Wall Street пильнує, Bescent знову діє: наслідки "обігу держоблігацій" у серпні ще відчутні, оголошення про рефінансування в листопаді може стати наступною вибуховою подією

Відомо, що Zhytomyr Finance APP повідомила, що трейдери з Уолл-стріт були здивовані несподіваним рішенням міністра фінансів США Скотта Бесента у серпні значно збільшити закупівлю старих облігацій, і зараз вони готуються до подальших втручань. У міру того, як Міністерство фінансів готується оновити свій план управління боргом у листопаді, ключові підказки можуть з’явитися вже в п’ятницю.

Операція "облігаційний твіст" (Treasury twist), проведена Бесентом, мала на меті впоратися зі стрімким зростанням доходності облігацій США – що є болючою точкою для уряду Трампа, який обіцяв знизити вартість запозичень – і спочатку дійсно дала результати. Однак такий спосіб втручання фактично порушив багаторічний принцип Міністерства фінансів щодо «регулярних та передбачуваних» операцій, який історично був спрямований на забезпечення найнижчої вартості боргу з часом.

З макроекономічної точки зору ця дія викликала суперечки: чи не призведе така ін’єкція невизначеності до більшої нестабільності на ринку? З практичного боку, це змусило Уолл-стріт очікувати, що Міністерство фінансів може вдатися до подальших втручань під час наступного квартального оголошення рефінансування боргу в листопаді – саме наступного дня після середньострокових виборів.

В цю п’ятницю основні дилери облігацій отримають анкету від Міністерства фінансів перед рефінансуванням. Спостерігачі вважають, що характер запитань може стати «тестом Роршаха» для розшифровки схильності Бесента (психологічний проекційний тест, метафора для сигналів політики, які ринок може з нього розтлумачити).

«Ви вже оголосили ринку, що поточний рівень дохідності - проблема», – зазначив Вішал Кандуджа, керівник широкого ринку фіксованого доходу Morgan Stanley Investment Management. «Тому наступні два раунди рефінансування – особливо листопад відразу після середньострокових виборів – стануть ключовими моментами».

Мартін Тобіас, стратег банківського підрозділу Morgan Stanley, каже, що у Міністерства фінансів є кілька варіантів. Найрегулярніший – залишати все як є: щонайменше кілька кварталів не змінювати розмір аукціонів і не змінювати прогноз, як це було зроблено у серпні. Інший варіант – змінити прогноз емісії, виключивши збільшення довгострокових цінних паперів та зосередитись на збільшенні випуску середньострокових (2–7 років).

Інший, найбільш нетиповий варіант – чітко визначити, якою може бути частка короткострокових казначейських векселів. Хоча їх частка вже зросла, чиновники ніколи не пояснювали, яку межу готові прийняти.

Для Еда аль-Хусейні, портфельного менеджера Columbia Threadneedle Investments, з точки зору платників податків, оптимальний варіант – фінансування через випуск облігацій приблизно на 5 років, а не через наддовгострокові 30-річні папери.

«Якщо ваша мета – зупинити зростання доходності, треба застосовувати дуже інноваційні заходи», – коментує він.

Представник Міністерства фінансів не відповів на запит про коментар.

Учасники ринку вважають, що всі варіанти ймовірні, оскільки довгострокові базові ставки у США та світі наблизились до найвищих за десятиліття рівнів. Ріст цін на нафту та відновлення підвищення ставок Федеральної резервної системи – що відображає економічне зростання з упертою інфляцією – разом підштовхнули ставки вгору. Водночас великі компанії з сектору штучного інтелекту (AI) активно позичають для фінансування вибухового зростання, що породило глобальну конкуренцію за капітал.

Все це відбувається в момент, коли щорічні процентні витрати США вперше перевищили позначку 1 трлн доларів, і вартість обслуговування боргу тепер перевищила оборонний бюджет, що ускладнює фінансування уряду. Хоча простір для Бесента щодо значного зниження вартості запозичень обмежений, він заявив, що має «великий набір інструментів» і натякнув, що використає всі засоби для стримування довгострокової доходності.

