MARA Holdings (MARA.US) Q3 телефонна конференція: керівництво заявило, що два контракти на оренду AI/HPC планується підписати до кінця року, загальний борг вже знижено на 37% цього року

Відомо з APP Zhihui Caijing, що 10 листопада за пекинським часом MARA Holdings (MARA.US) оприлюднила фінансові результати за третій квартал 2026 року та провела телефонну конференцію. Компанія знаходиться на критичному етапі переходу від гірничої компанії bitcoin до "цифрової інфраструктурної компанії на основі енергії". Найбільший інтерес на цій зустрічі викликали прогрес укладання договорів щодо оренди AI/HPC дата-центрів та стратегія поводження з bitcoin — керівництво заявило, що намагається підписати два договори оренди дата-центрів до кінця року, однак "ринкова ситуація непостійна, терміни можуть бути перенесені на наступний рік". Компанія після закінчення кварталу реалізувала приблизно 13 597 bitcoin на суму близько 1,1 млрд доларів США, з яких 750 млн доларів використано для повного погашення кредиту під заставу bitcoin, а також затвердила нову максимальну програму викупу акцій до 500 млн доларів.

Генеральний директор Fred Thiel підкреслив: "bitcoin заклав фундамент, електроенергія принесла можливості. Наша нинішня стратегія дуже проста: максимізувати цінність кожного мегавата (MW), яким ми керуємо."

Щодо результатів: у третьому кварталі компанія досягла доходу 164,2 млн доларів, що на 35% менше, ніж у минулому році, та нижче за консенсусну оцінку ринку у 181,9 млн доларів — основною причиною стало зниження середньої ціни майнінгу bitcoin на 37% (частково компенсовано зростанням виробництва); чистий прибуток — 632,1 млн доларів (розбавлений прибуток на акцію 1,28 долара), значно перевищив очікування ринку (передбачалося —0,20 долара на акцію), минулого року — 123,1 млн доларів, але збільшення прибутку головним чином зумовлене нереалізованими прибутками від зростання ціни bitcoin на 885,3 млн доларів. Скоригований EBITDA становив 857,7 млн доларів (минулого року — 395,6 млн). Операційні показники: активна потужність збільшилась до 71,2 EH/s (+18% рік до року); власні електростанції мають вартість електроенергії 0,04 долари/кВт·год, собівартість енергії для майнінгу одного bitcoin — 39 674 долари; за квартал видобуто 2 247 bitcoin та продано 3 891 bitcoin за середньою ціною 75 300 доларів. Звіт був оприлюднений після закриття торгів, і ціна акції зросла на 0,9% до 6,70 долара (діапазон за 52 тижні — від 5,81 до 16,62 долара).

Фокус і реакція: оренда AI/HPC "залишається лише підписати", продаж bitcoin для погашення боргів трансформує баланс

Ключовий акцент конференції — це повільний перехід великого портфеля енергетичних активів компанії до доходів від оренди AI/HPC — на цей момент MARA не має жодного підписаного договору оренди AI/HPC. Аналітик H.C. Wainwright Michael Colonnese запитав про зміну умов оренди в поточному макроекономічному середовищі, Thiel відповів, що орендарі "ретельно перевіряють" — розглядають ризики договорів на електроенергію та екологічних дозволів; компанія працює над підготовчими роботами (електроінфраструктура, мережі, території) без підписаного договору: "Без орендаря ми не починаємо будівництво будівлі, але інфраструктуру й мережу готуємо, щоб можна було почати негайно". Щодо темпів продажу bitcoin, CFO Salman Khan заявив, що bitcoin є стратегічним активом і джерелом капіталу, ліквідності компанії достатньо для виконання всіх зобов'язань, включаючи викуп облігацій; спільне підприємство зі Starwood — це "легка капітальна стратегія", що в разі співпраці MARA має мінімальні витрати. Основна інформація керівництва чітка: попит реальний, перевірки інтенсивні, MARA має бути "розробником, який робить, а не обіцяє".

