AI qarz bayrami qanday qilib superkompyuter gigantlari va investorlar o'rtasidagi "ko'rinmas kelishuv"ni parchaladi
Asosiy jihatlar
- Amazon, Meta, va Alphabet (Googlening bosh kompaniyasi) yaqinda hisobotlarida AI uchun kapital xarajatlar yo‘riqnomalarini oshirdi.
- Superkompyuter gigantlari tobora ko‘proq miqdorda naqd pul oqimi o‘rniga qarz orqali hisoblash quvvatini kengaytirishni moliyalashtirmoqda va risklarni obligatsiya egalari zimmasiga o‘tkazmoqda.
- Investorlar xavotirda — bu spekulyativ kengayish texnologiyaning eskirishi va obligatsiya bozori taklifi ortishi kabi ikki tomonlama xavfga duch kelmoqda.
Global superkompyuter texnologiya gigantlari AI uchun kapital xarajatlarni keskin oshirmoqda va kredit bozori orqali moliyalashtirishga tobora ko‘proq tayanmoqda.
Biroq investorlar ta’kidlashicha, bu o‘zgarish yirik texnologiya kompaniyalarining “qal’a balanslari” maqomini larzaga keltirmoqda va ularning og‘zaki “ko‘rinmas shartnomasi”ni buzmoqda — ilgari, spekulyativ AI xarajatlari deyarli qarz bozoridan ajratilgan edi.
Amazon, Meta va Google bosh kompaniyasi Alphabet moliyaviy hisobot mavsumida yillik kapital xarajatlar rejasini ancha oshirganidan so‘ng, UBS ma’lumotlariga ko‘ra:
2026 yilda global AI superkompyuter gigantlarining jami kapital xarajatlari 770 milliard dollarni oshib ketishi mumkin, bu esa oldingi prognozdan taxminan 23%ga ko‘p.
UBS kredit strateglari 18-fevraldagi hisobotida ta’kidladiki, bu o‘sish superkompyuter gigantlarining qarz miqdorini 40-50 milliard dollarga oshiradi va joriy yilda ochiq bozorda chiqariladigan obligatsiyalar hajmini 230-240 milliard dollarga yetkazadi.
Mirabaud Asset Management kompaniyasi obligatsiyalar bo‘yicha direktor Al Katermor bu obligatsiya bozoriga og‘ish yirik superkompyuter kompaniyalari va investorlar o‘rtasidagi munosabatlarni tubdan o‘zgartirayotganini aytdi.
“Yillar davomida bizga shunday deyilgan: bu AI xarajatlari o‘zlarining naqd pul oqimi tomonidan moliyalashtiriladi — bu aksiyadorlar riski, spekulyativ xarajat, kredit nuqtayi nazaridan xavotirga o‘rin yo‘q.”
Katermor CNBC bilan suhbatda shunday dedi.
“Endi esa, bu ko‘rinmas shartnoma o‘zgargandek: biz bu kompaniyalarga qarz bera olamiz, ammo AI kapital xarajatlari aksiyadorlardan yoki naqd puldan bo‘lishi kerak edi...
Endi esa kapital xarajatlar qarz bozoriga o‘tkazilsa, kredit sifatiga oid savollar tug‘iladi.”
“Kritik nuqta” keldi
O‘tgan yil sentabr oyida Oracle bir martada obligatsiya bozoridan 18 milliard dollar atrofida mablag‘ yig‘di, bu tarixdagi eng yirik obligatsiya chiqarish operatsiyalaridan biri bo‘ldi. Boshqa kompaniyalar tezda ortidan ergashdi: Google bosh kompaniyasi Alphabet yaqinda 20 milliard dollar atrofida obligatsiya chiqardi, ulardan biri kamyob 100 yillik funt sterlingli obligatsiya edi.
Bu esa sohaning qarz yukini yanada qat’iyroq kuzatishga olib keldi.
“Hamma bu AA yoki A reytingli texnologiya kompaniyalarini ilgari ‘naqd pul +’ darajasidagi sarmoya deb qarar edi. Birdaniga balansda bunday katta qarzlar paydo bo‘lishi juda keskin o‘zgarish.”
