Morgan Stanley проаналізував падіння AI: падіння стосується оцінки, а не прибутку! Але не поспішайте купувати на падінні

APP від Ukrainska Finansova Zhurnal помітив, що ця хвиля глобальної корекції акцій AI скоріше є "здуванням бульбашки оцінки", ніж обвалом фундаментальних показників. Квантитативна команда Morgan Stanley з дослідження акцій у своєму звіті від 8 листопада зробила досить неінтуїтивний висновок: поточне падіння сектору AI майже цілком спричинено скороченням оцінки — ринкові консолідовані очікування прибутків не лише не знижені, а й впевнено зростають.

Інтенсивність і структура падіння

З 30 вересня до закриття 5 листопада індекс AI & Tech Diffusion, складений Morgan Stanley, впав на 26,6%, тоді як глобальний індекс MSCI ACWI за той же період знизився лише на 3,7%; якщо включити складові Японії й Азії до закриття 6 листопада, падіння комбінації поглибилось до 28,4%, що становить корекцію на 33% від історичного піку 6 жовтня. Корекція проходила у дві фази: перша хвиля була в середині жовтня, друга почалась наприкінці жовтня й істотно посилилась після середньотермінових виборів у США 3 листопада.

Скорочення оцінки "дало навіть більше, ніж усе падіння". Звіт розглядає цінову декомпозицію 91 компонента з двома періодами позитивної прибутковості: середнє рівноважне зростання очікуваного EPS по регіонах FY2 становило близько 3 логарифмічних пунктів, тоді як мультиплікатор P/E загалом скоротився приблизно на 37 логарифмічних пунктів (по регіонах — від 26 до 48 пунктів). Це означає, що спад оцінки не лише пояснює все падіння, але й має запас. Іншими словами, інвестори ймовірно заздалегідь заклали в ціну ризик уповільнення зростання AI-інфраструктури ще до відображення цього в консолідованих очікуваннях.

Регіональні відмінності: Японія найактивніше скорочує оцінку 

По позиції в історичному оцінковому діапазоні (з вересня 2019), акції AI США та Європи вже впали у нижню п’яту частину діапазону (медіанна позиція відповідно 17 і 13), а Японія — з позиції 82 до 28, що є класичним зразком "стійкий прибуток — скорочення оцінки"; натомість Азія/нові ринки залишаються поблизу власної історичної медіани (53 позиція) і мають найвищу частку зниження очікувань — у 7 з 26 компонентів (27%) скорочені FY2-очікування понад 0,5%.

Наскільки товста "оцінкова подушка безпеки"?

Morgan Stanley провела стрес-тест: при гіпотетичному зниженні прогнозного EPS на 12 місяців на 20%, частка компонентів з мультиплікаторами P/E вище історичної медіани зросте з нинішніх 27% до 55%. По регіонах потенціал медіанного "переломного зниження" оцінки становить: США — 24%, Європа — 23%, Японія — 16%, а в Азії/EM вже понад половина акцій вище власної медіани, тож медіанний буфер від’ємний — практично немає подушки безпеки.

“Аплікатори” випереджають ринок, але основний прибутковий потенціал — у верхньому сегменті

З кінця вересня донині комбінація AI-applicators дала -3,2%, тоді як AI-enablers — -29,0%, різниця майже 26 процентних пунктів, і навіть після виключення ринкового бета відрив істотний.

Варто зазначити, що нинішній стильова ротація є "оцінково мотивованою", а не "прибутково мотивованою": у enablers медіанна прогнозна оцінка P/E впала з 27,4 до 18,6, майже зрівнялась із applicators (18,1), але ширина перегляду прибутків у них все ще +48%, значно перевищуючи applicators (+2%), причому у 35% applicators FY2-очікування знижено.

Капітальні витрати стають у центр уваги

Звіт також зазначає, що компанії з найбільшим апгрейдом падали найсильніше (рангова кореляція -0,42); у компаніях з високими капзатратами після звітності "скорочення оцінки" в середньому становило 40 логарифмічних пунктів — істотно більше, ніж у інших (25 пунктів). При сталій прибутковості, кожне підвищення прогнозу капзатрат на 10% означає відставання на 4 процентних пункти (t-значення -2,8), що демонструє дедалі прискіпливіше ставлення ринку до рентабельності додаткових AI-вкладень.

Три основні напрямки дій 

Головний висновок Morgan Stanley: перерахунок оцінки покращив точки входу для AI, але затвердження прибутку залишається ключовим. Стратегія така: по-перше — уникати без вибору глибокого дна у верхньому сегменті AI, остерігатися ефекту затримки замовлень і прибутку через жорсткіший контроль дата-центрів і затримки проектів;

По-друге — обирати окремих applicators, переважно ті, чиї очікування прибутків стабільні, а не купувати весь сегмент;

По-третє — приділяти пріоритет регіонам з "подушкою" оцінки (найбільшою у США та Європі, найглибше скорочення в Японії), і уважно стежити за тенденціями перегляду прибутків — особливо серед 33 компонентів, чиї свіжі звіти ще не включені до аналізу. На макрорівні, конфлікт Ірану та волатильність енергоринку посилюють захисні настрої, а підняття доходності — це ще один незалежний від прибутків ризик для оцінки.