Лише кілька акцій зростають! Goldman Sachs попереджає: широта американського фондового ринку на найгіршому рівні з часів інтернет-бульбашки 2000 року, а волатильність облігацій рідко відхиляється

Під спокійною поверхнею, американський фондовий ринок переживає структурний розрив.

Керівник деривативних операцій Goldman Sachs Брайан Гаррет попереджає: американський фондовий ринок "відмовляється оцінювати будь-яку паніку".Індекс паніки Goldman Sachs (Panic Index) закрився в минулу п’ятницю нижче 1, VIX тримається в районі низьких десятих, а тим часом індекс волатильності облігацій MOVE знаходиться приблизно на історично максимально високому рівні 100-й процентиль — це рідкісний структурний сигнал-попередження для ринку, який виникає через дивергенцію між цими двома індексами.

Ще більш тривожним є колапс ширини всередині американського ринку. Менше ніж 50% компонентів індексу S&P 500 зараз знаходяться вище 200-денної середньої; кількість акцій, що встановлюють нові 52-тижневі мінімуми, вже дев’ять торгів поспіль більша за кількість акцій, що встановлюють нові максимуми — ці два індикатори одночасно спрацювали вперше з часу піку дотком-бульбашки у 2000 році. Тим часом медіана акцій S&P 500 впала на 16% від 52-тижневого максимуму, а загальний індекс завдяки домінуванню AI-пов’язаних лідерів залишається біля історичних максимумів, утворюючи серйозну "індексну надмірність".

Діяльність хедж-фондів також підтверджує цей розкол: За останніми даними Goldman Sachs Prime, загальне плече американських фондів "long/short" зросло до 210,6% (42-й процентиль за рік), у той час як чисте плече знизилось до 48,6% (5-й процентиль за рік) — інституційні інвестори активно збільшують позиції, одночасно хеджуючись, що відображає глибоко суперечливий менталітет: "збільшити експозицію, але не робити напрямкових ставок".

AI підтримує вітрину, більшість акцій вже в "ведмежому ринку"

Партнер Goldman Sachs, керівник виконавчих послуг з акцій у регіоні Америки Джон Флуд вказує, що сила AI-сектора приховує широке погіршення всередині американського ринку. Медіана акцій S&P 500 впала на 16% від 52-тижневого максимуму, тоді як сам індекс залишається біля історичного максимуму, і ця дивергенція тягне ширину ринку до найнижчого рівня з часу дотком-бульбашки.

Конкретні дані показують, що близько 70% компонентів S&P 500 торгуються нижче 50-денної середньої, а частка акцій вище 200-денної середньої опустилася нижче важливого порогу 50%. Відсоток песимістично налаштованих інвесторів AAII наближається до 50%, ринкові настрої перебувають у явній песимістичній зоні.

Індекс емоційного настрою інвесторів акцій США Goldman Sachs (Sentiment Indicator) впав до -0,9, що відповідає показникам тимчасового мінімуму ринку у березні цього року.

Однак такий песимізм не призвів до переоцінки волатильності. Гаррет чітко зазначає, що фондовий ринок "відмовляється оцінювати будь-яку паніку" — Panic Index закрився нижче 1, а імпліцитна волатильність одиночних акцій після розпродажу в липні так і не була суттєво переглянута в бік підвищення.

Відхилення VIX і MOVE: облігаційний ринок вже "кричить"

Найпомітніша структурна аномалія наразі — це екстремальна дивергенція між волатильністю акцій і облігацій.

Гаррет зазначає: індекс MOVE (відстежує волатильність американського ринку облігацій) зараз на приблизно максимально можливому рівні, 100-й процентиль історії, індекс кредитних дефолтів CDX також у зоні "пік паніки"; але VIX все ще на низьких рівнях у зоні десятих. Ринок облігацій та кредиту вже оцінює ризики хвостових подій, а фондовий ринок й далі зберігає спокій.

Деталі кредитного ринку: колега з Goldman Sachs по інвестиційних облігаціях Бред Шелофскі зазначає, що загальна дохідність інвестиційних облігацій досягла багаторічних максимумів, й сама дохідність приваблива, але частка спреду у загальній дохідності низька, і на рівні спреду +80 базисних пунктів важко отримати сильну мотивацію купувати індекс.Швидке зростання ставок буде стримувати попит і викликати побоювання виведення коштів — попри 1,8 млрд доларів чистого припливу минулого тижня, загальна впевненість ринку низька.

Крім того, спред CCC-кредитів розширювався у 11 з 14 останніх сесій та наближається до рівня 2022 року; спред CDS у технологічному інвестиційному секторі також найширший з 2023 року. Гаррет зазначив: ця динаміка "влітку справді налякала інвесторів, чи повториться це знову — покаже час".

