz stavkalari ko‘tarilishining tezligi va beqarorligi mutlaq darajadan ko‘ra xavfliroq. Oraliq 100-200 bazaviy punktni tartibli o‘sish AI mavzusiga zarar bermasdan bozorga so‘rilishi mumkin, lekin juda tez o‘sish xavfli aktivlarga bosim ortishiga, kapital xarajatlar qaytadan qayta baholanishiga olib keladi. Uzoq muddatli foiz stavkalari har 50-75 bazaviy punkt ortganda, iste’molga zarba aksiyalar bozoridagi jiddiy pasayishdan kichikroq bo‘ladi; 100 bazaviy punkt oshgach iste’mol bosimi ancha yaqqol tarqaladi.

Misol uchun, apreldan beri 10 yillik AQSH obligatsiyalari daromadliligi 90 bazaviy punkt oshgan, lekin bu jarayon olti oy davom etgani uchun tartibli tarzda bozor qabul qilgan. Orqaga qarab qaraganimizda esa, qisqa vaqt ichida (50 bazaviy punkt va undan ko‘p) tez o‘sish va geosiyosiy shok yoki dollar mustahkamligi bilan birga, doimiy kapital oqimi tashqariga chiqishi yuzaga kelgan.

Uzoq muddatli daromadlilik o‘sishi global moliyaviy syujet

Bu safargi uzoq muddatli daromadlilik o‘sishi, aslida, global fiscal kengayish aksidir, faqat AI yoki inflyatsiya syujetlari emas. Yevropada ham uzoq muddatli daromadlilik ko‘tarilmoqda, lekin Yevropa AI innovatsiyalarida ancha orqada – bu esa "AI asosiy turtki" degan fikrni inkor etadi. Nyu-York Federal Reserve’ning birinchi darajali treyderlari so‘rovida, muddat premiya 10 yil oldingi manfiy qiymatdan 125 baxaviy punktgacha ko‘tarildi – buning sababi, asosan, bozorda uzoq muddatli byudjet barqarorligi haqidagi xavotirdir, jumladan AQSHdagi 40 trillion dollarlik nominal davlat qarzi.

Hozirda AQSHda foiz sarflari byudjetning taxminan 14% ini tashkil qiladi va oshmoqda, tarixda suveren qarz inqirozi odatda foiz to‘lovlari byudjetning 20-25% iga yetganda yuzaga kelgan, hozircha ma’lum bir bufer mavjud, lekin bosim yo‘nalishi aniq.

AI’ning haqiqiy to‘siqlari: Litsenziya olish va bajarish sifati, talab kamligi emas

Hisobotda qayd etilishicha, AI infratuzilmasi uchun talab muammo emas, qurilish muammo. Energiya ta’minoti, litsenziya olish va mahalliy siyosiy qarshiliklar talabning pasayishidan ko‘ra, ko‘proq real cheklovlar bo‘lmoqda.

Energetika tarmog‘ida, asosiy muammo ishlab chiqarishda emas, balki uzatish va litsenziya olishda: yillik taxminan 100 bazaviy punktlik yuklama uchun loyihalangan tarmoq bugun 300 bazaviy punkt o‘sish surati bilan yuzlashmoqda, rejalashtirish va kapital taqsimoti ishdan chiqmoqda. So‘nggi 1 000 milyalik shtatlararo yuqori quvvatli elektr uzatish liniyasining litsenziya olish jarayoni 18 yil davom etgan.

Ma’lumot markazlari investitsiyasi uchun asosiy xavf signallari quyidagilar: “Oson bekor qilish” shartlari, boj yoki tovar himoyasiz ijaralar va investitsiya darajasidagi bo‘lmagan ijarachilar. Tipik qurilish tsiklida ikki katta inshoot uchun taxminan 40 ming tonna mis va 100 ming tonna po‘lat kerak bo‘ladi, shartnoma tuzilib barqaror ishlashgacha o‘rtacha 3 yil talab qilinadi.

Diqqatga sazovor jihati shuki, yangi qurilgan ma’lumot markazlarining 98% (megavatt o‘lchovda) bir mijozga tegishli; ya’ni, ijarachi kredit sifati va qurilish sifati bu aktivlarning uzoq muddatli qiymatini belgilaydi. Ma’lumot markazi suv ostidagi kema bilan qiyos qilinadi — “Yoqilganida yaxshi, o‘chirilib qolsa yomon, o‘rtasi yo‘q”.

Shuningdek, hisobotda qayd etiladi AI sezilarli darajada kiberhujumlarning hujum salohiyatini oshirdi va himoyani haqiqiy “harbiy poyga”ga aylantirdi. Banklar kabi yuqori tartibga solingan tuzilmalar uchun AI keltirgan kiberxavfsizlik va firibgarlik xatari – bu yangi daromad yaratmaydi, aksincha, himoya investitsiyalarini keskin oshiradi.

