沃ш активно визначає довгострокові перспективи штучного інтелекту, шлях процентних ставок ФРС США у жовтні все ще залишається відкритим! Зниження прибутковості держоблігацій США відкриває вікно для технологічного відновлення?

Ukrainian Finance APP повідомляє, що 16 жовтня під час обіднього часу за пекінським часом, голова Федеральної резервної системи Кевін Волш провів діалог із Георгієвою на щорічній зустрічі IMF та Світового банку в Бангкоку, ще раз підтвердивши, що Federal Reserve забезпечить стабільність цін і описав вересневе підвищення процентної ставки як зняття «частини пом’якшення». Щодо майбутньої FOMC Федеральної резервної системи 27–28 жовтня, він чітко заявив, що не буде передбачати шлях активів Federal Reserve і не хоче заздалегідь оголошувати дії, які можуть бути прийняті на решті засідань цього року, підкресливши, що кожне рішення Federal Reserve буде прийматися на основі виробництва, зайнятості та інфляції, а не заздалегідь визначеної політики, і ще раз підкреслив свою схильність не надавати жодного прогностичного керівництва.

Варто зазначити, що цьогорічна серія виступів Волша на IMF ще більше зміцнила переконання у довгостроковому змінюванні економіки передовими AI технологіями, але він не дав обіцянки про призупинення підвищення ставок у жовтні. Для глобального сектору напівпровідників, який нещодавно зіткнувся із сильним розпродажем та знаходиться на корекційному шляху, позитивним моментом є те, що Волш не посилив очікування подальших підвищень ставок; однак чи триватиме зниження доходності на американських держоблігаціях, чи зможе відновитися сектор AI-потужностей і ширший напівпровідниковий та технологічний сектор, залежить від покращення інфляції, умов фінансування компаній і реалізації AI-прибутків.

Важливішим за «не передбачати монетарну політику» є те, що він зазначив: від часу вересневого засідання з обговорення процентної ставки економічний розвиток загалом відповідає очікуванням, спостерігається структурний ріст і різке зростання інвестицій. Це означає, що він досі не розглядає останню корекцію світових технологічних акцій, що переважно припадає на напівпровідники, як розрив логіки економічного зростання.

Також він підкреслив, що більшість країн світу синхронізують політику згортання, і кожна країна повинна захищати стабільність цін; політика США має вплив за кордоном, а закордонна політика, в свою чергу, впливає на США. Його політична рамка все ще полягає у підтримці інфляції та інституційної довіри, залишаючи місце для судження. Перед виступом MUFG найсвіжіше розкривала ймовірність підняття ставки у жовтні згідно з даними ринку фьючерсів на ставки, що складала близько 27%, але вартість підняття ставки на 25 базисних пунктів до кінця року вже повністю врахована. Тож до і після цього виступу Волша трейдинг на ринку фьючерсів відбувався навколо можливого перенесення підвищення ставок у часі, а не закінчення циклу ужорсточення.

Останнім часом Wall Street giants все більше схиляються до прогнозу «продовження підвищення ставок і продовження циклу ужорсточення», найсвіжішими коригуваннями від Citi та UBS. Federal Reserve у вересні підвищила ставку на 25 базисних пунктів, і ця корекція зосереджена на тому, скільки буде підвищено надалі. Citi 14 жовтня відкликала прогноз «цього року не буде змін ставки», змінила його на очікування підвищити ставку ще на 25 базисних пунктів у грудні, потім зробити паузу до червня 2027 року, коли почнеться цикл зниження ставок. UBS Global Wealth Management із 12 по 15 жовтня розширила шлях «ще одне підняття у грудні» до підвищення ставки на 25 базисних пунктів у грудні нинішнього і березні наступного року; разом із вересневим підвищенням загалом буде підвищено на 75 базисних пунктів, і очікується збереження ставки до кінця 2027 року.