Katermor aytadi: “Bu burilish aslida faqat 3-4 oy avval sodir bo‘ldi — hamma yangi nuqtayi nazardan moslashmoqda.”
Investorlar oldinda muammolar borligini ko‘rmoqda. BlackRock ta’kidlaydiki, yirik texnologiya kompaniyalari hozirgi kredit chiqarish “qizg‘in davri”dan foydalanib, joriy investitsiyalar va kelajak daromadlar orasidagi tafovutni to‘ldirmoqda.
“Muammo shundaki: korporativ qarzlar ko‘payishi, allaqachon yirik davlat byudjeti taqchilligini qoplashda qiynalayotgan obligatsiya bozoriga yana ham ko‘proq taklif bosimi qo‘shadi.” BlackRock haftalik bozor sharhida yozadi.
Dunyoning eng yirik aktivlarni boshqaruvchi kompaniyasi qayd etadiki, AI quruvchilari asosan AQSh investitsiya darajasidagi bozor orqali moliyalashtirilmoqda, “shuning uchun biz yuqori daromadli va Yevropa obligatsiyalarini afzal ko‘ramiz”.
BlackRock shuningdek shunday deydi: “Bozor e’tibori o‘zgardi: endi bozor savol beradi, AI ommaviylashuvi real daromad va foydaga qanday aylanishi mumkin. Bu saralash jarayoni faol investitsiyalar uchun oltin davrdir.”
O‘tgan olti oyda, Oracle aksiyalari narxi pasaygan sari, uning obligatsiyalarining kredit defolt svoplardagi (qarz oluvchining qarzini to‘lay olmasligi uchun himoya) tebranishlar kuchaydi.
Katermor shuni ham ta’kidlaydiki, Alphabet kelasi yil rejalashtirayotgan kapital xarajatlari uning daromadining 50%iga yaqin, u bu darajani “misli ko‘rilmagan” deb atadi.
“Odatda hech bir kompaniyada bunday holat bo‘lmaydi. Biz aniq tabiiy siklning kritik nuqtasidamiz.”
“Yashirin xavflar”
Investorlar qarz bilan harakat qilayotgan AI asosidagi haddan tashqari kengayishdan xavotirda, asosiy sabab shundaki: kengayish markazidagi yirik ma’lumot markazlari teknologiyaning tez yangilanishi (chiplar yanada samarali bo‘lishi, hisoblash quvvati ehtiyoji kamayishi) tufayli tezda eskirib qolishi mumkin.
Katermor bu holat obligatsiya egalari uchun uzoq muddatli ta’sirga ega deb hisoblaydi.
“Agar uch yildan so‘ng, bu NVIDIA chiplarini Xitoy raqobatchilari ortda qoldirsa, lekin mening kredit muddati 5 yoki 8 yil bo‘lsa, uchinchi yilda ma’lumot markazim allaqachon eskirgan bo‘lsa, nima bo‘ladi?”
“Tizim ichida yashirin xavflar yig‘ilmayaptimi? Masalan, maxsus maqsadli tashkilotlar, ko‘proq aktivlarni ijaraga olish, ko‘proq balansdan tashqari operatsiyalar?
Yashirin xavflar yig‘ilmoqda, bu xavflar qachon portlashini bilmaymiz.” Raitaha chorshanba kuni CNBC “Yevropa moliyaviy yangiliklar”ga shunday dedi.
“Lekin aniqki, investorlar kelajakda fond bozori daromadini diskontlash asosida baholashni boshlaganda, bunday xavflarga hushyor bo‘lishi kerak.”
Muharrir: Guo Mingyu
Mas'uliyatni rad etish: Ushbu maqolaning mazmuni faqat muallifning fikrini aks ettiradi va platformani hech qanday sifatda ifodalamaydi. Ushbu maqola investitsiya qarorlarini qabul qilish uchun ma'lumotnoma sifatida xizmat qilish uchun mo'ljallanmagan.