Стратегія трансформації: портфель 1,9 ГВт з прицілом на 4,8 ГВт

Компанія наразі володіє близько 1,9 ГВт активної потужності, розташованої майже на 20 об'єктах на чотирьох континентах, і має чіткий план до близько 4,8 ГВт. Проєкт газової електростанції Long Ridge вже отримав схвалення FERC (Федеральної енергетичної регуляторної комісії), очікується закриття угоди найближчими тижнями — електростанція зараз має дозвіл на продаж 485 мегават електроенергії, прогнозується збільшення до 505 мегават у першій половині 2027 року, що принесе контрактний грошовий потік на виробництві, включає понад 1 600 акрів суміжних земель. Передовий розвиток Kearney проходить успішно та є потенційним першим об'єктом із підписаним контрактом. Керівництво позиціонує майнінг bitcoin як "операційний фундамент" — підтримка роботи й доходу на тлі розвитку інфраструктури з більшою цінністю.

Exaion та AI/хмарні сервіси: підписано контракт на 79 млн доларів, у pipeline — 3 млрд доларів

Дочірня компанія Exaion підписала з першим клієнтом у США чотирирічний контракт GPU як сервіс (GPU-as-a-service) на суму 79 млн доларів з повною оплатою незалежно від використання (take-or-pay). Thiel у відповідях зазначив, що контракт використовує вже замовлені B300 GPU, їх поставка здійснюється від цього місяця до початку грудня, розміщуються на існуючих потужностях Exaion у Франції, до кінця року буде запущено дохідні сервіси; "План розширення Exaion не залежить від MARA у США — його основа в самостійному розвитку потужностей у Європі та Канаді". Сукупна потенційна вартість контрактів Exaion перевищує 3 млрд доларів, з яких близько 1 млрд доларів заплановано до виконання до кінця 2027 року — але керівництво уточнює, що це поки не підписані контракти.

Вихід із контрактів на hosting і криві витрат: Vertebrai майже вдвічі знизив рівень curtailment

Приблизно 29% загальної потужності електроенергії здійснюється через сторонні договори hosting, які починають закінчуватись із третього кварталу 2027 року, повністю завершаться у першому кварталі 2028 року; Khan заявив, що тоді відповідні потужності будуть замінені оновленими майнерами на інших об'єктах, витрати на hosting будуть виключені, а собівартість за кВт·год ще покращиться. Платформа енергетичних потужностей Vertebrai: завдяки спрямуванню невикористаної енергії на onsite потужності, рівень curtailment на вітрових електростанціях у Texas за квітень-вересень 2026 року знижено з оцінених 46% до 22%. Вартість електроенергії для власних станцій залишилася на рівні 0,04 долара/кВт·год, собівартість одного bitcoin — 39 674 долари, покращення одиничної собівартості/PH/день на 2% квартал до кварталу.

Баланс і капітальне розміщення: загальний борг скорочено на 37%, новий викуп на 500 млн доларів

У поточному році компанія скоротила загальний борг на 1,4 млрд доларів, що становить 37% від боргу на початок року. Після завершення кварталу компанія продала 13 597 bitcoin на суму приблизно 1,1 млрд доларів, з яких 750 млн доларів були повністю витрачені на погашення заставного кредиту за bitcoin, при цьому було повернуто 17 477 bitcoin, які раніше були в заставі. Станом на 30 вересня компанія володіла 34 012 bitcoin (включаючи ті, що передані або закладені) та 946,5 млн доларів готівки та еквівалентів готівки; протягом кварталу було оформлено кредит для фінансування покупки електростанції Long Ridge. Також оголошена нова програма викупу акцій на суму до 500 млн доларів, і компанія має намір продовжувати продавати bitcoin для накопичення коштів для AI-інфраструктури, облігацій та потенційного викупу.

Основні питання: політика Texas та позиціонування майнінгу

На питання щодо впливу зміни уряду штату Texas на проєкт Matagorda (аналітик Rosenblatt Christopher Brendler), Thiel відповів, що умови контракту не змінилися, структура угоди передбачає, що до повного затвердження процесу Batch Zero у ERCOT компанія не зобов’язана нічим — "Matagorda — відмінний об'єкт, поряд з атомною електростанцією, усі високовольтні інфраструктури вже встановлені".

