AQSh Federal Reservining siyosati aslida allaqachon "yumshoqroq"mi? San-Fransisko Federal Reserve yangi neytral foiz stavkasi modeli qattiqqo’l tarafdorlariga nazariy asos taqdim etdi

Zhihui Moliya Xabarlari ilovasining xabar berishicha, San-Fransisko Federal Rezervi dushanba kuni e'lon qilgan tadqiqotiga ko'ra, agar iqtisodiyotni ham cheklanmaydigan, ham rag'batlantirmaydigan foiz stavkasi hisoblangan o'rta muddatli neytral stavka (Neutral Rate) asos qilib olinsa, Federal Rezervning hozirgi siyosiy foiz stavkasi ehtimol kengaytirilgan holatda bo'lishi mumkin. San-Fransisko Federal Rezervining ushbu oxirgi pul-kredit siyosati bo'yicha tadqiqoti iqtisodchilar va Federal Rezerv amaldorlari orasidagi "joriy 3,50%—3,75% foiz stavkasi Federal Rezerv asosiy siyosat stavkasi hali ham keng ko'lamli cheklovchi" degan asosiy fikrga shubha bilan yondashmoqda.

Ushbu xulosa, hozirda aksariyat AQSh markaziy banki siyosatini belgilovchilarining fikridan farq qiladi; ularning ko'pchiligi pul-kredit siyosatini hali ham cheklovchi deb hisoblaydi yoki ehtimol allaqachon neytral darajada deb biladi. Shuningdek, bu xulosa Federal Rezerv siyosatini belgilovchilarining uzoq muddatli neytral stavkaga bergan baholashlariga zid; bu baholashlarga ko'ra, hozirgi 3,50%—3,75% asosiy foiz stavkasi oralig'i neytral darajadan taxminan 0,5 foiz punktiga yuqori.

Federal Rezerv siyosatida aslida "kengayish" bormi? San-Fransisko Federal Rezervining yangi tadqiqoti neytral foiz stavkasiga bo'lgan yondashuvni o'zgartirdi, foizlarni ko‘tarish muhokamasiga yana bir muhim o‘zgaruvchi qo‘sildi

Biroq, ushbu yangi tadqiqotda ta’kidlanishicha, o‘rta muddatli neytral foiz stavkasi asosidagi siyosat qoidalaridan foydalanish, uzoq muddatli neytral foiz stavkasi asosidagi siyosat qoidalariga qaraganda, iqtisodiy natijalarni uncha yaxshi emasga olib kelishi mumkin.

San-Fransisko Federal Rezervi tadqiqot maslahatchisi Vasco Curdia viloyat Federal Rezervining so‘nggi "Economic Letter" sonida shunday deb yozgan: "Tahlil natijalari shuni ko‘rsatadiki, ushbu ko‘rsatkich asosida pul siyosati yuritilishi, odatiy mezonlarga nisbatan, inflyatsiyani yanada samarali barqarorlashtirish va maksimal bandlikka erishishga yordam beradi. 2026 yil avgust holatiga ko‘ra, o‘rta muddatli haqiqiy neytral foiz stavkasi bo‘yicha baholash tizimi pul siyosatini kengayganlik holatida deb ko‘rsatmoqda, ammo, bu baholash ancha yuqori noaniqlikka ega ekanligini esdan chiqarmaslik kerak."

Maqolada taqdim etilgan o‘rta muddatli neytral foiz stavkasi ko‘rsatkichiga ko‘ra, hozirgi siyosat stavkasi, iqtisodiyot to‘liq ishlab chiqarish quvvatida ishlashiga imkon beradigan, lekin uning pasayishiga olib kelmaydigan stavkaga nisbatan 0,5 dan 0,75 foiz punktigacha pastdir.

Federal Rezerv siyosatini belgilovchilar ko‘pincha pul siyosati qattiqlikmi yoki yumshoqlikmi ekanligini aniqlashda o‘rta muddatli neytral foiz stavkasi baholashidan foydalanadilar va shunga qarab foizlarni oshirish yoki tushirish bo‘yicha qaror qabul qiladilar.

Odatda keng tarqalgan pul-kredit siyosati qoidalari uzoq muddatli neytral foiz stavkasi baholashini o‘z ichiga oladi va bu ko‘rsatkich odatiy ravishda nisbatan barqaror. Siyosat belgilovchilar ba’zida joriy foiz stavkasi darajasi to‘g‘rimi-yo‘qligini muhokama qilganda qisqa muddatli neytral foiz stavkasi bahosiga ham murojaat qilishadi, biroq, odatda, qisqa muddatli baholar juda kuchli tebranishlarga ega.

San-Fransisko Federal Rezervining Vasco Cúrdia tomonidan taklif qilingan o‘rta muddatli tabiiy stavka (Medium-run Natural Rate) bahosi taxminan haqiqiy 1,5%ni tashkil qilmoqda, hozirgi nominal siyosat stavkasidan 3% atrofidagi inflyatsiyani ayirganda esa haqiqiy siyosat stavkasi atigi 0,5%—0,75% bo’ladi, shundan kelib chiqib, ushbu modeli asosida Federal Rezerv siyosati, aslida, bir darajada kengayganlik holatida. Bu esa ko‘pchilik Federal Rezerv FOMC a’zolarining uzoq muddatli neytral foiz stavkasiga tayanib keltirgan "cheklovchi yoki deyarli neytral" degan baholari bilan aniq zid. Biroq maqola muallifi ham baholash oraliqlari juda noaniqlik bilan birga ekanligini alohida ta’kidlaydi.

