"Yuqori AQSh obligatsiyalari daromadi + kuchli AQSh dollari" yangi bozorlarga sinov qo‘yadi

Morgan Stanley shuni ta'kidlaydiki, AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi keskin oshib, dollar kuchaygan bir sharoitda, rivojlanayotgan bozorlardagi fiksirlangan daromadli va valyuta aktivlari bosim ostida bo‘lishiga qaramay, bu segmentlarda tartibli moslashuv bo‘lishi mumkin, o‘tkir sotuvlar emas; biroq, spredlar endi arzon emas va investorlar baholash haddan tashqari pasayganidan so‘nggina pozitsiyalarini ko‘paytirishlari lozim.

Amerika davlat obligatsiyalarining daromadliligi keskin oshishi, Federal Reserve yana ikki marta foiz stavkasini ko‘tarishi kutilayotgani, dollar mustahkamlanmoqda, neft narxlari yuqori darajada saqlanmoqda — bu omillar to‘plami, odatda, rivojlanayotgan bozorlar aktivlari ancha past ko‘rsatkichlarga olib kelardi. Biroq, bu yil kutilmagan holat ro‘y berdi: daromadlar biroz zaiflashgan bo‘lsa-da, moslashuv jarayoni nihoyatda tartibli bo‘lib, rivojlanayotgan bozorlar bir nechta o‘lchovlarda hanuz kuchli chiqmoqda.

Morgan Stanley rivojlanayotgan bozorlar valyuta strategiyasi boshlig‘i James Lord qayd etishicha, hozirgi vaqtda neft narxlari, AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi va dollar kabi uch omil birgalikda qattiq valyutadagi (ya’ni dollar va boshqa xalqaro asosiy valyutalarda nomlangan obligatsiyalar) va mahalliy valyutadagi (o‘z milliy valyutasida nomlangan obligatsiyalar) rivojlanayotgan bozorlarning fiksirlangan daromadli aktivlari daromadining taxminan 55%dan 60%gacha o‘zgarishini izohlab bera oladi, Eron mojarosi boshlanishidan oldin esa bu ko‘rsatkich atigi 25% atrofida edi. Bu esa tashqi zarbalarning rivojlanayotgan bozorlarga ta’siri sezilarli darajada oshganini anglatadi.

Morgan Stanley asosiy qarashi quyidagicha: hozirgi pozitsiyadan kelib chiqib, rivojlanayotgan bozorlar ko‘proq past daromadli oraliqqa o‘tadi, tartibsiz sotuvlar kuzatilmaydi. Biroq, spredlar amortizatsiya imkoniyatini yo‘qotishi ortidan, global xavf voqealari yana yuzaga kelsa, bozor zaifligidan ko‘z yumib bo‘lmaydi.

Mahalliy valyutadagi obligatsiya bozori: Kapital oqimi daromaddan o‘zib ketdi, tafovut oxirgi o‘n yillikda rekord darajada

Mahalliy valyutadagi rivojlanayotgan bozorlarda tuzilmalarga doir xavotirlar to‘planmoqda. James Lord ta’kidlashicha, hozirgi rivojlanayotgan bozorlar valyuta indeksining spredi (carry) tarixiy past ko‘rsatkichda, ammo mahalliy valyutadagi obligatsiyalarga kapital oqimi real daromadlardan ancha oldinda.

Statistik ma’lumotlar shuni ko‘rsatadiki, so‘nggi uch oyda, mahalliy valyutadagi rivojlanayotgan bozorlar obligatsiyalari daromadi tarixiy nuqtai nazardan qariyb 45 foizlik punktda bo‘lsa, kapital oqimi esa 90 foizlik punktda; tabiiy yil ko‘rsatkichiga asoslangan holda, bu tafovut 2013-yildan buyon eng katta farqni ko‘rsatmoqda.

Morgan Stanley shuni ta’kidlaydiki, kapital oqimi sekinlashishi deyarli aniq ehtimoldir. Ammo hozirgacha bozor ko‘rsatgan barqarorlik shuni anglatadiki, investorlar rivojlanayotgan bozorlardagi asosiy omillarning yaxshilanishiga ishonchini saqlab turibdi.