Привид 2000 року: історичний прецедент і потенційний ризик

Головний технічний стратег BTIG Джонатан Крінскі, спираючись на аналіз Флуда і Гаррета, підкреслює: поточна одночасна активація двох показників ширини — це комбінація, що не зустрічалась з 2000 року.

З 1990 року лише 25 торгових днів характеризувалися комбінацією "менше 50% компонентів S&P 500 стоять вище 200-денної середньої, але індекс сам знаходиться поряд з 52-тижневим максимумом", і всі ці дні припадають на 1998–2000 роки.Ситуація у 1998-му виникла після 22% глибокої корекції й не була сигналом вершини, але показники із кінця 1999-го — початку 2000-го мають більшу увагу та попереджувальний характер, адже саме тоді був пік дотком-бульбашки.

Історичний аналіз показує, що з липня 1999-го до лютого 2000-го рівновагова S&P 500 впала приблизно на 16%, тоді як зважений по ринковій вартості S&P 500 зріс на 8%; після цього ролі помінялися: S&P 500 у кінці 2000-го впав на 17%, а рівновагова індекс одночасно відскочив на 20%. Ключове питання від Крінскі:

Чи повториться цього разу сценарій, коли ширина ринку та рівновагова індекс стабілізуються раніше за загальний індекс, а потім останній наздоганяє зниження?

Крінскі також вказує: вже 213 торгових днів поспіль не було дня на Нью-Йоркській біржі, коли обсяг продажів перевищує 80% від загального торгового обсягу — "день високої кореляції розпродажу". В середньому за календарний рік таких днів 21, і не було жодного року з менше ніж 5 днями такого типу. Він вважає — постійна ротація секторів запобігає тотальному розпродажу, але "час йде і годинник цокає".

Хедж-фонди: леверидж зростає, напрямок — ні, сигнал суперечливий

Структура позицій хедж-фондів — найпряміший відображення суперечливих настроїв на ринку зараз.

Відповідно до останніх даних Goldman Sachs Prime, загальний леверидж американських фондів long/short минулого тижня збільшився на 1,2 в.п. до 210,6% (42-й процентиль за рік), а чистий леверидж знизився на 1,2 в.п. до 48,6% (5-й процентиль за рік). Зростання загального левериджу свідчить про збільшення експозиції, а падіння чистого левериджу — про одночасну експансію лонгів і шортів без збільшення напрямкових ставок.

Гаррет описує це явище так:

“Загальний леверидж зростає, чистий леверидж під контролем — інституції підвищують експозицію, але не напрямкову впевненість.”

Медіана співвідношення лонг/шорт за фундаментальними показниками (за капіталізацією) також впала на 1,5% до 1,601, перебуваючи на 3-му процентилі за рік, що підтверджує обережність інститутів щодо напрямку.

Гаррет зазначає, що у дні відскоку ринку "відчувається" низька позиція — коли минулого понеділка індекс Nasdaq 100 встановив новий максимум, імпліцитна волатильність колл-опціонів різко зросла, показавши активну покупку коллів; проте з урахуванням вартості тримання ці опціони не є "дорогими". Він вважає, що ця структура підштовхує до "ганятись" за окремими акціями й можливо перетечеться на рівень індексів.

Три сценарії: хороший, звичайний чи потворний?

У зв'язку з вищезазначеними сигналами стратеги Goldman Sachs і ринку мають три різко різні сценарії.

Оптимістичний сценарій — Флуд вважає, що нинішній глибоко песимістичний настрій і низька позиційність створюють потенціал для зростання. Він зазначає: “Всі ці фактори вказують на те, що якщо макро-невизначеність не поглибиться, ринок має потенціал загального зростання та ‘доганяючого ралі’ у відстаючих акціях”.

Нейтральний сценарій — Гаррет вважає, що "поточна структура позицій підходить для ринку з підвищеним ризиком волатильності", але визнає: "не дивлячись на те, що всі слідкують за одними й тими ж ризиками, мало що справді здатне зламати індекси США". Він називає середньострокові каталізатори на кінець року, такі як вибори, корпоративні звіти технологічних компаній чи розм'якшення ситуації на Близькому Сході, і наводить популярну ринкову цитату: "Ринок ніколи не сигналізує про ‘повну безпеку’ без того, щоб змушувати вас платити ціну за пропущену можливість."

Песимістичний сценарій — висновок Крінскі найбільш прямий: "Щось повинно поступитися (something's gotta give)." Він вважає: якщо напруга з Іраном знизиться, найбільш постраждалі сектори (невиробниче споживання, фінанси, REITs, комунальні послуги) відскочать першими, а техном та AI-сектор відпаде; але якщо настане день високої кореляції розпродажу, теперішнє погіршення ширини стане передвісником великої корекції.