Ядро переоцінки Wall Street — це те, що енергетичний шок починає впливати на розширення цін, а економіка ще не ослаблена настільки, щоб змусити Federal Reserve першочергово рятувати зростання. У вересні основний CPI виріс на 0,3% у порівнянні з попереднім місяцем, другий місяць поспіль перевищивши очікування ринку у 0,2%; річний темп зростання збільшився з 2,4% до 2,6%. Зростання цін на житло, авіаквитки, автомобілі, одяг і технологічні товари ускладнює для політиків сприйняття інфляційного відскоку як ізольованого потрясіння цін на нафту. Пізніше 9 вересня PPI виріс на 1,3% м/м та на 6,3% р/р, що ще більше підсилює побоювання щодо передачі витрат із верхнього рівня на кінцевий продукт.

AI спочатку стимулює попит, а потім вивільнює продуктивність: чому процвітання потужностей співіснує з високими ставками

У своїй промові Волш розглядає AI як найглибшу економічну трансформацію свого життя, а ключем до розуміння цього є те, що він одночасно підкреслює — вплив AI на сторону попиту наступить раніше, ніж удосконалення на боці пропозиції. З точки зору інвестицій у інфраструктуру датацентрів і ланцюг AI-потужностей, компанії будують кластери потужностей, спочатку закуповуючи GPU, TPU, ASIC, HBM, мережеве устаткування, інвестуючи в електроенергію, охолодження, заводи та фінансування; зниження витрат і підвищення ефективності, які виникають після широкого впровадження AI у розробку, виробництво та бізнес-процеси, потребують розгортання, організаційних змін і бізнес-перевірки. Це розсинхронування у часі дозволяє AI підвищувати замовлення на напівпровідники та збільшувати потребу у капіталі та електроенергії, тимчасово підвищуючи ціни та фінансові витрати.

Тому оптимізм Волша щодо AI не означає природної тенденції до зниження ставок. Покращення продуктивності сприяє нарощуванню пропозиції та зниженню одиничних витрат, але більш високі очікування на інвестиційний дохід можуть залучити більше компаній до боротьби за капітал, підвищуючи реальну ставку. Для траєкторії доходності на 10- та 30-річних американських держоблігаціях ринок також повинен враховувати майбутню політику ставок, фінансування дефіциту та компенсацію термінових ризиків. Потужний попит на потужності та високі довгострокові капітальні витрати цілком можуть бути елементами одного і того ж AI-інвестиційного циклу; ріст прибутків від напівпровідників та тиск на оцінку можуть відбуватися одночасно.

Його останні заяви також розкривають, як політичні дослідження реагують на ці зміни: планується провести слухання з AI 16 листопада у районі затоки Сан-Франциско, де робоча група Federal Reserve сформує нове бачення, щоб допомогти FOMC у прийнятті рішень; AI може покращити здатність центральних банків розуміти дані, але вплив на зайнятість у короткостроковій перспективі залишиться невизначеним. Щодо приватних технологічних інвестицій, Federal Reserve не буде визначати, хто правий чи неправий, а звертатиме увагу на фінансові ризики, що можна контролювати політично. Усе це означає, що Federal Reserve та інші глобальні центральні банки дедалі більше враховуватимуть вклад AI у зростання, а також вивчатимуть структуру фінансування та передачу ризиків, не обіцяючи захист цін на активи AI.

Американські держоблігації охолоджені, для відновлення напівпровідників потрібне зниження кредитних витрат та взаємне покращення прибутку

Довгострокова доходність дійсно почала знижуватися. За єдиним стандартом американського казначейства, 15 жовтня доходність 10- і 30-річних держоблігацій становила 5,10% і 5,43% відповідно, обидві за день впали на 9 базисних пунктів; за тиждень до 15 жовтня — на 14 і 17 базисних пунктів, і з 30 вересня — на 19 і 21 базисних пунктів. Однак порівняно з кінцем серпня ці показники все ще на 35 і 18 базисних пунктів вище, тобто нещодавнє зниження лише частково компенсувало попередній фінансовий шок.