Уолл-стріт матиме ще одну можливість висловити думку: Міністерство фінансів на початку листопада перед повідомленням проведе щоквартальну зустріч з групою торговців та інвесторів (Відомча консультативна рада з позик, TBAC). Хоча Бесент не зобов’язаний враховувати їхні пропозиції – він навіть називає себе «останнім, хто ухвалює рішення» – враховувати думки учасників ринку важливо перед впровадженням нової політики.

«TBAC має багатий досвід і знання. Я думаю, було б мудро з боку Бесента врахувати їхню думку», – коментує Стівен Дуглас, головний економіст NISA Investment Advisors та колишній співробітник Федерального резервного банку Нью-Йорка. «Однак політичні цілі та підходи цього уряду та міністра фінансів суттєво відрізняються від попередників – вони реалізують лише ті кроки, які вважають правильними».

Повертаючись до серпня, Міністерство фінансів внесло тонкі зміни до прогнозу – заявило, що чиновники оцінюють можливі «зміни» продажу майбутніх облігацій з відсотками та паперів з плаваючою ставкою, а не просто «збільшення» – це залишило простір для скорочення пропозиції 20- і 30-річних облігацій. Citigroup зазначає, що дослідження дилерів у п’ятницю може свідчити про скорочення довгострокової емісії, а Бесент може послатися на слабку потребу пенсійних фондів у облігаціях (можливо, через зростання емісії корпоративних боргів на довгому кінці) як підставу для зменшення або скасування випуску 20-річних облігацій.

Зменшення аукціонів довгострокових облігацій призведе до необхідності ще більше збільшити пропозицію короткострокових казначейських векселів або запровадити новий продукт, наприклад однорічні папери з плаваючою ставкою, прив’язаною до забезпеченої овернайт ставки фінансування. У першому кварталі цього року чиновники Міністерства фінансів вже питали дилерів, чи слід розглянути випуск таких цінних паперів.

Стратеги Wells Fargo минулого місяця заявили, що зараз «правильний час» знову розглянути цю ідею, зазначивши, що це забезпечить альтернативний шлях для грошових фондів – основних покупців короткострокових казначейських векселів – інвестувати у короткотерміновий державний борг.

Масове розширення випуску короткострокових векселів завжди було ключовим елементом стратегії фінансування боргу Міністерства фінансів – цю політику продовжили з часів Джанет Єллен. Але коли їх частка перевищила 22%, це справді почало турбувати Уолл-стріт. Тепер, коли Федеральна резервна система вперше за три роки відновила підвищення ставок та ринок очікує підвищення ще щонайменше на 0.84 п. б. протягом наступного року, очевидно, що вартість випуску короткострокових бумаг зростає.

Однак деякі учасники ринку не вважають збільшення випуску казначейських векселів негативом.

«Збільшення випуску короткострокових векселів ще можливе», – зазначає Джо Лаворнія, головний економіст SMBC Nikko Securities North America, який був радником Бесента на першому році правління Трампа. «Ми можемо скоротити пропозицію довгострокових облігацій і координувати кроки з Федеральною резервною системою, оскільки вони вже обговорювали портфель, що складається лише з казначейських векселів. Таким чином, збільшення випуску таких векселів мало вплине на ринок – вони торгуються близько до ставки федеральних фондів, інвестори абсорбують випуск облігацій з відсотками, всі учасники задоволені».

Кандуджа з Morgan Stanley Investment Management не заперечує проти змін; він вважає, що Міністерство фінансів має подвоїти обсяг викупу та у майбутньому раунді рефінансування розглянути скорочення аукціонів довгострокових облігацій. Але він попереджає: не варто створювати більше несподіванок.

«Політика Міністерства фінансів має стати набагато більш передбачуваною», – наголошує він. «Міністерство фінансів масово випускає боргові папери, і найгірше – поєднувати величезний обсяг з непостійною політикою, що дратує покупців облігацій».