Goldman Sachs butun yil davomida foizlarni o‘zgartirmaslikni qat’iy qo‘llab-quvvatlaydi! Bozor esa "ketma-ket foiz oshirish"dan "eng ko‘pi bilan bir marta"ga qaytdi

Mahalliy Reserve tahririyatiga mansub ushbu ilmiy ishni ko‘zdan kechirganda, u, aniqki, shov-shuvli (hawkish) hisobot — agar siyosat allaqachon neytral darajadan past bo‘lsa, nazariy jihatdan, haqiqiy foizlarni yana neytralga qaytarish uchun oxirgi bosqichda foizlarni oshirishning sababi mavjud. Biroq bu tadqiqot asosidir, rasmiy foizlarni oshirish signali emas.

Yana muhim o‘zgarish bozorning kelishilgan foiz stavkalari kutuvida: chakana savdo, bandlik va CPI/PPI ko‘rsatkichlari ketma-ket ravishda foizlarni oshirish uchun dalil sifatida yomonlashmoqda. Iyul CPI oynoma oyda atigi 0,1%ga, yadro CPI esa 0,2%ga oshdi, yillik yadro inflyatsiya esa 2,5%ga tushdi; undan so‘ng PPI oynoma o’zgarishi 0,0% bo‘lib, bozor kutgan +0,2%dan ancha past, yillik asosda esa 5,5%dan 4,7%ga tushdi; bular ustiga, iyulda noishchi sohadagi bandlik kutilmagan tarzda 23 ming kishiga kamaydi, bu Federal Rezerv uchun "darhol yana toraytirish" zaruratini ancha susaytirdi.

Shu sababli haqiqatan ham qiziqarli jihat shundaki, bozor hozirda "modeldan ko‘ra iqtisodiy ma'lumotlarga ko‘proq ishonishga" intilmoqda. Iyul oyida bandlik, CPI/PPI hamda chakana savdo natijalari ketma-ket soviganidan so‘ng, foiz stavkalari fyuchers bozori narxlari ko‘rsatkichlariga ko‘ra, 18 avgustgacha bo‘lgan holatga ko‘ra sentyabrda foizlarni oshirish ehtimoli atigi 35% ga tushgan, bir hafta oldin bu raqam 52,2% edi, ya’ni hozirda bozor taxminan 65% ehtimol bilan sentyabrda stavka o‘zgarmaydi deb kutmoqda.

Federal fond fyucherslari yil ohirigacha jami atigi 21 baza punktini, ya’ni to‘liq bir marta 25bp foiz oshirishni to‘liq narxlashmayapti. Bu degani, bozor yo’nalishi, iyul oxiridagi "sentyabrdan boshlab ketma-ket foiz oshiriladimi" degan xavotirdan ancha orqaga qaytdi: "sentyabrda deyarli aniq stavka o‘zgarmaydi, yil oxirigacha esa eng ko‘pi bir marta oshirish ehtimoli mavjud". Reuters esa 12—17 avgust kunlaridagi so‘rovda iqtisodchilarning ko‘pchiligi 3,50%—3,75% stavkasi 2026 yil oxirigacha saqlanib qolishini taxmin qilgan.

So‘nggi chakana savdo ma’lumotlari ham Goldman Sachsning tajribali iqtisodchisi Matheus Dibo taklif qilgan "Federal Rezerv butun yil davomida foizlarni o‘zgartirmaydi" degan bashorat nima uchun bir necha kun oldingisiga nisbatan endi ancha asosli ekani haqida dalil bo‘la oladi: Asosiy muammo inflyatsiya 2%ga tushdimi yoki yo‘qmi emas, balki ilgari neft narxlari, bojxona va boshqa ta’minot zarbalari haqiqiy "ikkinchi to‘lqinli ta’sirlar (Second-round Effects)"ni shakllantirdimi yoki yo‘q.

Dibo uy-joy inflyatsiyasi yana ham pasayish imkoniyatiga ega, mehnat bozori esa haddan tashqari qizimagan, maosh va narxlar spirali shakllanmagan deb hisoblaydi, shuning uchun Federal Rezervda boshqa dala ma’lumotlarini kutishga vaqti bor; so‘nggi CPI/PPI natijalari ham aynan shuni tasdiqlaydi. E’tiborga loyiq jihat, bu nafaqat to‘liq Goldmanning yagona qarashidir — Bloomberg Intelligence tomonidan ilgari iqtisodchilarga o‘tkazilgan konsultatsiya va so‘rovda ham o‘rtacha prognoz Federal Rezervning 2026 yil qolgan qismida stavkani o‘zgartirmasligida bo‘lgan. Bunga qarama-qarshi ravishda, Hamark, Kashkari va Logan nomli uch ovoz beruvchi sentyabr FOMC yig‘ilishida 9ga 3 ovoz nisbati bilan 25bp ko‘tarishni ma’qullagan va ular hozir ham siyosatda yetarlicha cheklov yo‘qligini, "hoziroq harakat qilish kerakligini" ta’kidlamoqda.

Goldman Sachs bosh makroiqtisodiyotchisi Jan Hatziusning so‘nggi prognozi shuni ko‘rsatadiki, agar sentyabr uchrashuvigacha AQSh iqtisodiy ma’lumotlarida keskin burilish bo‘lmasa, bu oyda foizlarni oshirish "juda dargumon". Jan Hatzius yetakchiligidagi iqtisodchilar guruhi yangi hisobotda yozishicha, dunyodagi eng yirik iqtisodiyot inflyatsiyasi pasayayotganligi sababli bozor Federal Rezervning foizlarni oshirish ehtimolini hamon ortiqcha yuqori baholamoqda; "AQSh chakana savdo ko‘rsatkichlari sust, bandlik natijalari umidsiz, inflyatsiya esa pasaymoqda, sentyabrda Federal Rezervning foizlarni oshirish imkoniyati juda kichik" deb yoziladi.