Ushbu qarashning asosiy omili — pul-kredit siyosati ishonchliligi. Hozirda bir qancha rivojlanayotgan bozor markaziy banklarining real foiz stavkalari yuqori, Braziliya, Kolumbiya va Turkiya ayniqsa ajralib turibdi, bu esa bozorga ma'lum darajada amortizatsiya imkoniyati yaratgan. Morgan Stanley shunday hisoblaydi:

Misr va Nigeriyadagi “carry-trade” operatsiyalari yuqori real foiz stavkalari, mustahkam asosiy omillar hamda islohotlarning davom etishi tufayli hanuz jozibador, Morgan Stanley bu borada ijobiy pozitsiyada qolmoqda. Vengriya esa uzoq muddatli tuzilmaviy yaxshilanishlari va Yevro hududiga yaqinlashish istiqbollari sababli, daromadlilik pasayishi hamda yevro/Vengriya forinti (EURHUF) kursining kamayishi mumkin.

Suvrenda kreditlar: Spredlar arzon emas, amortizatsiya imkoniyati qisqarmoqda

Mahalliy valyutadagi bozorlarga nisbatan suveren kreditlar yanada ijobiy natija bermoqda. Iyun oyi oxiridan beri, AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi qariyb 90 baza punktiga oshgan bo‘lsa-da, rivojlanayotgan bozorlar suveren spredi yil boshidan buyon deyarli o‘zgarmadi. Tarixiy jihatdan, AQSh davlat obligatsiyalari qariyb 50 baza punktidan ortiq sotilganida, rivojlanayotgan bozorlardagi spred ham ko‘tarilishi kuzatilgan, biroq bu safar bozor ta’siri ancha sekinlashgan.

James Lord bunga uch asosiy sabab keltiradi:

Birinchidan, ilgari risklardan qochish davrlariga nisbatan hozirgi rivojlanayotgan bozorlar asosiy omillari barqarorroq, joriy hisob balansi muvozanatsizligi boshqariladigan darajada, siyosiy choralar esa odatiy doirada olib borilmoqda;

Ikkinchidan, so‘nggi vaqtlarda qarz muddatlarining yaqinlashuvi 2022-yilga nisbatan ancha boshqaruvchan;

Uchinchidan, texnik omillar ko‘mak bermoqda — rivojlanayotgan bozorlar suveren obligatsiyalari nisbatan kam chiqarilgan, AQSh korporativ obligatsiyalarining katta hajmda chiqarilishi esa turli bozorlardagi investorlarning rivojlanayotgan bozorlardagi pozitsiyalari zichligining pasayishiga olib keldi.

Biroq, hozirgi spredlar arzon emas. Rivojlanayotgan bozorlar suveren spredi hozirda taxminan 200 baza punktini tashkil etadi, bu Morgan Stanley yil oxiri prognozi bilan mos, hamda oʻrtacha ko‘rsatkich ham xuddi shunday reytingga ega AQSh korporativ kreditlariga teng. Demak, dunyo bo‘ylab yangi zarba yuz bersa, bozor deyarli qo‘shimcha xavfsizlik yostig‘iga ega emas.

Shu bois, Morgan Stanley qiyinchiliklar ortganini tan olsa-da, spred prognozlarini o‘zgartirmasdan saqlab qolmoqda. Asosiy mantiqi shundaki: AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi o‘sishi, asosan, iqtisodiy taraqqiyot barqarorligi bilan bog‘liq, moliyaviy riskdan qochish kayfiyati bilan emas; inflyatsiya hanuz pasayishda davom etmoqda; yuqori obligatsiyalar birikma daromadliligi yakunda talabni jalb qiladi; neft narxi aniq pasayardi, bu inflyatsion bosim va Federal Reserve foiz stavkasining oshirilishi kutilishlariga yengillik beradi.

Asosiy stsenariy nisbatan yumshoq bo‘lsa-da, Morgan Stanley strategik tavsiyalarini himoyaviy uslubda tavsiya qiladi.

James Lord ta’kidlaydiki, dunyo omillariga juda sezgir va spredi past bo‘lgan valyuta juftliklari bo‘yicha, dollar kuchayishi xavfiga qarshi taktik hedj pozitsiyalarni egallash mantiqiy, bu borada Janubiy Afrika randi (ZAR) va Meksika pesosiga (MXN) alohida e’tibor qaratish lozim.

Bundan tashqari, Morgan Stanley investorlarni Braziliya prezident saylovi natijalariga e'tibor berishga chaqiradi. Bank fikricha, bozor narxlari hali pesimist ssenariydagi noaniqliklar xavfini to‘liq aks ettirmaydi; agar saylov natijalari fiskal integratsiya yuzasidan umid uyg‘otsa, fiksirlangan daromadli va aksiyaviy aktivlarda barakali o‘sish ehtimoli oshadi.