Sizga ham yoqishi mumkin
Agar AQSH davlat obligatsiyalari daromadliligi oshishda davom etsa, Vashington keyingi navbatda qanday harakat qiladi?
Moliya vazirligi likvidlikni saqlab qolish uchun qisqa muddatli davlat obligatsiyalarini chiqarishni ko‘paytirdi va kichik miqyosda qaytarib sotib olishlarni amalga oshirmoqda. Ba’zilar qarz yukini hal qilish uchun xarajatlarni qisqartirishni taklif qilmoqda. Siyosiy cheklovlar xatarni inflyatsiyaga yo‘naltiradi, bu esa obligatsiya egalarining manfaatlariga putur yetkazadi. Karen Brettell, Reuters, 5-oktabr — AQSh hukumatining qarz olish xarajatlari oshib bormoqda, va u qarzlarni nazorat qilishning oddiy usullaridan deyarli foydalanib bo‘ldi. Uzoq muddatli obligatsiyalar daromadliligi so‘nggi yigirma yilda eng yuqori darajasiga yetmoqda, va bu sabablar vaqtinchalik emasga o‘xshaydi. Vashington budjet tanqisligini qoplash uchun obligatsiyalarni katta miqdorda chiqarishda davom etmoqda. Inflyatsiya sekin pasaymoqda. Shuningdek, ko‘chmas mulk va avtomobil sanoati qiynalayotgan bo‘lsa-da, sun’iy intellektga sarmoya qizg‘inligi iqtisodiyotni yetarli darajada kuchli saqlab, stavkalarni pasaytirmayapti. Natijada, 40 trillion dollar miqdoridagi qarzdorlikda yillik foiz xarajatlari taxminan 1 trillion dollarni tashkil etmoqda. Vashington qarshilik ko‘rsatadi — qisqa muddatli kreditlarga ko‘proq tayansa yoki ekstrema hollarda Federal Reserve uzoq muddatli rentabellikka chegara qo‘ysa ham. Qaror chiqaruvchilar bu usullardan ko‘proq foydalanishga kirishgan sari, inflyatsiya xavfi ortadi, va bu kelajakda obligatsiya egalariga ko‘proq og‘riq tug‘dirishi mumkin. Apollo Global Management bosh iqtisodchisi Torsten Slok: “Har 5 dollar soliqdan 1 dollari davlat qarzini to‘lashga ketadi. Bu juda katta raqam va u oshib boraveradi.” AQSH prezidenti Donald Trump, 28-sentabrda Time jurnali bilan intervyuda, qarzni iqtisodiy o‘sish yoki inflyatsiya orqali to‘lash mumkinligini aytdi. Agar bu usullar ishlamasa, Moliya vazirligi yumshoqdan to shiddatli choralar bilan harakat qilish imkoniyatiga ega. Hozirda Moliya vazirligi qisqa muddatli obligatsiyalarni ko‘proq chiqarish va eski qarzlarni kichik miqyosda qayta sotib olish orqali bozor likvidligini saqlamoqda. Nisbatan yomonroq vaziyatda, keyingi qadam Federal Reserve jangovarlik ko‘rsatishiga to‘g‘ri keladi. Bir yo‘li — uzoq muddatli obligatsiyalarni katta miqdorda sotib olish (1961-yil “Operation Twist” kabi); ikkinchisi esa uzoq muddatli rentabellik uchun qonuniy chegara belgilash, bu AQSHda Ikkinchi jahon urushidan so‘ng amalga oshirilmagan usul. Qarorlar qanchalik shiddatli bo‘lsa, stavkalarni pastga tushirish osonlashadi, ammo inflyatsiya xavfi ham ortadi. “Biz asta-sekin hukumat aniq hozirgi stavkadan qoniqmayotgan nuqtaga yetayapmiz,” dedi DoubleLine Capital bosh direktori Jeffrey Gundlach yaqinda investitsiya uchrashuvida. Operation Twist: Avvalgi tajriba shuni ko‘rsatadiki, birinchi oshirish chorasining to‘liq ishga tushirilishi ehtimoli — “Operation Twist”ni to‘liq qayta boshlashdir. Bu 1961-yilgi strategiya bo‘lib, qisqa muddatli obligatsiyalarni sotish, uzoq muddatli obligatsiyalarni sotib olish orqali rentabellik egri chizig‘ini tekislash. Mazmunli “Operation Twist”ni amalga oshirish uchun Federal Reserve yordamiga ehtiyoj bor, biroq agar moliyaviy favqulodda vaziyat bo‘lmasa, Federal Reserve harakat qilmasligi mumkin. Slokning ta’kidlashicha, Federal Reserve balansisiz Moliya vazirligi “stavkalarni pasaytirish resurslariga juda kam ega”. Biroq, Federal Reserve raisi Kevin Warsh Federal Reserve katta miqdorda obligatsiya va boshqa qimmatli qog‘ozlarni ushlab turishini tanqid qilgan, katta miqdorda xaridlar pul-kredit siyosatini va davlat qarz boshqaruvini chalkashtirib yuboradi deb hisoblagan. U Moliya vazirligi va Federal Reserve o‘rtasida yangi kelishuvga chaqirgan, bunda Federal Reserve raisi va Moliya vaziri ochiq ravishda Federal Reserve balansi va Moliya vazirligi obligatsiyalar chiqarish maqsadini muhokama qilishi kerak bo‘ladi. Rentabellik egri chizig‘ini nazorat qilish: Agar “Operation Twist” yordam bermasa, navbatdagi qadam — rentabellik egri chizig‘ini nazorat qilish. Bu holatda, markaziy bank hukumat qarzini cheksiz sotib olishga va’da beradi va uzoq muddatli rentabellikni belgilangan chegara ostida ushlab turadi. 1942-yildan 1951-yildagi “Treasury-Federal Reserve Accord”gacha Federal Reserve uzoq muddatli obligatsiyalar rentabelligini 2,5%da ushlab turgan — bu Ikkinchi jahon urushi va urushdan keyingi iqtisodiy tiklanish uchun mablag‘ jalb qilishga yordam bergan. Yaponiya markaziy banki 2016–2024-yillarda bu siyosatning modifikatsiyasini tatbiq etdi. Rentabellikni sun’iy ravishda pastga tushirish orqali rentabellik egri chizig‘ini nazorat qilish budjet tanqisligi tufayli siyosiy bosimni yumshatadi. Biroq, bu siyosat faqat investorlar oxir-oqibat inflyatsiya tufayli qiymati pasaygan dollarni olishdan xavotirlanmaydi deb o‘ylagan holatda ish beradi. Agar bu ishonch yo‘qolsa, stavkani pasaytirish uchun xarid qilish aksincha, inflyatsiyani paydo qiladi. George Mason universiteti Mercatus markazi yetakchi tadqiqotchisi Veronique de Rugy ta’kidlad
"Yuqori AQSh obligatsiyalari daromadi + kuchli AQSh dollari" yangi bozorlarga sinov qo‘yadi
Morgan Stanley hisoblashiga ko‘ra, AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligi qariyb 90 baza punktiga oshishi va kuchli AQSh dollari yangi bozorlarning tashqi zarba sezgirligini 25% dan 55%-60% tarixiy eng yuqori darajaga ko‘tardi. Hozirda suveren spreadlar taxminan 200 baza punktini tashkil etadi, baholash bo‘yicha yostiqchalar yo‘qolgani sababli, milliy valyutadagi obligatsiyalarga mablag‘lar oqimi va daromadlar o‘rtasidagi tafovut 2013 yildan buyon eng yuqori darajaga yetdi. Asosiy prognoz - past daromad, tartibsiz sotuv emas; asosiy xavfsizlantirish esa Janubiy Afrika randi va Meksika pesosiga qaratilgan. Braziliya saylov natijalari muhim o‘zgaruvchi bo‘lishi mumkin.
Kripto narxlari
Ko'proq