Варто зазначити, що головною рушійною силою цієї хвилі зниження стала покупка облігацій через нестабільність акцій AI та кредитного ринку. TD Securities вважає, що інвестори знижують очікування щодо зростання, а держоблігації американського уряду знову виконують роль хедж-інструменту для акцій. Так сформувалася на вигляд суперечлива ринкова комбінація: акції сектору потужностей під тиском стимулюють зниження доходності, а це зниження недостатнє для усунення фінансових ризиків у цьому секторі. Вартість корпоративних боргових зобов’язань складається із базової ставки та кредитного спреду; якщо перший знижується, а другий збільшується, то проекти датацентрів, які залежать від зовнішнього фінансування, все ще можуть мати високі реальні витрати на позики.

Світові фондові ринки перебували у фазі відновлення після швидкого падіння під час виступу Волша. Станом на 15 жовтня індекс Philadelphia Semiconductor впав на 0,88%, за сім торгових днів знизившись на близько 12,4%, за тиждень — 7,9%, за жовтень — 8,3%; хоча з початку року ріст склав близько 63,5%, короткостроковий імпульс явно ослаб. 16 жовтня під час обіднього часу за азійським пекінським часом, корейський базовий індекс — KOSPI, що вважається барометром «AI-мікросхем пам’яті», підскочив на 3,17% за день, Samsung та SK Hynix синхронно відновилися, це зростання також випереджало виступ Волша, але має продовжитися.

Ця заява Волша певною мірою підтримала відновлення настрою на глобальному ринку напівпровідників, але для реальної стійкої реакції сектору потрібна комбінація «зниження довгострокової доходності + стабільний кредитний спред + виконання замовлень на потужності та грошові потоки». Якщо тиск на фінансування зменшиться і попит на AI залишиться сильним, ринок зможе знову оцінити вищу вартість зростання; особливо виграють провідні виробники чіпів та обладнання з великими грошовими потоками, надійними джерелами фінансування клієнтів і потужними можливостями конвертації замовлень. AI-революція, підкреслена Волшем, створює макроекономічне обґрунтування цієї траєкторії розвитку, а чи стане короткострокове відновлення постійною тенденцією, залежить від того, чи реально знизяться витрати на фінансування та чи перейде це у секторні інвестиції.

«Три великі сили» (зворотний викуп, рітейл, зовнішній капітал), про які нещодавно говорив фінансовий гігант Goldman Sachs, можуть покращити можливості для переоцінки активів AI. Аналітична команда Goldman Sachs у останньому звіті «Witching Hour» відзначила, що згідно із підрахунками «Witching Hour», наприкінці жовтня майже 48% компонентів S&P 500 повернуться до вікна для зворотного викупу; історично листопад забезпечує близько 10,1% виконання зворотного викупу за рік, в поєднанні з ослабленням податкового тиску від спільних фондів наприкінці фінансового року, притоком рітейл-капіталу до кінця року і попитом на заморську конфігурацію після середньострокових виборів, співвідношення акцій може поступово покращитися. Серед них близько 190 мільярдів доларів зовнішніх покупок — це потенційний обсяг із історичних тенденцій. Для напівпровідників, що пережили масове скорочення позицій, відновлення купівлі означає, що компанія навіть лише демонстрацією відсутності значного погіршення замовлень або прибутків може підштовхнути повернення позицій. Однак, виконання зворотного викупу в технологічному секторі знизилося на 40% порівняно з минулим роком, що свідчить про конкуренцію капітальних витрат із поверненням акціонерам; для акцій AI потрібні інвестиції в GPU, мережеву інфраструктуру, оптичні інтерконекти датацентрів, CPU та інші ключові AI-інфраструктури, що можуть забезпечити вищі грошові потоки у майбутньому для подальшого залучення додаткового капіталу.