Короткий зміст зустрічі

1. Виступи керівників

Fred Thiel (Президент і Генеральний директор): (зі звіту акціонерів та конференції) bitcoin заклав фундамент, електроенергія принесла можливості. Наша стратегія зараз проста: максимізувати цінність кожного мегавата, який ми контролюємо. У третьому кварталі 2026 року ми почали трансформацію інтегрованої платформи на бізнес, націлений на стійкі контрактні доходи. За останні роки MARA сформувала складно відтворюваний портфель — енергетичні активи, операційна інфраструктура та технологічні можливості. Наш пріоритет — перетворити ці переваги на підписані договори з клієнтами, реалізовані проєкти та стійкий вільний грошовий потік.

У цьому кварталі було досягнуто прогрес у різних напрямках: щодо об'єктів і розвитку — інженерна та операційна команда приймала потенційних орендарів майже на всіх станціях, розвиток Kearney йде швидко; ми прагнемо підписати два договори оренди до кінця року, але ринкове середовище непостійне, терміни можуть бути перенесені на наступний рік. Щодо електроенергії — Long Ridge отримав схвалення FERC, очікується укладення угоди найближчими тижнями — дозвіл на продаж 485 мегават потужності, до середини 2027 року можливо підвищення до 505 мегават, 1 600+ акрів землі додається. Майнінг bitcoin — ключовий бізнес, AI-інфраструктура та хмарна платформа Exaion — зони зростання.

Salman Khan (Фінансовий директор): Фінансові показники: дохід 164,2 млн доларів, падіння на 35% рік до року, основна причина — падіння середньої ціни bitcoin на 37% (частково компенсовано зростанням виробництва); чистий прибуток 632,1 млн доларів, включає 885,3 млн доларів нереалізованого прибутку від bitcoin; скориговане EBITDA — 857,7 млн доларів. Потужність 71,2 EH/s, +18% рік до року; цього кварталу здобуто 644 блоки (+2% рік до року); собівартість на одиницю/PH/день покращена на 2% квартал до кварталу; власні станції з витратами 0,04 долари/кВт·год, собівартість видобутку одного bitcoin — 39 674 долари. За квартал видобуто 2 247 bitcoin, продано 3 891 bitcoin за середньою ціною 75 300 доларів, не купувалось нових bitcoin. За рік загальний борг скорочено на 1,4 млрд доларів (37% від початкового боргу). Приблизно 29% енергетичної потужності здійснюється через сторонній hosting, з третього кварталу 2027 року ці контракти стартують завершуватись, повністю закінчаться у першому кварталі 2028 року — тоді витрати на hosting будуть зняті, витрати на кВт·год ще покращаться; вивільнені потужності будуть замінені новими майнерами на інших об'єктах для збереження потужності.

2. Короткий зміст Q&A

Michael Colonnese (H.C. Wainwright): Як еволюціонують умови оренди в поточній макроекономіці?

Fred Thiel: Орендарі "ретельно перевіряють" (double-clicking and triple-clicking) — вивчають ризики договорів на електроенергію та екологічних дозволів. Ми просуваємось із підготовкою навіть без підписаної оренди: "Без орендаря ми не будуємо будівлі, але інфраструктуру й мережу готуємо, щоб можна було почати будь-коли."

Kevin Dede (JonesTrading): Джерела електроенергії Exaion? Шлях від 1 млрд до 3 млрд доларів контрактів?

Fred Thiel: Перший контракт використовує вже замовлені B300 GPU, поставка з цього місяця до початку грудня, розміщення на існуючих потужностях Exaion у Франції, до кінця року буде запущено дохідні сервіси. "План розширення Exaion не залежить від підтримки MARA у США — фактично вони самостійнo розвивають потужності в Європі та Канаді."

Christopher Brendler (Rosenblatt): Чи впливає зміна уряду Texas на проєкт Matagorda?

Fred Thiel: Контракт не змінено, структура угоди така, що до повного затвердження процесу Batch Zero у ERCOT компанія не має зобов'язань. "Matagorda — чудовий об'єкт, поряд з атомною електростанцією, усі високовольтні інфраструктури вже встановлені."

Щодо темпів продажу bitcoin (відповідь CFO): bitcoin — стратегічний актив і джерело капіталу; у компанії достатньо ліквідності для виконання зобов'язань щодо викупу облігацій; спільне підприємство зі Starwood — "легка капітальна стратегія" — "У разі співпраці MARA має мінімальні витрати в межах легкої капітальної стратегії".