Geosiyosiy xavf premyasi past baholanmoqda, neft narxi 2027 yil birinchi yarmigacha yuqori bo‘lib qolishi mumkin

Hisobotda aytilishicha, Hormuz bo‘g‘ozi hali ham dunyo energiyasi uchun asosiy bo‘g‘in hisoblanadi; tarixda har kuni 20-23 million barrel o‘tgan, mavjud alternativ infratuzilma yetarli emas. Hattoki bugun bo‘g‘oz AQSH uchun bevosita ahamiyati pasaygan bo‘lsa-da, u dunyo xom nefti, neft mahsulotlari va LNG savdosida asosiy to‘siq bo‘lib qolmoqda.

Eronning strategik maqsadi kelajakda AQSH yoki Isroil harbiy harakatlariga ishonchli to‘siq yaratishdan iborat, Hormuz bo‘g‘ozi ustidan nazorat esa kuchli karta bo‘lib xizmat qilishi mumkin. Osiyoning neft iste’molchi mamlakatlari xom neft uchun taxminan 1 dollar tranzit to‘lovi to‘lashni qabul qiladigandek, bu Eron uchun yiliga qariyb 40-50 milliard dollar daromad olib keladi.

“Doimiy mojarolar” ssenariysida, JPMorgan Chase tovarlar strategiyachilari Brent neft barobar narxini 2027 yilda atigi 87 dollar deb hisoblashadi, esa o‘zining bazaviy ssenariysi (2027 yil boshida dunyoda tinchlik tiklansa) bo‘yicha esa 64 dollar. Hatto neft narxi 90 dollar darajasida barqaror tursa ham, neft mahsulotlari tanqisligi va geosiyosiy xavflar energiya inflyatsiyasi va tovar bozori beqarorligini davom ettiradi.

Bir so‘zga chiqqan ishtirokchi geosiyosiy xavf premiumi hech bo‘lmaganda 2027 yilgacha saqlanadi, deb hisoblaydi; uning asosiy mantiqi: Eron rejimi mojaro so‘ngida zaiflashsa (yana ko‘proq beqarorlik keltirsa) yoki saqlanib qolsa (Hizbulloh, HAMAS va Husiylarga yordamni davom ettirsa ham), mintaqadagi keskinliklarning asosiy sabablar baribir saqlanib qoladi.

"Qulaylik siyosati" byudjet va tartibga solish yo‘nalishini belgilab beradi

So‘rovlar ko‘rsatadiki, AQSH aholisi faqat 25% mamlakat yo‘nalishidan mamnun, bu tarixiy o‘rtacha 33% dan past. Gallup so‘rovi bo‘yicha, hayot narxining balandligi aholi orasida uy budjeti uchun eng muhim muammo deb topilgan (31%), bu yosh guruhlarda yanada ko‘proq uchraydi.

Hisobotda aytilishicha, JPMorgan Chase Global Makro Konferensiyasi ishtirokchilari fikricha, Demokratlar Vakillar Palatasini "teskari aylantirishi" deyarli aniq (g‘alaba ehtimoli 90% ga yaqin), lekin Senatda Respublikachilar nazoratni saqlab qoladi. Oraliq saylov natijasidan qat’i nazar, "qulaylik" siyosati mavzusi byudjet va tartibga solish yo‘nalishini belgilab boradi, jumladan boylik solig‘ini muhokama qilish va universal asosiy daromad siyosatini qaytadan muhokama qilish.

JPMorgan Chase hisobicha, bozor o‘rta muddatli saylovdan keyingi siyosat muhitiga haddan tashqari optimistik yondashayotgan bo‘lishi mumkin. Potensial "so‘nuvchi o‘rdak" (lame duck) davri xavflariga quyidagilar kiradi:

Trump farmonlari orqali qarama-qarshi bojlarni kuchaytirib, dunyo samarali boj stavkalari 5%-6% darajasidan 17%-18% oraliqiga qaytarishi; hamda uchinchi bosqichda, kamida 300-500 milliard dollar qiymatidagi byudjet muvofiqlashtirish paketi, jumladan, 15 milliard dollar qishloq xo‘jaligi yordam va 150 milliard dollardan ortiq xorijiy mudofaa xarajatlari, bu esa AQSH davlat obligatsiyalarining daromadliligini bosimi ostiga soladi va reyting tashkilotlari byudjet istiqbolini qaytadan baholashga majbur qiladi.

Stenford iqtisodchilari so‘nggi neft narxlari ssenariysi bo‘yicha, oddiy oila yilning qolgan davrida harbiy taxminan 857 dollar qo‘shimcha benzin uchun sarflashi kerak bo‘ladi, bu "Katta Go‘zal Qonun" ("Inflation Reduction Act") orqali berilgan daromad solig‘ini deyarli "yeb qo‘yadi".